Q1订单及收入高速增长，新安全业务表现亮眼

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 天融信 002212.SZ Q1订单及收入高速增长，新安全业务表现亮眼 事件：公司发布20年报及21Q1季报，受出售线缆业务导致并表变化影响，20年公司实现营业收入57.04亿元，同比下滑19.6%，归母净利润4.00亿，同比下滑0.2%，扣非净利润4.47亿，同比增长42.6%。此外，公司还发布21Q1季报，公司网络安全业务实现收入2.65亿元，同比增长170.8%，较19年同期网安业务增长42.5%。 核心观点  网络安全营收快速增长，经营性净现金流增长明显。20年公司网络安全业务收入28.32亿，同比增长17.2%，归母净利润5.02亿，同比增长27.5%，扣非归母净利润4.37亿，同比增长26.3%，经营性净现金流3.91亿，同比增长55.8%，均实现良好增长。21Q1公司网络安全业务收入增速达到170.8%，同期订单增速约200%。  持续投入研发，新兴安全业务进展迅速。公司研发费用主要来自网络安全，若以网络安全收入计算得公司的研发费用率超过20%。公司在人工智能、大数据、云计算等新技术领域持续研发，并在工业互联网、物联网、车联网、国产化等新兴场景下形成较完善的产品、技术和方案体系。新方向业务营收同比增幅明显，20年公司大数据与态势感知产品及服务收入增速达到63%，21Q1公司数据安全和工业互联网安全收入增速均超过300%，云安全和安全云服务增速均超过150%。  继续拓展渠道建设，提升产品覆盖面。公司通过行业、区域销售团队满足全国重要行业和客户的安全需求，通过合作渠道商，拓展中小企业客户市场。同时在中电科入股叠加腾讯云战略合作后，公司成长空间有望进一步打开。 财务预测与投资建议  略调整收入增速及费用率，我们给予公司21-23年EPS分别为0.59/0.80/1.05元（原21-22年EPS预测为0.63/0.86元）。根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为44倍，目标价为25.96元，维持买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月30日） 18.12元 目标价格 25.96元 52周最高价/最低价 31/17.99元 总股本/流通A股（万股） 117,693/112,068 A股市值（百万元） 21,326 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年05月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.04 -8.26 -5.28 -28.38 相对表现 -1.27 -6.94 -2.78 -48.02 沪深300 -1.77 -1.32 -2.5 19.64 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,091 5,704 3,769 4,894 6,251 同比增长(%) 12.6% -19.6% -33.9% 29.8% 27.7% 营业利润(百万元) 473 579 819 1,106 1,463 同比增长(%) -17.6% 22.3% 41.6% 35.0% 32.2% 归属母公司净利润(百万元) 401 400 693 936 1,237 同比增长(%) -17.4% -0.2% 73.3% 35.0% 32.2% 每股收益（元） 0.34 0.34 0.59 0.80 1.05 毛利率(%) 26.7% 37.4% 64.2% 64.5% 64.8% 净利率(%) 5.7% 7.0% 18.4% 19.1% 19.8% 净资产收益率(%) 4.7% 4.3% 6.9% 8.5% 10.3% 市盈率 53.2 53.3 30.8 22.8 17.2 市净率 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 天融信年报点评 —— Q1订单及收入高速增长，新安全业务表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2021/04/30 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 深信服 300454 273.49 1.96 2.60 3.49 139.83 105.04 78.29 绿盟科技 300369 15.15 0.38 0.50 0.67 40.16 30.01 22.57 格尔软件 603232 17.56 0.30 0.54 0.79 59.40 32.76 22.21 迪普科技 300768 34.95 0.69 1.08 1.54 50.59 32.29 22.77 卫士通 002268 17.01 0.19 0.26 0.35 89.20 65.73 49.11 最大值 139.83 105.04 78.29 最小值 40.16 30.01 22.21 平均数 75.84 53.16 38.99 调整后平均 66.40 43.59 31.48 数据来源：朝阳永续，Wind，东方证券研究所 略调整收入增速及费用率，我们给予公司21-23年EPS分别为0.59/0.80/1.05元（原21-22年EPS为0.63/0.86元）。根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为44倍，目标价为25.96元，维持买入评级。 mNrMmPyRvNyQsOmPqPsNwP6M9R8OoMoOpNpOlOpPrMlOrRrP9PoPsOuOoOwPuOrMrN 天融信年报点评 —— Q1订单及收入高速增长，新安全业务表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 719 1,383 3,673 4,496 5,523 营业收入 7,091 5,704 3,769 4,894 6,251 应收票据及应收账款 1,814 1,635 856 1,013 1,294 营业成本 5,199 3,573 1,350 1,735 2,199 预付账款 138 57 53 59 75 营业税金及附加 34 37 23 29 38 存货 1,023 431 266 342 433 营业费用 640 612 790 980 1,199 其他 610 1,516 584 644 712 管理费用及研发费用 857 953 1,104 1,361 1,728 流动资产合计 4,304 5,023 5,431 6,554 8,037 财务费用 25 16 (24) (39) (48) 长期股权投资 601 454 600 600 600 资产、信用减值损失 68 134 (46) 26 47 固定资产 557 213 270 243 199 公允价值变动收益 59 53 55 58 61 在建工程 2 74 0 0 0 投资净收益 (11) (21) (10) (5) 0 无形资产 447 494 520 514 489 其他 157 167 202 252 313 其他 5,202 5,066 4,774 4,788 4,803 营业利润 473 579 819 1,106 1,463 非流动资产合计 6,810 6,301 6,164 6,144 6,092 营业外收入 3 1 5 5 5 资产总计 11,114 11,324 11,596 12,698 14,129 营业外支出 4 6 4 4 4 短期借款 398 0 0 0 0 利润总额 472 574 820 1,107 1,464 应付票据及应付账款 718 659 175 226 286 所得税 69 177 123 166 220 其他 962 978 892 1,003 1,129 净利润 403 397 697 941 1,244 流动负债合计 2,078 1,637 1,067 1,229 1,415 少数股东损益 2 (4) 4 5 7 长期借款 0 14 14 14 14 归属于母公司净利润 401 400 693 936 1,237 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.34 0.59 0.80 1.05 其他 130 79 0 0 0 非流动负债合计 130 93 14 14 14 主要财务比率 负债合计 2,208 1,730 1,082 1,243 1,430 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 10 8 13 18 25 成长能力 股本 1,158 1,172 1,177 1,177 1,177 营业收入 12.6% -19.6% -33.9% 29.8% 27.7% 资本公积 5,563 5,842 6,052 6,052 6,052 营业利润 -17.6% 22.3% 41.6% 35.0% 32.2% 留存收益 2,056 2,580 3,273 4,209 5,446 归属于母公司净利润 -17.4% -0.2% 73.3% 35.0% 32.2% 其他 118 (8) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,906 9,594 10,514 11,455 12,699 毛利率 26.7% 37.4% 64.2% 64.5% 64.8% 负债和股东权益总计 11,114 11,324 11,596 12,698 14,129 净利率 5.7% 7.0% 18.4% 19.1% 19.8% ROE 4.7% 4.3% 6.9% 8.5% 10.3% 现金流量表 ROIC 4.6% 4.3% 6.7% 8.2% 9.9% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 403 397 697 941 1,244 资产负债率 19.9% 15.3% 9.3% 9.8% 10.1% 折旧摊销 133 (346) 162 204 238 净负债