季报点评：短期业绩承压，新产品及新市场拓展助力长期成长

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 短期业绩承压，新产品及新市场拓展助 力长期成长 ——中颖电子(300327)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2023-10-24) 发布日期：2023年10月25日 收盘价(元) 22.83事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实 一年内最高/最低(元) 43.65/22.83现营收9.23亿元，同比-26.55%；归母净利润1.00亿元，同比- 沪深300指数 3,487.1367.95%；扣非归母净利润0.78亿元，同比-72.85%；23Q3单季度公 市净率(倍) 4.98司实现营收2.94亿元，同比-16.95%，环比-13.46%；归母净利润 流通市值(亿元) 77.240.14亿元，同比-74.76%，环比-72.90%；扣非归母净利润0.14亿 基础数据(2023-09-30) 元，同比-74.59%，环比-67.68%。 每股净资产(元) 4.59 每股经营现金流(元) -0.13 毛利率(%) 36.07投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 6.3523Q3业绩承压，23Q4需求有望回暖。由于下游需求较弱，公司 资产负债率(%) 19.75产品大多面临市场销售价格竞争激烈化的情况，除了动力锂电池 总股本/流通股(万股) 34,203.13/33,834.39管理芯片以外，各产品线销售同比呈现下滑，使得2023年前三季 B股/H股(万股) 0.00/0.00度公司营收同比大幅下降；受产品市场价格变动影响，23Q3公司 个股相对沪深300指数表现 中颖电子沪深300 38% 29% 20% 10% 1% -8% -17% -27%2022.102023.022023.062023.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中颖电子(300327)年报点评：消费需求23H2有望复苏，多领域新产品推出贡献成长动力》2023-04-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 计提的存货跌价损失增加，使得23Q3资产价值损失环比增加1390万元，导致23Q3归母净利润环比大幅下降；受产品售价及产品结构变化影响，公司2023年前三季度毛利率同比下降10.36%至36.07%，23Q3毛利率为35%，同比下降7.31%，环比提升0.38%。公司目前存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预计偏高存货水平将延续到年底。由于家电MCU市场的需求转强，预计23Q4市场需求有望回暖。 家电MCU国际市场拓展顺利，车用MCU打开未来的成长空间。公司家电MCU销售额在国产厂商中处于领先地位，主要竞争对手为瑞萨、赛普拉斯等海外厂商，客户以国内品牌大厂为主。公司在深耕国内家电MCU市场的同时积极拓展国际市场，目前公司取得了欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单，国际市场有望助力家电MCU业务的长期成长。根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场31.6%，预计比例将会逐年增长，到2026年达到35.5%。车用MCU市场空间广阔，公司推出的首款车用MCU已实现首单销 售，车用MCU有望打开公司MCU业务未来的成长空间。 AMOLED显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力。公司的AMOLED显示驱动芯片主要用于智能手机，此前主要产品以后装市场为主，现阶段重点发力智能手机品牌客户市场，目前针对品牌市场规格开发的AMOLED显示驱动芯片，已经完成内部验证和客户展示，并得到良好反 馈，23Q4主要开展客户验证流程，2024年有望逐步放量。 AMOLED显示驱动芯片进入品牌客户市场，有望为公司带来新的 营收增长动力。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为1.70/2.33/3.59亿元（原值为3.70/4.72/5.73亿元），对应的EPS为0.50/0.68/1.05元，对应PE为46.03/33.55/21.77倍。考虑公司在国内家电MCU领域的优势地位，国际家电MCU市场拓展顺利，车用MCU打开未来的成长空间，AMOLED显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力，维持“买入”评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 1,494 1,602 1,305 1,614 1,961 增长比率（%） 47.58 7.23 -18.55 23.70 21.50 净利润（百万元） 371 323 170 233 359 增长比率（%） 77.00 -12.86 -47.48 37.22 54.08 每股收益(元) 1.08 0.94 0.50 0.68 1.05 市盈率(倍) 21.07 24.18 46.03 33.55 21.77 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 元） 资料来源：Wind，中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1下游应用领域情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,140 1,296 1,440 1,669 2,059 营业收入 1,494 1,602 1,305 1,614 1,961 现金 342 