2022年半年报点评：煤炭主业发力，期待产能外延增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晋控煤业（601001.SH）2022年半年报点评 煤炭主业发力，期待产能外延增长 2022年08月30日 ➢ 事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入88.66亿元，同比增长24.07%，实现归属于母公司股东的净利润23.32亿元，同比增长71.25%。 ➢ 22Q2业绩同环比大增。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润14.32亿元，同比增长67.14%，环比增长59.05%。 ➢ 煤炭产量增长，价格攀升。2022年上半年公司完成原煤产量1715.55万吨，同比增长 2.62%；商品煤销量1432.96万吨，同比下降0.61%。测算吨煤收入599.9元/吨，同比增长26.68%。单季度来看，22Q2公司生产原煤852.45万吨，同比增长0.8%，环比下降1.2%，销售商品煤733.36万吨，同比增长4.5%，环比增长28%。吨煤售价为625.54元/吨，同比基本持平，环比增长9.18%。 ➢ 同忻矿投资收益大幅增厚。2022年上半年，同忻矿实现净利润17.27亿元，考虑公司持有同忻矿32%股权，对应公司获得投资收益为5.53亿元，较去年同时期增长189.90%。 ➢ 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 ➢ 长协占比相对较低，盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为53.69亿元、57.55亿元、59.58亿元，对应EPS分别为3.21/3.44/3.56元/股，对应2022年8月29日股价的PE分别为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18265 20560 22025 23095 增长率（%） 67.5 12.6 7.1 4.9 归属母公司股东净利润（百万元） 4658 5369 5755 5958 增长率（%） 431.9 15.3 7.2 3.5 每股收益（元） 2.78 3.21 3.44 3.56 PE 7 6 5 5 PB 2.6 2.0 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.74元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.晋控煤业（601001.SH）22中报业绩预告点评：煤炭主业业绩大增，产能外延增长潜力大-2022/07/11 2.晋控煤业（601001.SH）2021年年报及2022年一季报点评：业绩充分释放，资产注入值得期待-2022/04/29 3.晋控煤业（601001.SH）22Q1业绩预告点评：22Q1盈利同比增长78%，静待产能外延增长-2022/04/09 4.晋控煤业动态报告:业绩大幅增长，集团资产注入值得期待-2022/01/16 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18265 20560 22025 23095 成长能力（%） 营业成本 8335 9635 10122 10309 营业收入增长率 67.49 12.56 7.13 4.86 营业税金及附加 1377 1626 1742 1827 EBIT增长率 230.21 17.56 6.19 7.70 销售费用 148 146 192 231 净利润增长率 431.88 15.27 7.19 3.52 管理费用 492 391 418 439 盈利能力（%） 研发费用 216 2 242 257 毛利率 54.37 53.14 54.04 55.36 EBIT 7540 8864 9412 10137 净利润率 25.50 26.11 26.13 25.80 财务费用 326 286 249 302 总资产收益率ROA 11.54 11.33 11.17 10.35 资产减值损失 -158 -82 -90 -93 净资产收益率ROE 39.14 34.28 29.23 24.97 投资收益 963 1289 1381 1448 偿债能力 营业利润 8302 9584 10255 11035 流动比率 1.20 1.43 1.77 2.30 营业外收支 -27 -78 -78 -78 速动比率 1.16 1.37 1.73 2.19 利润总额 8275 9506 10177 10957 现金比率 1.01 1.26 1.54 1.97 所得税 1938 2101 2239 2739 资产负债率（%） 55.84 50.18 42.13 37.02 净利润 6337 7405 7938 8217 经营效率 归属于母公司净利润 4658 5369 5755 5958 应收账款周转天数 17.70 23.60 23.00 27.00 EBITDA 8679 10067 10659 11421 存货周转天数 19.57 22.70 21.31 27.00 总资产周转率 0.50 0.47 0.45 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 16386 22556 25027 29195 每股收益 2.78 3.21 3.44 3.56 应收账款及票据 1092 1503 1356 2293 每股净资产 7.11 9.36 11.76 14.26 预付款项 86 104 109 216 每股经营现金流 4.67 6.21 3.59 3.00 存货 357 818 300 1166 每股股利 0.40 0.96 1.03 1.07 其他流动资产 1626 658 1979 1231 估值分析 流动资产合计 19547 25639 28771 34102 PE 7 6 5 5 长期股权投资 4899 5620 6301 6794 PB 2.6 2.0 1.6 1.3 固定资产 10518 10272 10078 9803 EV/EBITDA 2.88 1.75 1.39 1.10 无形资产 3672 3813 3952 4034 股息收益率（%） 2.13 5.14 5.50 5.70 非流动资产合计 20798 21750 22762 23459 资产合计 40345 47390 51533 57561 短期借款 3773 3000 3000 4000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5814 8331 6234 5335 净利润 6337 7405 7938 8217 其他流动负债 6671 6576 7006 5503 折旧和摊销 1139 1203 1247 1284 流动负债合计 16257 17907 16239 14837 营运资金变动 615 2361 -2469 -3705 长期借款 2670 2270 1870 2870 经营活动现金流 7820 10391 6009 5027 其他长期负债 3603 3603 3603 3603 资本开支 -481 -1555 -1704 -1575 非流动负债合计 6273 5873 5473 6473 投资 0 -721 -681 -493 负债合计 22530 23780 21712 21310 投资活动现金流 -397 -987 -1004 -620 股本 1674 1674 1674 1674 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 5913 7949 10132 12392 债务募资 -259 -1173 -400 2000 股东权益合计 17815 23609 29820 36251 筹资活动现金流 -435 -3234 -2534 -239 负债和股东权益合计 40345 47390 51533 57561 现金净流量 6989 6170 2471 4168 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有