主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长

事件：1）2023年04月19日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.61%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.40%。2)公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润3693万元，同比增长45.22%；扣非归母净利润3897万元，同比增长54.65%。 2022年主业持续强劲，2023Q1高增态势延续。分季度看，2022Q4营收2.45亿元（同比+36.59%），2023Q1营收2.52亿元（同比+42.58%），创单季度历史新高。我们预计收入持续高增主要源于：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛； ②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升所致。2022Q4归母净利润4795万元（同比+55.33%），2022Q4扣非净利润4117万元（同比+68.18%），此外，2023Q1归母净利润3693万元（同比+45.22%），2023Q1扣非净利润3897万元（同比+54.65%）。 我们认为利润增速高于收入主要系公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。盈利能力上，2022年公司整体毛利率44.38%（-5.08pp），净利率17.51%（+1.41pp）。销售费用9273万元（+18.29%），费用率11.12%（-1.81pp）。管理费用7192万元（+12.39%），费用率8.62%（-1.94pp）。财务费用-1787万元（-455.98%），费用率-2.14%（-2.97pp），研发费用4607万元（+32.08%），费用率5.53%（-0.22pp），主要系收入大幅增长所致。 新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中截止2022年底，公司现货库存产品种类超9.5万种，分子砌块约8.6万种，科学试剂约0.9万种。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，切入生物试剂领域，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2022年海外收入约4.06亿元（+45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp）。公司全球拥有8大区域中心，未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 盈利预测及估值：考虑到公司业务需求强劲，盈利能力持续优化，结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.3亿元、15.3亿元、20.4亿元（调整前2023-2024年分别为11.3亿元和15.3亿元），增速分别为35.3%、35.6%、33.5%；归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元（调整前2023-2024年分别为1.83亿元和2.57亿元），增速分别为38.2%、33.9%、30.7%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 2022年主业强劲增长，2023Q1高增态势延续 主业持续强劲，海外拓展持续发力 2022年收入增长37.55%，利润端受费用端优化增长更快。2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.61%，我们预计持续强劲主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升；④公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。此外，2022年经营性现金流2987万元，同比增长146.04%。 图表1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 2023Q1收入、利润延续强劲，收入创单季度历史新高。分季度看，公司2022Q4营业收入为2.45亿元，同比增长36.59%，2022Q4归母净利润4795万元，同比增长55.33%，2022Q4扣非归母净利润4117万元，同比增长68.18%。此外，2023Q1营业收入为2.52亿元，同比增长42.58%，2023Q1归母净利润3693万元，同比增长45.22%，2023Q1扣非归母净利润3897万元，同比增长54.65%。 图表2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：毕得医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：毕得医药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 分子砌块占比持续提升，海外开拓持续发力。分业务看，2022年公司分子砌块业务收入约7.35亿元，同比增长37.92%，占收入比重约88.17%（同比+0.22pp），我们预计主要源于SKU品类的持续扩张。科学试剂收入9862万元，同比增长35.12%，我们预计主要系催化剂等新品需求持续提升所致。此外，2022年公司海外收入4.06亿元（+45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp），国内收入4.28亿元（+31.12%），海外开拓逐步发力。 图表5：毕得医药分业务增长概况（单位：百万元，%） 图表6：2022年毕得医药收入概况（单位：百万元，%） 图表7：毕得医药国内外收入概况（单位：百万元） 图表8：毕得医药国内外收入增长概况（单位：百万元，%） 管理能力持续优化，研发投入持续增长 费用率稳步下降，研发投入持续增长。2022年公司综合毛利率约44.38%，较去年略降5.08pp，我们预计主要源于人员快速增长带来成本端上升以及公司为持续扩大市场份额对相应产品采取一定折扣所致。公司自成立以来便不断加大研发投入，2022年研发投入4607万元，同比增长32.08%，源于收入端快速增长，费用率略降至5.53%（-0.22pp）。其余费用率稳步下降，2022年销售费用9273万元（同比+18.29%），费用率约11.12%（-1.81pp），2022年管理费用7192万元（+12.39%），费用率约8.62%（-1.94pp），2022年财务费用-1787万元（-455.98%），费用率约-2.14%（-2.97pp），2022年整体期间费用率23.13%（-6.94pp）。 2022年净利率约为17.51%，较去年同期提升1.41pp。此外，2023Q1研发费用率同比提升0.90pp至6.40%。2023Q1销售费用率约10.27%（-0.97pp）。管理费用率约8.41%（-1.32pp），2023Q1财务费用率约-1.06%（-2.15pp），2023Q1整体期间费用率24.02%（-3.54pp）。 图表9：毕得医药毛利率净利率概况（%） 图表10：毕得医药费用率概况（%） 盈利预测与投资建议 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，盈利能力持续优化，结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.3亿元、15.3亿元、20.4亿元（调整前2023-2024年分别为11.3亿元和15.3亿元），增速分别为35.3%、35.6%、33.5%；归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元（调整前2023-2024年分别为1.83亿元和2.57亿元），增速分别为38.2%、33.9%、30.7%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 图表11：毕得医药财务模型预测