2022年中报点评：微逆出货高增，2023年储能加速放量

事件：公司2022H1实现营收5.14亿元，同增61.55%；归母净利润2.02亿元，同增156.50%。其中2022Q2实现营收2.85亿元，同增41.75%，环增24.38%；归母净利润1.15亿元，同增143.86%，环增31.30%。2022Q2扣除利息收入后实现归母净利润0.70亿元，同增52%，环增12%，业绩略低于预期。 欧洲需求旺盛，微逆出货高增。公司2022H1微逆及监控设备业务实现营收4.43亿元，同增136%，实现微逆出货38.58万台，监控设备出货8.18万台 ， 分市场结构看 ， 欧洲需求爆发下出货占比提升至40%+， 拉美 、 美国分别占比20%-30%； 分产品看 ， 一拖四占比50%+，一拖二占比约30%，一拖一占比约15%，主要系欧洲一拖二需求旺盛带动其占比提升。其中2022Q2我们预计微逆及监控设备出货约27万台，环增30%+，我们预计2022年微逆及监控设备出货超150万台，同增270%+，其中微逆出货超120万台，同比翻2倍以上增长，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，出货250万台+。 关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量。公司推出一拖 一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流耦合（hybrid）及交流耦合技术均有布局，主要市场是欧洲、亚太地区，美国机型产品也在布局中，2022年我们预计出货3000台，2023年成为公司销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力。 盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛叠加储能放量增长，我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元（前值为4.8/9.4/14.5亿元），同比+215%/110%122%，给予2023年60倍PE，对应目标价1433.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入5.14亿元，同比增长61.55%；实现利润总额2.33亿元，同比增长165.77%；实现归属母公司净利润2.02亿元，同比增长156.50%。其中2022Q2实现营业收入2.85亿元，同比增长41.75%，环比增长24.38%；实现归属母公司净利润1.15亿元，同比增长143.86%，环比增长31.30%。2022H1毛利率为46.08%，同比增长2.14pct，2022Q2毛利率44.37%，同比增长2.39pct，环比下降3.83pct；2022H1归母净利率为39.28%，同比增长14.54pct，2022Q2归母净利率40.23%，同比增长16.84pct，环比增长2.12pct。2022Q2扣除利息收入后实现净利润约0.70亿元，同增52%，环增12%，业绩略低于市场预期。 表1：2022H1收入5.14亿元，同比增长61.55%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长156.50%（亿元，%） 图1：2022H1收入5.14亿元 ， 同比+61.55%（ 亿元，%） 图2：2022H1归母净利润2.02亿元 ， 同比+156.50%（ 亿元，%） 图3：2022Q2收入2.85亿元 ， 同比+41.75%（ 亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润1.15亿元，同比+143.86%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比+2.14、+14.54pct 图6：2022Q2毛利率、净利率同比+2.39、+16.84pct 欧洲需求旺盛，微逆出货高增。公司2022H1微逆及监控设备业务实现营收4.43亿元，同增136%，实现微逆出货38.58万台，监控设备出货8.18万台，分市场结构看，欧洲需求爆发下出货占比提升至40%+，拉美、美国分别占比20%-30%；分产品看，一拖四占比50%+，一拖二占比约30%，一拖一占比约15%，主要系欧洲一拖二需求旺盛带动其占比提升。其中2022Q2我们预计微逆及监控设备出货约27万台，环增30%+，我们预计2022年微逆及监控设备出货超150万台，同增270%+，其中微逆出货超120万台，同比翻2倍以上增长，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，出货250万台+。 图7：公司微逆及监控业务出货量 关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量。公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流耦合（hybrid）及交流耦合技术均有布局，主要市场是欧洲、亚太地区，美国机型产品也在布局中，2022年我们预计出货3000台，2023年成为公司销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，储能盈利更佳，将充分增厚公司业绩。 期间费用率大幅下降，费用控制能力优秀：公司2022H1期间费用同比下降57.94%至0.26亿元，期间费用率下降14.46个百分点至5.09%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升47.66%、上升59.45%、上升48.02%、下降2915.82%至0.38亿元、0.54亿元、0.29亿元、-0.66亿元；费用率分别下降0.7、下降0.14、下降0.51、下降13.62个百分点至7.41%、10.56%、5.55%、-12.88%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+55.49%/+55.23%/+39.73%/-4631.40%，费用率分别为8.14%/11.15%/5.93%/-16.03%。公司2022Q2期间费用同比下降74.48%至0.09亿元，期间费用率下降14.84pct至3.26%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升55.49%、上升55.23%、上升39.73%、下降4631.40%至0.23亿元、0.32亿元、0.17亿元、-0.46亿元；费用率分别上升0.72、上升0.97、下降0.09、下降16.53个百分点至8.14%、11.15%、5.93%、-16.03%。期间费用率上升原因主要系市场推广费和质保费增加，公司经营规模扩大引起的人员及薪酬、办公场地租费成本等行政开支增加以及本期存款利息收入增加。 图8：2022Q2期间费用0.09亿元，同比-74.48%（亿元，%） 图9：2022Q2期间费用率3.26%， 同比-14.84pct 2022Q2现金流大幅改善：2022H1经营活动现金流量净流入1.67亿元，同比增长266.52%。销售商品取得现金4.91亿元，同比增长64.08%。期末合同负债0.4亿元，比年初增长25.93%。期末应收账款2.14亿元，较期初增长0.07亿元，应收账款周转天数下降9.21天至73.85天。期末存货3.21亿元，较期初上升1.06亿元；存货周转天数上升39.18天至173.83天。2022Q2经营活动现金净流入1.37亿元,同比增长211.61%。 2022Q2销售商品取得现金3.11亿元，同比增长79.33%。2022Q2期末存货3.21亿元,同比增长1.49亿元。经营活动产生的现金流量净额变动原因主要系本期营业收入增加且境外收入占比较高，应收账款周转率高于2021年同期，境外销售收入增加导致的出口退税增加。 图10：2022Q2现金净流入1.37亿元，同比+211.61% 图11：2022Q2期末合同负债0.4亿元，同比+72.68%（亿元，%） 盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛叠加储能放量增长，我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元（前值为4.8/9.4/14.5亿元），同比+215%/110%122%，给予2023年60倍PE，对应目标价1433.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。