新能源行业风电23年、24Q1总结：风电整机盈利承压，零部件分化明显

风电整机盈利承压，零部件分化明显 新能源行业风电23年24Q1总结 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn联系电话：02160199798 2024年5月7日 2 23年24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增64，归母净利润1568亿元，同降277；23年营收同增主要系国内装机同增102，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入4806亿元，同环比3247，归母净利润309亿元，同环比3388。 变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器叶片海缆塔筒整机轴承运营商铸锻件；归母净利同比增速：变流器（88）轴承11海缆1铸锻件05运营商5塔筒6叶片32整机63。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机叶片运营商海缆轴承变流器铸锻件塔筒。归母净利同比增速：运营商5海缆12塔筒25变流器29叶片36整机46铸锻件62轴承117。 24年13月新增装机155GW，同增49，23年新增装机759GW，同增105。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预计24年新增装机80GW，保持稳步增长，其中陆上70GW，同比持平略增；海上10GW，同增约50。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。 整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增26；归母净利润2853亿元，同降63；24Q1营收180亿元，同环比2262；归母净利润761亿元，同环比46387。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元，同增96；归母净利168亿元，同降62；24Q1营收282亿元，同环降3052，归母净利润37亿元，同环比25783。海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11，归母净利润41亿元，同增15；24Q1营收955亿元，同环降1733；归母净利润90亿元，同环比1242。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降07，归母净利润165亿元，同降05，24Q1营收553亿元，同环降1120；归母净利润2亿元，同环比6223。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。 海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速，12年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多 利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。 投资建议：我们预计海风24年装机10GW，同增50，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件 （日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。 12024年13月风电装机155GW，同增49 23年风电装机759GW，同增102。24年13月风电装机155GW，同增49，全年预计新增90GW。根据国家能源局，24年3月全国新增装机56GW，同增23，24年累计155GW，同增49。23年全国累计装机759GW，同增102。进入十四五规划后半程，我们预计24年新增装机80GW，保持稳步增长，其中陆上70GW，同比持平略增；海上10GW，同增约50。 图：中国风电2224年Q1月度新增装机量（GW） 图：中国风电年度新增装机情况及预测（GW） 2022 40 99 35 30 25 20 15 10 5758465638 202320242024同比 151 345 66 26 463841 80 80 70 70 60 60 5050 4040 3030 2020 陆风海风 522 0 171222 21 33 2012 311914 1010 686 691 700 307 326 238 190 9 68 0 16 20 31 51 16 10 00 3 数据来源：国家统计局、CWEA、Wind，东吴证券研究所 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024E 123年全国新增吊装装机794GW，平均单机容量56MW 风电行业仍在快速增长期，23年全国新增吊装装机794GW，同增59。其中，陆上风电新增吊装 722GW，同增62，海上风电新增装机容量72GW，同增38。 平价时代大型化成主旋律，23年全国新增单机平均56MW，同增25。其中陆上平均单机容量为54MW，同增25；海上平均单机容量96MW，同增29。激烈市场竞争下降本依旧是大型化主要动力，我们预计未来五年风机大型化趋势依旧明显。 