23H1业绩亮眼，客户订单放量助力高速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 新泉股份(603179.SH) 投资评级 上次评级 新泉股份（603179.SH）：23H1业绩亮眼，客户订单放量助力高速增长 2023年9月1日 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收46.3亿元，同比+64.7%；归母净利润3.8亿元，同比+124.2%；其中23Q2实现营业收入24.6亿元，同比+85.9%，环比+13.2%；归母净利润2.2亿元，同比 +165.5%，环比+0.5%。销售毛利率19.9%，同比+1.0pct，环比+0.1pct；销售净利率9.0%，同比+2.6pct，环比+1.9pct。 点评： 深化优质客户合作提升产品销量，助力收入规模快速提升。公司Q2实现营收24.6亿元，同比增长85.9%，环比增长13.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长165.5%，环比增长0.5%。明星产品仪表板总成、门内护板总成等增长稳健，营收同比增长64.28%/+47.10%；其他主营产品如顶置文件柜总成、保险杠总成等营收同比增长55.85%/50.13%。目前，公司与吉利汽车、奇瑞汽车、上海汽车、一汽大众等国内外知名电动乘用车企业，一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业均建立了良好的合作关系。我们认为受益于各大客户订单持续放量，公司营业收入有望稳步增长。 费用率稳中有降促净利率上行，产能就近布局保障盈利水平。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/4.4%/4.0%/-2.2%，同比分别-0.1pct、-0.4pct、-1.2pct、-1.7pct，环比分别持平、-0.4pct、 -0.9pct、-1.8pct，总体看，期间费用率同环比下降；Q2单季度销售毛利率为19.9%，同比增长1.0pct，环比增长0.1pct；销售净利率为9.0%，同比增长2.6pct，环比增长1.9pct。公司以长三角地区、京津地区、华中地区等汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域战略布局，在常州、丹阳、芜湖、宁波等19个城市设立了生产制造基地，有效降低产品运输成本。基地建设积极推进，合理规划为未来企业长期发展时费用率控制，利润率维护打下扎实基础。 合理规划全球产业布局，拓展国际新能源汽车市场。公司积极推进海外子公司墨西哥新泉项目量产工作，国际化战略扎实推进。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。产能布局叠加强大的研发和技术创新能力，我们认为公司有望凭借产品优势和快速供货相应能力加速抢占国际市场。 盈利预测与投资建议：公司是国内饰件行业龙头，内饰件业务版图逐渐完善，外饰件市场持续拓展，有望长期受益于产品研发优势和快速响应能力进一步扩大市场占有率，随着单车价值量提升、优质客户放量、海内外市场开拓，有望激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、9.1亿元和10.7亿元，对应 EPS分别为1.4、1.9、2.2元，对应PE分别为37倍、28倍和24倍。 风险因素：配套车企销量不及预期、年降压力、海外业务推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,613 2022A6,947 2023E9,920 2024E12,918 2025E15,883 增长率YoY% 25.3% 50.6% 42.8% 30.2% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 694 914 1,066 增长率YoY% 10.2% 65.7% 47.6% 31.6% 16.7% 毛利率% 19.1% 19.7% 20.0% 20.3% 20.2% 净资产收益率ROE% 7.7% 11.5% 14.9% 16.4% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.97 1.43 1.88 2.19 市盈率P/E(倍) 90.46 54.59 37.00 28.11 24.10 市净率P/B(倍) 6.93 6.30 5.50 4.60 3.86 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测；股价为2023年9月1日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 85 75 65 55 45 35 25 15 5 -5 -15 营业总收入（亿元）同比(%) 7 2017201820192020202120222023H1 856 755 65 554 453 35 2 25 151 50 -5 -15-1 -2 140 2017201820192020202120222023H1 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 营业总收入（亿元）同比(%) 100 80 60 40 20 2 1.5 1 0.5 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 200 150 100 50 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0.0000 -5.0 -20 -0.5 -50 -1 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFInd，信达证券研发中心 -100 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售毛利率(%)销售净利率(%)8 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 307 256 5 20 4 153 102 51 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 00 -5-1 -2 -3 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFInd，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,056 6,0318,269 10,409 12,443 营业总收入 4,613 6,947 9,920 12,918 15,883 货币资金 799 758281 984 -224 营业成本 3,733 5,576 7,934 10,292 12,682 应收票据 228 7690 148 551 营业税金及 26 31 50 80 105 附加 应收账款 1,202 1,9593,259 3,489 4,457 销售费用 97 133 191 256 308 预付账款 166 357541 544 782 管理费用 214 312 454 571 734 存货 1,482 1,7502,154 2,919 4,163 研发费用 225 306 440 619 764 其他 1,178 1,1301,945 2,324 2,714 财务费用 28 0 43 55 43 非流动资产 2,350 3,3023,721 4,056 4,161 减值损失合 -3 -3 -4 -4 -3 计 长期股权投资 0 00 0 0 投资净收益 5 1 1 0 1 固定资产（合 1,682 2,1272,640 2,906 3,003 其他 20 -49 -6 -2 2 计）无形资产 228 276336 372 420 营业利润 311 537 799 1,038 1,247 其他 441 899744 779 738 营业外收支 -9 -13 -5 -4 -8 资产总计 7,406 9,33311,990 14,465 16,604 利润总额 302 524 794 1,035 1,239 流动负债 3,271 4,7526,205 7,886 9,031 所得税 16 51 99 119 173 短期借款 327 526250 369 279 净利润 286 473 695 916 1,066 应付票据 781 1,0931,218 1,647 2,108 少数股东损 2 2 1 2 0 益 应付账款 1,794 2,5984,105 5,124 5,752 归属母公司 284 471 694 914 1,066 净利润 其他 370 534631 746 891 EBITDA 490 765 1,146 1,448 1,669 非流动负债 383 4521,062 940 868 EPS(当 0.58 0.97 1.43 1.88 2.19 年)(元) 长期借款 316 363961 836 747 其他 67 89101 104 121 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,654 5,203 7,267 8,825 9,898 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 47 50 51 53 53 经营活动现211金流 755 126 1,462 -470 归属母公司股 3,705 4,079 4,673 5,587 6,653 净利润286 473 695 916 1,066 东权益负债和股东权 7,406 9,333 11,990 14,465 16,604 折旧摊销184 233 309 359 387 益 财务费用46 33 51 58 54 单位:百 投资损失-5 -1 -1 0 -1 重要财务指标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变-291动 -39 -951 97 -2,006 营业总收入 4,613 6,947 9,920 12,918 15,883 其它-10 56 23 33 30 同比（%） 25.3% 50.6% 42.8% 30.2% 23.0% 投资活动现-836金流 -814 -738 -698 -523 归属母公司净利润 284 471 694 914 1,066 资本支出-571 -989 -702 -681 -487 同比（%） 10.2% 65.7% 47.6% 31.6% 16.7% 长期投资-270 170 15 -10 -35 毛利率（%） 19.1% 19.7% 20.0% 20.3% 20.2% 其他5 5 -51 -6 -1 ROE% 7.7% 11.5% 14.9% 16.4% 16.0% 筹资活动现-151金流 -167 118 -62 -215 EPS(摊薄)(元) 0.58 0.97 1.43 1.88 2.19 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 90.46 54.59 37.00