2022Q3季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量！

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入9.36亿元，同增84.67%； 实现归属母公司净利润3.62亿元，同增197.79%。其中2022Q3，实现营业收入4.22亿元，同增123.59%，环增48.33%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同增273.45%，环增39.94%。2022Q1-3毛利率为46.90%，同增3.94pct，2022Q3毛利率47.90%，同增6.59pct，环增3.52pct，业绩靠近预告上限。 欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司2022Q3微逆业务实现出货35万台，环增48%，DTU出货5-6万台。分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上升达46%，北美市场出货超20万台，占比约30%，拉美占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，2022Q3合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，2022Q3公司综合毛利率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升，我们预计年底产能达月产20万台，2022全年我们预计微逆出货120万台，同比增长200%，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货250万台+。 关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量：公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，我们预计2022Q4开始放量出货，全年我们预计出货3000台，2023年为销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。 上市后首次股权激励，彰显公司发展信心：2022年10月9日，公司发布股权激励草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%，授予价格562元，公司按2020年10月31日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司2022/2022-2023/2022-2024年累计利润不低于4/10.5/20亿元，后者要求公司2022-2023/2022-2024/2022-2025累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高，我们维持此前盈利预测 ，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元 ， 同增215%/110%122%。考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量，我们给予2023年60倍PE，对应目标价1433元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入9.36亿元，同比增长84.67%；实现归属母公司净利润3.62亿元，同比增长197.79%。其中2022Q3，实现营业收入4.22亿元，同比增长123.59%，环比增长48.33%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长273.45%，环比增长39.94%。2022Q1-3毛利率为46.90%，同比上升3.94pct，2022Q3毛利率47.90%，同比上升6.59pct，环比上升3.52pct；2022Q1-3归母净利率为38.68%，同比上升14.69pct，2022Q3归母净利率37.95%，同比上升15.23pct，环比下降2.28pct，业绩靠近预告上限。 表1：2022Q1-3收入9.36亿元，同比增长84.67%；盈利3.62亿元，同比增长197.79%（单位：亿元） 图1：2022Q1-3收入9.36亿元，同比+84.67%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润3.62亿元，同比+79.50%（亿元，%） 图3： 图4：2022Q3归母净利润1.6亿元，同比+273.45%（亿元，%） 欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：公司2022Q3微逆业务实现出货35万台，环增48%，DTU出货5-6万台。分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上升达46%，北美市场出货超20万台，占比约30%，拉美占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，Q3合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，2022Q3公司综合毛利率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升，我们预计年底产能达月产20万台，2022全年我们预计微逆出货120万台，同比增长200%，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货250万台+。 图5：微逆出货分布（单位：万台） 关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量：公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，我们预计2022Q4开始放量出货，全年我们预计出货3000台，2023年为销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。 上市后首次股权激励，彰显公司发展信心：2022年10月9日，公司发布股权激励草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%，授予价格562元，公司按2020年10月31日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司2022/2022-2023/2022-2024年累计利润不低于4/10.5/20亿元，后者要求公司2022-2023/2022-2024/2022-2025累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展信心。 图6：股权激励细则 控费能力优秀，2022Q1-3期间费用率同比下降：公司2022Q1-3期间费用同比增长45.41%至0.52亿元，期间费用率下降13.06个百分点至5.53%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升84.56%、上升86.27%、上升70.43%、下降3243.01%至0.65亿元、0.42亿元、0.51亿元、-1.06亿元。2022Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比增加140.11%/108.79%/111.75%/-4001.30%，费用率分别为6.33%/3.86%/5.24%/-9.37%。 图7： 图8：2022Q3期间费用率2.20%，同比+1.72pct（%） 现金流大幅增长，盈利能力提升：公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入3.27亿元，同比增长305.97%，其中2022Q3经营活动现金流量净额1.6亿元；2022Q1-3销售商品取得现金8.94亿元，同比增长85.56%。期末合同负债1.04亿元，同比+205.43%。 期末应收账款3.07亿元，较期初增长1亿元，应收账款周转天数下降8.87天至74.19天。期末存货3.92亿元，较期初上升1.78亿元；存货周转天数上升30.02天至164.67天。 图9： 图10： 盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元，同增215%/110%122%。 考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量，我们给予2023年60倍PE，对应目标价1433元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期。