图：中国风电机组年度新增及同比（GW）图：中国年度新增海上和陆上风电机组平均单机容量（MW） 1000 500 794 544559498 161232308234197211268 150 100 50 12 新增装机 96 00 800 600 010 74 49 56 54 39 36 38 19 9 18 18 19 37 21 38 21 42 43 24 26 31 50同比 8 图：中国风电机组海风陆风新增（GW）6 506 414447 161 230304228 185195 243 145 0002040612 17 25 38 52 72 7224 21 400 陆风 4 数据来源：CWEA，东吴证券研究所 200 00 20132014201520162017201820192020202120222023 海风0 20132014201520162017201820192020202120222023 海上陆上 2海风：24年14月招标30GW，开中标21GW 海上空间广阔，24年招中标有望延续景气。24年4月海风招标13GW，同比100，开中标07GW，同比18；14月海风招标累计30GW，同比9，开中标累计21GW，同比31。23年海风风机招标116GW（不含国电投16GW中电建3GW框招），较22年基本持平；23年海风风机中标101GW（不含国电投16GW框招），同降30。 24年远景、电气风电、金风开中标占比显著增加。截止24年430，海风开中标量前五名分别为明阳05GW、金风045GW 、远景04GW、电气风电04GW、东方电气011GW，CR5为778（23年底CR5为86）。其中，远景、电气风电、金风开中标比较23年显著提升。 5 数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所 图：2324年海风每月招标容量（GW） 28 23 18 18 13 09 07 04 07 07 000100 00 00 02 2023年2024年24年同比 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：2324年海风每月中标容量（GW） 2023年2024年24年同比 24 19 19 12 06 03 0606 00 09 07 04 03 02 00 02 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 000 5000 10000 15000 20000 10000 000 10000 20000 图：2324年海风中标厂商占比（不含框招）（内： 23年；外：24年至今） 电气风电 21 运达股份 3 远景能源 10 中国海装 10 电气风电 8 东方电气 19 东方电气 6 明阳智能 27 明阳智能 34 金风科技 13 金风科技 24 电气风电东方电气哈电风能华锐风电金风科技联合动力明阳智能三一重能远景能源运达股份中车风电中国海装 3海缆：24年34月海缆中标金额为41102亿元，回暖明显 23年海缆中标趋于缓和，24年14月边际持续改善：23年海缆中标金额为685亿元（对应送出缆57GW集电缆67GW），同降41（对应送出缆同降38集电缆同降14），主要系23年以来各地区受航道、军事等影响，导致海风项目进度延后，海缆招中标有所放缓。24年14月海缆中标266亿元，同增94，边际逐步改善。 24年1月起帆电缆中标金山一期300MW项目共243亿元，拿下24年海缆市场首单。2月亨通光电中标儋州CZ2I期600MW共976亿元，3月起帆电缆中标南澳勒门I期扩建350MW共302亿元，起帆与东缆共同中标玉环2号500MW（东缆33亿元，起帆金额不详），3月20日儋州CZ31200MW项目海缆开启招标，4月中天科技中标瑞安1308MW项目共334亿元，亨通与宝胜共同中标儋州CZ3场址1600MW项目共687亿元，项目端回暖明显。 图：2224年海缆项目中标金额（亿元）图：2224年各海缆企业中标金额（亿元） 3000 2000 1000 240 139 235 178 106 56 94 69 215 92 106 184 98 102 50060 40050 300 40 200 10030 020 531 24 44 25 22 23 23 24 41 000 00 00 00 19 00 00 10010 2000 424 319 97 33 117 145 104 33 45 3432 115 38 55 0921 40 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月 东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份汉缆股份起帆电缆万达海缆 6 数据来源：风芒能源、龙船风电网、东吴证券研究所 2022年 2023年 2024年 2022年2023年2024年 7 数据来源：五大四小招标网站、东吴证券研究所 3海风：近期边际改善明确，新成长周期有望开启 图：24年各省重点发展海风项目跟踪 省份 名称 业主 规模MW 状态 预计并网 浙江瑞安1华能308在建2024年浙江象山1号二期国电电力504在建2024年浙江玉环1号一期南区华电科工75在建2024年浙江玉环2号华能500在建2024年浙江岱山1号华能306部分并网2024年广东青洲二广东能源广东青洲四明阳广东青洲六三峡广东徐闻300MW增容国电投广东南澳勒门扩建大唐 600在建2024年 505并网2024年 1000在建2024年 300在建2024年354风机海缆中标2024年 山东渤中G场址南区山东能源300在建2024年山东渤中G场址北区山东能源400风机海缆中标2024年山东半岛南U12期国电投450在建2024年山东半岛南U2国华600在建2024年山东半岛北BW场址华能510在建2024年江苏龙源射阳南区H35国能1000风机海缆中标2024年江苏大丰H81、9、15、17三峡800风机海缆中标2024年福建漳浦六鳌二期三峡400在建2024年辽宁大连庄河2华能辽宁大连花园口场址国电投 200在建2024年180在建2024年 辽宁大连庄河大连太平湾250在建2024年海南临高CZ1华能海南儋州CZ2I期申能海南儋州CZ2II期申能海南东方CZ8国能 600在建20