产品周期导致业绩短期承压，关注新游利润释放

│ 吉比特(603444) 产品周期导致业绩短期承压，关注新游利润释放 事件： 公司2023年前三季度营业收入33.07亿元，同比下降13.66%；归母净利润8.59亿元，同比下降15.07%。其中，23Q3营业收入9.58亿元，同比下降27.41%；归母净利润1.83亿元，同比下降43.31%，剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，经调整归母净利润2.06亿元，同比下降27.2%。 产品周期导致业绩承压，新游利润有望逐步释放 23Q3公司营业收入9.58亿元，同比下降27.41%；归母净利润1.83亿元，同比下降43.31%。主要系：1）老游戏流水同比下滑：其中《一念逍遥（大陆版）》营销力度同比减弱后，流水也出现较大降幅，其iOS畅销榜排名自23年7月起降至40-60名区间；而《问道》端游长线运营依旧较强，收入及利润同比基本持平。2）新游戏尚未产生利润：报告期间公司多款新游上线。自研游戏中，《勇者与装备》于8月21日上线微信小程序游戏；代理 游戏中，roguelike射击类手游《飞吧龙骑士》于8月11日上线，上线至 今基本维持在国内iOS畅销榜前40名；模拟经营手游《新庄园时代》于8 月24日上线。由于新游上线时间较短，前期营销推广投入较大，利润主体预计于23Q4开始逐步体现。 23-24年新游储备丰富，关注《不朽家族》及小游戏表现 公司在手新游储备丰富，值得重点关注的产品包括：1）自研游戏中，核心产品《不朽家族》有望于23Q4上线，《超喵星计划》《重装前哨》计划24H1上线；2）代理游戏中，《皮卡堂之梦想起源》有望23H2上线。此外，公司自23年起布局小游戏渠道，已相继上线《一念逍遥》《勇者与装备》的小游戏版本，目前均处于调优期。我们认为，公司优势品类如休闲放置类、仙侠题材与小程序渠道契合度较高。随着更多项目小游戏版本的上线，公司有望持续受益于小游戏渠道红利（截至23年6月MAU已超4亿）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为54.0/62.6/70.2亿元，同比增速分别为4.5%/16%/12%，归母净利润分别为15.1/17.3/19.6亿元，同比增速分别为3.3%/14.3%/13.7%，EPS分别为20.9/23.9/27.2元/股，3年CAGR为10.3%。鉴于公司有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司2024年18倍PE，目标价431元，维持“买入”评级。 风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4619 5168 5400 6264 7016 增长率（%） 68.44% 11.88% 4.50% 16.00% 12.00% EBITDA（百万元） 2261 2198 2445 2767 3115 归母净利润（百万元） 1468 1461 1509 1725 1961 增长率（%） 40.34% -0.52% 3.27% 14.34% 13.66% EPS（元/股） 20.38 20.28 20.94 23.94 27.21 市盈率（P/E） 16.1 16.2 15.7 13.7 12.1 市净率（P/B） 5.2 5.9 5.6 5.2 4.8 EV/EBITDA 11.9 9.0 8.4 7.2 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月24日 行业：传媒/游戏Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：328.60元 目标价格：431.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)72.04/72.04流通A股市值(百万元)23,672.71每股净资产(元)58.41 资产负债率(%)24.11 一年内最高/最低(元)590.00/231.51 股价相对走势 吉比特 沪深300 160% 103% 47% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《吉比特（603444）：Q2利润同比增长，关注下半年新品周期》2023.08.20 2、《吉比特（603444）：吉比特（603444）：长线游戏流水稳健，高分红回馈股东》2022.11.07 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2903 2629 3516 4639 5835 营业收入 4619 5168 5400 6264 7016 应收账款+票据 294 265 335 389 435 营业成本 698 582 756 877 982 预付账款 31 13 76 88 99 营业税金及附加 30 21 31 36 40 存货 0 0 0 0 0 营业费用 1274 1402 1458 1629 1824 其他 1126 672 774 797 817 管理费用 892 1013 1080 1315 1403 流动资产合计 4354 3579 4701 5913 7186 财务费用 23 -217 -11 -14 -18 长期股权投资 1188 1187 1261 1335 1409 资产减值损失 -28 -181 -74 -86 -97 固定资产 723 647 509 372 234 公允价值变动收益 -6 -27 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 405 106 209 209 209 无形资产 2 72 58 44 29 其他 59 55 54 56 57 其他非流动资产 835 1005 959 923 891 营业利润 2132 2321 2274 2600 2954 非流动资产合计 2749 2912 2787 2674 2563 营业外净收益 -7 -6 -6 -6 -6 资产总计 7103 6490 7488 8587 9749 利润总额 2125 2315 2269 2594 2948 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 372 355 359 410 466 应付账款+票据 281 282 306 355 398 净利润 1753 1959 1910 2184 2482 其他 1545 1408 1702 1974 2210 少数股东损益 284 499 402 459 522 流动负债合计 1826 1691 2008 2330 2608 归属于母公司净利润 1468 1461 1509 1725 1961 长期带息负债 2 4 2 1 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 215 87 87 87 87 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 218 90 89 88 86 成长能力 负债合计 2044 1781 2097 2417 2694 营业收入 68.44% 11.88% 4.50% 16.00% 12.00% 少数股东权益 479 731 1132 1591 2113 EBIT 34.90% -2.32% 7.64% 14.25% 13.57% 股本 72 72 72 72 72 EBITDA 31.68% -2.79% 11.28% 13.16% 12.55% 资本公积 1314 1334 1334 1334 1334 归属于母公司净利润 40.34% -0.52% 3.27% 14.34% 13.66% 留存收益 3194 2573 2852 3172 3536 获利能力 股东权益合计 5060 4710 5391 6170 7055 毛利率 84.88% 88.73% 86.00% 86.00% 86.00% 负债和股东权益总计 7103 6490 7488 8587 9749 净利率 37.94% 37.92% 35.37% 34.87% 35.38% ROE 32.06% 36.72% 35.43% 37.68% 39.67% 现金流量表 ROIC 127.14% 166.63% 144.99% 192.55% 283.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1753 1959 1910 2184 2482 资产负债率 28.77% 27.44% 28.01% 28.15% 27.64% 折旧摊销 113 100 187 187 184 流动比率 2.4 2.1 2.3 2.5 2.8 财务费用 23 -217 -11 -14 -18 速动比率 2.3 2.1 2.3 2.5 2.7 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 951 -243 83 232 201 应收账款周转率 15.7 19.5 16.1 16.1 16.1 其它 -421 153 -159 -170 -170 存货周转率 经营活动现金流 2418 1752 2011 2420 2680 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 35 -172 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -607 142 0 0 0 每股收益 20.4 20.3 20.9 23.9 27.2 其他 104 216 96 96 96 每股经营现金流 33.6 24.3 27.9 33.6 37.2 投资活动现金流 -468 186 96 96 96 每股净资产 63.6 55.2 59.1 63.6 68.6 债权融资 -5 1 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 16.1 16.2 15.7 13.7 12.1 其他 -1148 -2405 -1218 -1391 -1579 市净率 5.2 5.9 5.6 5.2 4.8 筹资活动现金流 -1153 -2404 -1220 -1392 -1580 EV/EBITDA 11.9 9.0 8.4 7.2 6.2 现金净增加额 761 -277 887 1124 1196 EV/EBIT 12.5 9.4 9.1 7.7 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数