盐津铺子：产品推新加快，“性价比”顺应趋势

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盐津铺子(002847) 产品推新加快，“性价比”顺应趋势 2024年2月28日 买入 投资评级 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，实现归母净利润5.05亿元，同比+67.57%；其中单Q4实现营收11.11亿元，同比+20.2%，实现归母净利润1.09亿元，同比+31.9%。 买入 上次评级 点评： 食品饮料首席分析师 马铮 业绩落在预告区间内，符合预期。23年公司归母净利率为12.3%，同比 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com +1.9pct，23年公司处于新品+渠道放量双轮驱动的增长通道中，并且持续推进供应链升级，推动全年营收和归母净利率齐提升。23年ROE水平为38.9%，同比+8.25pct，公司营运效率提升进一步体现。 23年量贩零食、电商、定量流通渠道多点开花放量，24年核心品类有望进一步提升渠道渗透率。盐津作为第一批拥抱量贩零食渠道的厂商，有望和下游渠道运营商持续实现合作共赢。公司持续推动供应链转型升 级，22-23年成功推出休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品，产品高品质+高性价比优势突出，产品契合定量装流通渠道特性，定量流通渠道24年快速增长亦可期。 盈利预测与投资评级：短期来看，春节旺季公司各渠道动销表现良好，24Q1营收有望延续高增长。全年来看，量贩零食渠道景气度有望延续，公司核心大单品正当品类红利期，产品好吃不贵性价比突出，有望推动 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 定量流通渠道快速增长，电商和经销渠道有望延续进一步提升渗透率。长期来看，公司内部激励到位，近年推新速度显著提升，供应链效率持续提升，产品性价比顺应消费趋势，有望在此轮零售变革中持续受益。我们预计23-25年EPS分别为2.58、3.33、4.09元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；蒟蒻、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,282 2022A2,894 2023E4,115 2024E5,158 2025E6,245 增长率YoY% 16.5% 26.8% 42.2% 25.3% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 151 301 505 652 802 增长率YoY% -37.7% 100.0% 67.6% 29.1% 22.9% 毛利率% 35.7% 34.7% 33.8% 33.6% 33.4% 净资产收益率ROE% 17.3% 26.6% 34.5% 38.6% 40.7% EPS(摊薄)(元) 0.77 1.54 2.58 3.33 4.09 市盈率P/E(倍) 111.34 70.42 26.85 20.80 16.92 市净率P/B(倍) 19.22 18.71 9.27 8.02 6.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1,053 1,313 1,737 2,368 营业总收入 2,282 2,894 4,115 5,158 6,245 货币资金 135 203 172 384 878 营业成本 1,467 1,889 2,722 3,426 4,160 应收票据 0 8 11 14 16 营业税金及附加 20 28 35 43 51 应收账款 198 161 192 240 291 销售费用 505 457 514 640 768 预付账款 60 118 259 315 366 管理费用 119 131 187 206 225 存货 259 453 559 657 684 研发费用 55 74 95 113 137 其他 33 109 121 126 132 财务费用 21 9 13 6 -3 非流动资产 1,397 1,402 1,555 1,529 1,450 减值损失合计 -1 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 0 0 0 固定资产（合计） 1,010 941 1,086 1,016 892 其他 76 35 62 75 87 无形资产 195 200 227 241 255 营业利润 170 341 612 799 994 其他 192 261 241 272 303 营业外收支 -3 -8 1 1 1 资产总计 2,082 2,455 2,868 3,265 3,817 利润总额 167 333 612 800 995 流动负债 1,181 1,142 1,232 1,382 1,629 所得税 13 31 92 128 169 短期借款 528 472 277 200 200 净利润 154 302 520 672 826 应付票据 20 8 30 38 46 少数股东损益 4 0 15 19 24 应付账款 222 269 336 422 513 归属母公司净利润 151 301 505 652 802 其他 411 394 590 722 871 EBITDA 239 455 671 903 1,131 非流动负债 18 164 144 144 144 EPS(当年)(元) 0.77 1.54 2.58 3.33 4.09 长期借款 2 137 117 117 117 其他 16 27 27 27 27 现金流量表 单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动186-34-715111 其它 -7 4 -1 2 6 负债合计 1,198 1,307 1,376 1,526 1,774 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11 13 28 48 72 经营活动现金流 478 426 636 872 1,177 归属母公司股东权益 873 1,135 1,463 1,691 1,972 净利润 154 302 520 672 826 负债和股东权益 2,082 2,455 2,868 3,265 3,817 折旧摊销 124 140 108 173 227 财务费用 22 14 15 10 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -1 -1 0 0 0 营业总收入2,2822,8944,1155,1586,245 归属母公司净利润 151 301 505 652 802 资本支出 -331 -260 -260 -148 -153 同比（%）16.5%26.8%42.2%25.3%21.1%投资活动现金流-322-251-260-149-154 同比（%）-100.067.6%29.1%22.9%长期投资00000 毛利率（%） 35.7%34.7%33.8%33.6%33.4% 其他 9 9 -1 -1 -1 ROE%17.3%26.6%34.5%38.6%40.7%筹资活动现金流-205-97-407-510-529 EPS(摊薄)(元) 0.771.542.583.334.09 吸收投资 119 6 67 0 0 P/E111.3470.4226.8520.8016.92借款-7285-215-770 P/B 19.2218.719.278.026.88 支付利息或股息 -151 -146 -359 -433 -529 EV/EBITDA47.9831.6020.5914.9711.52现金流净增加额-4977-31212494 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，3年食品饮料研究经验，2年债券研究经验覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本