2024中报点评：手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增

兴业证券（601377.SH） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增 ——兴业证券2024中报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） 日期2024/9/2 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 当前股价(元)5.08 一年最高最低(元)6.61/4.82 总市值(亿元)438.71 流通市值(亿元)438.71 总股本(亿股)86.36 流通股本(亿股)86.36 近3个月换手率(%)22.94 股价走势图 兴业证券沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《手续费业务承压，自营拖累Q3业绩转亏—兴业证券2023三季报点评》 -2023.10.31 手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增 2024H1公司营业总收入/归母净利润为53.9/9.4亿元，同比-22%/-48%，单二季度净利润6亿元，环比+87%，年化加权平均ROE3.3%，同比-3.4pct，权益乘数 （扣客户保证金）3.72倍，同比+0.15倍。上半年公司各业务同比承压，二季度投资收益环比高增驱动净利润环比增长。考虑市场持续低迷，我们下调2024、2025年归母净利润预测至18/26亿元（调前42/48），新增2026年归母净利润预测28亿元，EPS为0.2/0.3/0.3元。公司拟进行中期分红，分红率31%。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为0.8/0.7/0.7倍，维持“买入”评级。 受市场环境影响，经纪、投行、基金管理业务同比承压 （1）2024H1经纪业务净收入9.3亿元，同比-25%，其中证券经纪/席位/代销分别同比-15%/-35%/-28%，主要受市场交易低迷影响，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%。2024H1公司股基市占率1.27%，同比-0.16pct。公司产品总保有规模实现平稳增长，产品保有结构进一步优化。（2）投行净收入2.6亿元，同比-55%。上半年完成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位。公司持续深化区域战略，上半年在浙江地区股权融资项目家数排名区域第3位，在广东地 区股权融资项目家数排名区域第9位。债权承销业务保持稳定发展，债券及资产证券化产品承销数量同比增长18%。（3）资管业务净收入0.8亿元，同比+10%，期末兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。基金管理业务净收入9.6亿元，同比-29%，兴证全球基金营业收入/净利润15/6亿元，同比-28%/-23%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM2789/1304亿元，较年初+1%/-6%。 利息净收入同比下降，Q2自营投资收益环比高增 （1）利息净收入6.0亿元，同比-40%，利息收入/利息支出同比-7%/+14%，主要系银行存款利息收入同比减少及债券利息支出同比增加。期末公司融资融券期末余额252.70亿元，较年初下滑10.1%。（2）上半年公司投资收益（含公允价值损益）12亿元，同比-7%，单二季度8.5亿元，环比+154%。2024H1年化自营投资收益率2.7%（2023H1为3.4%，2024Q1为1.5%），期末自营投资金融资产888亿元，较年初+1%。 风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,660 10,627 9,652 11,740 13,047 YOY(%) -43.8 -0.3 -9.2 21.6 11.1 归母净利润(百万元) 2,637 1,964 1,825 2,569 2,834 YOY(%) -44.4 -25.5 -7.1 40.8 10.3 毛利率(%) 38.6 27.9 27.0 33.0 32.7 净利率(%) 24.7 18.5 18.9 21.9 21.7 ROE(%) 5.6 3.6 3.2 4.4 4.7 EPS(摊薄/元) 0.31 0.23 0.21 0.30 0.33 P/E(倍) 16.6 22.3 24.0 17.1 15.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 185,521 198,130 190,938 208,530 227,522 营业收入 10660 10627 9652 11740 13047 现金 80,352 69,479 70,390 75,163 78,440 营业成本 6540 7664 7042 7862 8776 应收票据及应收账款 1,720 1,401 1,601 1,801 2,001 营业税金及附加 71 70 54 68 77 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 5609 5798 4985 5722 6566 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 103,450 127,250 118,946 131,566 147,080 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 60,338 75,481 84,501 89,607 95,215 资产减值损失 -6 2 20 30 30 长期投资 4,865 5,235 6,168 6,610 7,092 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 861 859 959 1,009 1,059 公允价值变动收益 264 584 0 0 0 无形资产 433 479 479 479 479 投资净收益 251 76 2069 3556 4005 其他非流动资产 54,179 68,909 76,895 81,509 86,585 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 245,859 273,611 275,439 298,137 322,737 营业利润 4120 2963 2610 3878 4271 流动负债 129,080 144,967 140,539 153,458 167,613 营业外收入 2 6 2 2 2 短期借款 894 1,980 990 1,089 1,198 营业外支出 25 17 20 25 28 应付票据及应付账款 15,594 21,060 23,060 25,060 27,060 利润总额 4096 2952 2592 3855 4244 其他流动负债 112,592 121,927 116,489 127,309 139,355 所得税 753 284 126 383 415 非流动负债 59,942 67,674 72,506 80,032 88,179 净利润 3343 2668 2466 3472 3829 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 706 704 641 903 996 其他非流动负债 59,942 67,674 72,506 80,032 88,179 归属母公司净利润 2637 1964 1825 2569 2834 负债合计 189,022 212,641 213,044 233,490 255,792 EBITDA 4530 3479 3219 4581 5071 少数股东权益 4,573 4,599 5,012 5,193 5,377 EPS(元) 0.31 0.23 0.21 0.30 0.33 股本 8,636 8,636 8,636 8,636 8,636 资本公积 22,472 22,560 22,573 22,573 22,573 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 14,264 14,516 18,865 20,937 23,050 成长能力 归属母公司股东权益 52,265 56,372 57,383 59,454 61,567 营业收入(%) -43.8 -0.3 -9.2 21.6 11.1 负债和股东权益 245,859 273,611 275,439 298,137 322,737 营业利润(%) -46.6 -28.1 -11.9 48.6 10.1 归属于母公司净利润(%) -44.4 -25.5 -7.1 40.8 10.3 获利能力毛利率(%) 38.6 27.9 27.0 33.0 32.7 净利率(%) 24.7 18.5 18.9 21.9 21.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 5.6 3.6 3.2 4.4 4.7 经营活动现金流 22352 -10658 -7826 -2326 3174 ROIC(%) 1.6 1.1 0.9 1.3 1.3 净利润 3343 2668 0 0 0 偿债能力 折旧摊销 434 527 627 727 827 资产负债率(%) 79.1 76.9 77.7 77.3 78.3 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.7 2.1 2.1 2.3 2.3 投资损失 -533 -776 -876 -976 -1076 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 20639 6750 11750 16750 21750 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 -1531 -19827 -19327 -18827 -18327 营运能力 投资活动现金流 -9847 -11429 -11329 -11229 -11129 总资产周转率 4.6 4.1 3.5 4.1 4.2 资本支出 1 1 1 1 1 应收账款周转率 625.0 681.0 642.9 690.0 686.2 长期投资 0 0 100 200 300 应付账款周转率 61.2 41.8 31.9 32.7 33.7 其他投资现金流 1123 1650 1750 1850 1950 每股指标（元） 筹资活动现金流 2755 10716 20064 14450 7592 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.23 0.21 0.30 0.33 短期借款 1331 6171 6271 6371 6471 每股经营现金流(最新摊薄) 2.59 -1.23 -0.91 -0.27 0.37 长期借款 39239 50898 50998 51098 51198 每股净资产(最新摊薄) 6.05 6.53 6.64 6.88 7.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10031 2998 2998 2998 2998 P/E 16.6 22.3 24.0 17.1 15.5 其他筹资现金流 0 0 0 0 0 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 15530 -11058 909 895 -363 EV/EBITDA 54.9 72.7 79.8 57.4 52.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或