404 294 463 628 营业成本 785 869 837 989 1,181 应收票据及应收账款 217 198 167 215 272 营业税金及附加 9 8 7 8 10 其他应收款 14 24 43 49 60 营业费用 19 21 17 21 25 预付账款 31 18 21 26 30 管理费用 46 50 53 58 71 存货 217 557 697 632 722 研发费用 264 323 313 350 373 其他流动资产 320 94 217 284 347 财务费用 -5 -11 0 0 0 非流动资产 565 682 760 853 947 资产减值损失 -3 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 28 30 36 42 固定资产 42 69 84 100 115 公允价值变动收益 10 5 0 0 0 无形资产 106 123 143 155 171 投资净收益 5 1 1 2 2 其他非流动资产 417 490 534 598 661 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,705 1,978 2,200 2,522 3,005 营业利润 398 363 109 225 345 流动负债 364 460 503 598 732 营业外收入 0 0 54 0 0 短期借款 0 66 99 138 179 营业外支出 2 53 0 0 0 应付票据及应付账款 148 227 232 261 317 利润总额 397 311 163 225 345 其他流动负债 217 168 172 199 236 所得税 26 -2 -2 -3 -4 非流动负债 12 33 9 9 9 净利润 371 312 166 227 350 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -11 -4 -5 -9 其他非流动负债 12 33 9 9 9 归属母公司净利润 371 323 170 233 359 负债合计 376 493 512 607 741 EBITDA 407 376 194 257 379 少数股东权益 16 4 0 -5 -14 EPS（元） 1.08 0.94 0.50 0.68 1.05 股本 311 342 342 342 342 资本公积 339 315 485 485 485 主要财务比率 留存收益 718 892 929 1,162 1,520 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,313 1,480 1,687 1,920 2,279成长能力 负债和股东权益 1,705 1,978 2,200 2,522 3,005 营业收入（%） 47.58 7.23 -18.55 23.70 21.50 营业利润（%） 83.08 -8.75 -69.98 105.96 53.77 归属母公司净利润（%） 77.00 -12.86 -47.48 37.22 54.08 获利能力毛利率（%） 47.43 45.77 35.87 38.70 39.77 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.81 20.16 13.00 14.42 18.29 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 28.23 21.82 10.05 12.12 15.74 经营活动现金流 3 4 7 308 298 ROIC（%） 26.48 22.40 9.23 11.04 14.27 净利润 371 312 166 227 350 偿债能力 折旧摊销 28 29 30 32 33 资产负债率（%） 22.07 24.94 23.28 24.06 24.65 财务费用 4 -4 0 0 0 净负债比率（%） 28.32 33.23 30.35 31.69 32.71 投资损失 -5 -1 -1 -2 -2 流动比率 3.13 2.81 2.86 2.79 2.81 营运资金变动 -389 -337 -130 50 -83 速动比率 2.42 1.44 1.31 1.57 1.67 其他经营现金流 -5 4 -58 0 0 营运能力 投资活动现金流 147 119 -164 -178 -174 总资产周转率 0.99 0.87 0.62 0.68 0.71 资本支出 -128 -102 -70 -125 -127 应收账款周转率 8.02 7.72 7.15 8.45 8.04 长期投资 258 214 -115 -55 -49 应付账款周转率 5.84 4.64 3.65 4.01 4.09 其他投资现金流17 8 20 2 2每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -106 44 39 41 每股收益（最新摊薄） 1.08 0.94 0.50 0.68 1.05 短期借款 0 66 33 39 41 每股经营现金流（最新摊薄） 0.01 0.01 0.02 0.90 0.87 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.84 4.33 4.93 5.61 6.66 普通股增加 32 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 39 -24 171 0 0 P/E 21.07 24.18 46.03 33.55 21.77 其他筹资现金流 -163 -179 -160 0 0 P/B 5.95 5.28 4.63 4.07 3.43 现金净增加额 55 26 -110 168 166 EV/EBITDA 51.09 31.28 39.37 29.16 19.44 资料来源：Wind，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深