收入重回正增，在手订单充沛

买入-B(首次) 中天科技（600522.SH） 线缆 收入重回正增，在手订单充沛 2023年8月31日 公司研究/动态分析 事件描述： 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入201.43亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长7.15%；实现扣非净利润14.64亿元，同比-18.41%。 事件点评：能源网络业务在手订单充足。截至2023年8月28日，公司能源网络领 域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。 海洋系列业务方面，公司积极布局数字化工厂建设和高端海缆产品研发，是国内唯一将电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。2023H1，公司海缆的国际市场取得新突破，中标巴西亚马逊河流域超2300km海光缆项目、墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等项目，累计国际市场中标金额达到历史新高。电力系统方面，公司形成输配电一体化的完整产业链，加大输配电类产 品和技术研发，电力行业出口继续保持增长。2023H1，公司中标张北-胜利特高压项目、川渝特高压项目、金上-湖北特高压项目，市场份额保持领先。新能源方面，2023H1中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪 江市黔城100MW/200MWh电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区120MW光伏发电项目、琼海潭门100MW农光互补示范项目等。氢能领域推首发推出兼容SAEJ2601国际标准的35/70MPa加氢站和加氢机。通信网络领域持续增长，行业地位保持领先。公司持续深化创新能力， 2023H1申请通信相关专利94项，授权专利75项，成功开发400G系列高速光模块。公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目、中国电信2023年干线光缆建设工程，奠定未来业绩成长的基础。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润40.43/49.23/58.98亿 元 ， 同 比 增 长25.8%/21.8%/19.8%， 对 应EPS为1.18/1.44/1.73元，PE为12/10/8倍，基于公司各业务领域在手订单充足，有望推动业绩稳定增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；国际贸易风险；市场竞争加剧的风险。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 目录 1.中天科技：全国领先的能源和通信网络解决方案服务商...........................................................................................32.收入重回正增，业务结构稳定.......................................................................................................................................43.风险提示...........................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：公司能源网络领域产品示意图...............................................................................................................................3图2：公司产品主要应用领域...........................................................................................................................................3图3：公司营收及同比.......................................................................................................................................................4图4：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................4图5：公司产品结构（亿元）...........................................................................................................................................5图6：公司毛利率及净利率...............................................................................................................................................5图7：公司费用率...............................................................................................................................................................5 1.中天科技：全国领先的能源和通信网络解决方案服务商 中天科技是全国领先的能源和通信网络解决方案服务商。公司创建于1996年，2002年上市。公司深耕能源市场和通信市场，聚焦先进制造领域，以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础，提升核心竞争力。 公司在能源网络业务涵盖海洋产业、新能源产业、电力产业，覆盖了海缆、海工、电网、储能等多种能源产品。通过不断增强巩固公司在能源网络领域的优势地位，公司实现了从“产品供应商”向“系统集成服务商”的转型。 资料来源：公司2023年半年报、山西证券研究所 在通信网络领域，公司聚焦核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展多项领域业务，打造智能承载网、先进无线通信网、绿色物理基础设施、高端基础材料的四大场景解决方案。 2.收入重回正增，业务结构稳定 业绩端，公司营收和归母净利润均有所回升。公司2023H1实现营收201.43亿元，同比+0.51%；2018-2021年营收分别为339.24、387.32、420.82、461.63亿元，同比分别+25.27%、14.18%、8.44%、9.70%，公司2022年受剥离商品贸易业务影响，同比下降13.10%。公司2023H1实现归母净利润19.54亿元，同比+7.15%，主要系公司利息收入增长所致；2018-2022年归母净利润分别为21.22、19.69、22.75、1.72、32.14亿元，同比分别+18.98%、-7.18%、+16.04%、-92.43%、+1663.98%。2022年归母净利润同比大幅增长，主要系2021年公司基于谨慎性原则，100%计提高端通信业务相关资产减值准备36.19亿元，导致上年比较基数较小。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司聚焦主营业务，逐步剥离大宗商品贸易业务。2018-2022年，电力传输业务占比从23.74%上升到30.49%；光通信及网络业务收入结构保持稳定，收入占比从22.22%上升到22.69%；海洋系列业务收入占比从3.15%上升到18.18%；铜产品业务收入占比从4.59%上升到12.47%；新能源材料业务收入占比从3.49%上升到8.17%；公司战略剥离大宗贸易业务，商品贸易收入占比从41.12%下降到4.65%。 资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力来看，近年来公司毛利率保持稳定增长，2023H1略有下降；2022年净利率快速增长。2023H1公司毛利率17.22%，净利率10.06%；2018-2022公司毛利率分别14.68%、12.83%、13.90%、16.01%、18.28%，净利率分别6.28%、5.08%、5.63%、0.61%、8.48%。 费用率方面，公司期间费用率保持稳定下降趋势，研发费用率维持稳定增长。受益于公司严格控制成本费用，2020-2023H1公司期间费用率逐年下降，从4.08%降低至3.81%；公司持续加大研发投入，2019-2022年公司研发费用率保持稳定增长，分别2.84%、2.89%、3.18%、4.07%，2023H1研发费用率为3.91%。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 3.风险提示 原材料价格波动的风险。公司主要的原材料包括铜、铅、铝、碳酸锂等，其成本占主营业务成本的比重较大，原材料价格的大幅波动直接影响公司的生产成本，进而影响公司的盈利水平。若未来原材料采购价格出现大幅波动，可能对公司业绩产生不利影响。 国际贸易风险。公司国际生产基地布局及分支机构运营覆盖全球160多个国家及地区，但海外国家的政策法规、市场准则、政治社会环境等均与中国存在较大差异，如果未来国际贸易环境恶化，限制进出口，提高关税或设置其他贸易壁垒，可能对公司的业务和经营产生不利影响。 市场竞争加剧的风险。公司业务涉及能源网络和通信网络领域，但我国电线电缆行业企业数目众多，行业较为分散，市场集中度低，如果未来相关行业的技术发展发生重大变化，导致市场竞争加剧，公司在新产品、新技术方面，都可能面临一定程度的市场竞争风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准