主业强劲增长，期待海外开拓逐步发力

主业强劲增长，期待海外开拓逐步发力 毕得医药(688073.SH)/医药生物证券研究报告/公司点评2023年08月31日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）606.22 833.83 1128.24 1529.57 2041.58 增长率yoy%54.86% 37.55% 35.31% 35.57% 33.47% 净利润（百万元）97.57 145.97 201.66 269.86 352.50 增长率yoy%65.37% 49.60% 38.15% 33.82% 30.62% 每股收益（元）1.07 1.61 2.22 2.97 3.88 每股现金流量-0.71 0.33 -0.89 -0.51 -0.22 净资产收益率15.52% 7.03% 9.24% 11.01% 12.57% P/E68.83 46.01 33.30 24.89 19.05 PEG1.05 0.93 0.87 0.74 0.62 P/B10.68 3.23 3.08 2.74 2.40 备注：截止2023年08月31日 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入5.23亿元，同比增长41.76%， 归母净利润8381万元，同比增长41.63%，扣非净利润9187万元，同比增长56.51%。 主业持续强劲，新品开拓有望持续发力。分季度看，2023Q2营收约2.70亿元 （+41.01%），归母约4688万元（同比+38.90%），扣非约5290万元（同比+57.92%）。我们预计主业持续强劲主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③加强全球区域布局，完善物流网络，使产品能够更快的到达客户，提高客户满意度所致。盈利能力方面，2023H1公司整体毛利率40.72%（-5.11pp），净利率15.99%（-0.06pp）。2023H1销售费用率10.66%（-0.61pp），管理费用率8.42%（-1.06pp）。财务费用率-5.47%（-3.59pp），研发费用率5.12%（+0.12pp）。 新品开拓+海外扩张有望驱动长期成长。①新品持续开拓：公司持续扩增SKU，不断 扩充新品，带来新的增量。其中近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；②海外区域中心有望持续发力：公司近年海外销售规模大幅提升，2023H1海外收入约2.66亿元（+45.21%）。未来随着各区域中心持续发力，四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，盈利能力持续优化，结合公司业务 布局规划及行业增速情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元，增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元，增速分别为38.15%、33.82%、30.62%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产 能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 评级：买入(维持) 市场价格：73.90 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 90.88 流通股本(百万股) 19.54 市价(元) 73.90 市值(百万元) 6716.03 流通市值(百万元) 1444.01 毕得医药 沪深300 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业持续强劲，新品开拓有望持续发力-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.07 2《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.04.19 图表1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 600.00 2022H12023H1同比增速 200.00% 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% -300.00% -400.00% -500.00% -600.00% -700.00% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母净利润 经营现金流 2022H1 368.67 199.71 41.54 34.97 18.46 -6.94 10.81 59.18 58.70 7.29 2023H1 522.63 309.80 55.69 44.02 34.97 -28.60 13.86 83.81 91.87 -45.24 同比增速 41.76% 55.12% 34.06% 25.88% 89.44% -312.10% 28.21% 41.62% 56.51% -720.58% -100.00-800.00% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 143.76 158.31 179.60 177.07 191.60 219.85 245.31 252.46 270.17 营业收入同比 42.17% 33.28% 38.87% 36.59% 42.58% 41.01% 营业收入环比 10.12% 13.45% -1.41% 8.21% 14.74% 11.58% 2.91% 7.01% 营业成本 69.90 82.07 89.91 92.32 107.38 124.83 139.26 142.43 167.37 毛利率 51.38% 48.16% 49.94% 47.86% 43.96% 43.22% 43.23% 43.58% 38.05% 销售费用 19.11 21.86 24.47 19.91 21.63 23.47 27.72 25.93 29.76 管理费用 13.38 16.10 18.52 17.23 17.74 15.87 21.08 21.23 22.79 研发费用 8.19 10.19 9.34 9.73 8.73 14.24 13.37 16.16 10.61 财务费用 3.51 -2.79 3.81 1.93 -8.87 -9.39 -1.55 -2.68 -25.92 营业利润 26.01 26.12 38.97 30.12 39.85 50.45 51.32 43.64 54.36 利润总额 26.00 26.11 39.20 30.13 39.86 50.46 51.32 43.27 54.17 所得税 3.95 2.63 8.33 4.70 6.11 11.62 3.37 6.34 7.52 归母净利润 22.05 23.48 30.87 25.43 33.75 38.84 47.95 36.93 46.88 归母净利润同比 20.10% 53.06% 65.42% 55.33% 45.22% 38.90% 归母净利润环比 6.49% 31.47% -59.49% 96.07% 6.16% 23.46% -22.98% 26.94% 净利率 15.34% 14.83% 17.19% 14.36% 17.61% 17.67% 19.55% 14.63% 17.35% 扣非归母净利润 19.33 23.60 24.48 25.20 33.50 37.12 41.17 38.97 52.90 扣非归母净利润同比 12.12% 73.29% 57.29% 68.18% 54.65% 57.92% 扣非归母净利润环比 22.09% 3.73% -57.69% 60.70% 22.38% 10.91% -5.34% 35.75% 扣非净利率 13.45% 14.91% 13.63% 14.23% 17.48% 16.88% 16.78% 15.44% 19.58% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：毕得医药分季度营业收入（单位：百万元，%）图表4：毕得医药分季度归母净利润（单位：百万 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 100.00 50.00 0.00 158.31 143.76 150.00 33.2 179.60177.07191.60 200.00 42.58%41.01% 245.31252.46 36.5 38.87% 219.85 250.00 270.1745.00% YOY 营业收入 42.17% 300.00 8% 9% 归母净利润 YOY 60.00 70.00% 50.00 53.1% 65.4% 48.0 55.3% 46.9 60.00% 40.00 38.8 36.9 50.00% 45.2% 30.9 33.8 30.00 22.1 23.5 25.4 38.94%0.00% 30.00% 20.00 20.1% 20.00% 10.00 10.00% 0.00 0.00% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 综合毛利率 净利率 70.00% 60.00% 50.00% 44.38% 40.00%40.72% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 17.51% 15.99% 2018 2019 2020 2021 2022H1 2022 2023H1 -20.00% 2023H1 -5.47% -10.00% 20182019202020212022H12022 0.00% 10.66% 5.12% 10.00% 18.73% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 图表5：毕得医药毛利率净利率概况图表6：毕得医药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料