业绩高增，在手订单充沛，海外收入比例提升，钙钛矿带来新成长极

京山轻机（000821） 公司研究/公司点评 业绩高增，在手订单充沛，海外收入比例提升，钙钛矿带来新成长极 报告日期：2023-8-27 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.00 近12个月最高/最低（元）26.18/15.90 主要观点： 事件概况 京山轻机于2023年8月27日发布2023年度半报告：2023年半年 度实现营业收入34.07亿元，同比增长48.70%；归母净利润2.44亿元， 总股本（百万股） 622.87 同比增长65.16%；毛利率20.94%，同比增长1pct；净利率8.27%，同比 流通股本（百万股） 580.32 增长1.46pct。公司业绩预告2023年上半年预计实现归母净利润2.25~2.65 流通股比例（%） 93.17% 亿元，业绩位于预告中位。 总市值（亿元） 99.66 2023年二季度实现营业收入20.80亿元，同比增长65.79%，环比增 流通市值（亿元） 92.85 长56.76%；归母净利润1.91亿元，同比增长66.21%，环比增长257.71%； 公司价格与沪深300走势比较 0% 京山轻机（前复权） 沪深300 % 2022-082022-122023-04 0% 5 0 -5 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《京山轻机：光伏组件自动化设备领军者钙钛矿设备深化布局》2023-4-4 毛利率20.94%，同比下降0.6pct；净利率4.76%，同比增长0.97pct。 光伏在手订单充沛，从组件迈向电池片设备平台化供应商 2023年上半年，光伏智能装备业务实现营业收入26.86亿元，同比 增长75.51%。截至2023年6月30日，公司光伏板块在手订单92.02亿 元（含税），同比增长121.41%。截止2022年12月31日，公司光伏板块 在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%。我们计算公司2023年 上半年光伏板块新增订单64.44亿元，订单高增长，对公司后续业绩提供良好保障。 组件业务大客户及海外拓展顺利。2023年上半年，晟成光伏为晶科、 天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。公司还不断提升海外市场产品的安装和售后服务质量,目前，公司产品已远销三十多个国家和地区，已在越南、泰国、土耳其、印度、新加坡等地设立了子公司或技术服务中心，以进一步拓展国际市场份额。2023年上半年公司整体海外收入8.58亿元，占比25.18%，较去年同期的15.85%提升明显；汇兑收益7,470.93万元，同比增长89.80%。 多种技术路线均有产品布局。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发 且有实际产品销售的企业，目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，公司具备钙钛矿/叠层电池实验线和组件自动封装线的技术。在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设 2《. 业绩增长超预期，将充分受益钙钛矿产业 备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。 化进程》2023-7-17 包装装备业务稳定发展，提供整体解决方案 2023年上半年公司包装业务收入3.85亿元，同比下降2.2%，占比 11.30%，毛利率23.69%，同比增加3.45pct。京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌。目前公司已成为全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为65.00/77.92/86.20亿元，归母净利润分别为4.95/6.30/8.08亿元，以当前总股本6.23亿股计算的 摊薄EPS为0.80/1.01/1.30元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,859 8,926 10,833 12,433 营业收入 4,868 6,500 7,792 8,620 现金 1,598 650 1,292 1,771 营业成本 3,823 5,014 5,979 6,516 应收账款 1,527 2,044 2,450 2,699 营业税金及附加 22 26 35 37 其他应收款 61 115 112 118 销售费用 161 214 257 284 预付账款 285 475 580 599 管理费用 239 312 366 397 存货 3,732 4,816 5,352 6,119 财务费用 (30) 8 18 6 其他流动资产 655 827 1,046 1,126 资产减值损失 (19) (19) (19) (19) 非流动资产 2,105 2,385 2,387 2,314 公允价值变动收益 (6) (8) (8) (8) 长期投资 174 174 174 174 投资净收益 10 19 19 16 固定资产 364 584 1,033 988 营业利润 374 592 751 963 无形资产 196 182 168 157 营业外收入 5 6 6 6 其他非流动资产 1,371 1,446 1,012 996 营业外支出 3 12 12 12 资产总计 9,964 11,311 13,219 14,747 利润总额 376 586 745 957 流动负债 6,193 6,997 8,258 8,952 所得税 48 75 96 124 短期借款 280 711 400 400 净利润 328 511 649 833 应付账款 2,314 2,397 3,074 3,378 少数股东损益 26 15 19 25 其他流动负债 3,599 3,889 4,785 5,173 归属母公司净利润 302 495 630 808 非流动负债 409 409 409 409 EBITDA 417 665 862 1,120 长期借款 374 374 374 374 EPS（元） 0.48 0.80 1.01 1.30 其他非流动负债36 36 36 36 负债合计 6,602 7,406 8,668 9,361 主要财务比率 少数股东权益 64 80 99 124 会计年度20222023E2024E2025E 股本 623 623 623 623 成长能力 资本公积 2,025 2,055 2,055 2,055 营业收入 19.14% 33.52% 19.88% 10.63% 留存收益 661 1,156 1,786 2,595 营业利润 145.07% 58.36% 26.87% 28.12% 归属母公司股东权益 3,297 3,826 4,452 5,262 归属于母公司净利润 107.04% 64.09% 27.15% 28.34% 负债和股东权益9,96411,31113,21914,747 获利能力毛利率(%) 21.47% 22.86% 23.27% 24.41% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 6.74% 7.86% 8.33% 9.67% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.98% 12.69% 13.84% 15.01% 经营活动现金流 250 (1,060) 1,065 561 ROIC(%) 11.37% 14.99% 17.74% 18.72% 净利润 328 511 649 833 偿债能力 折旧摊销 70 71 99 157 资产负债率(%) 66.26% 65.47% 65.57% 63.48% 财务费用 (17) 8 18 6 净负债比率(%) -28.11% 11.15% -11.39% -18.51% 投资损失 (10) (19) (19) (16) 流动比率 1.27 1.28 1.31 1.39 营运资金变动 (47) (1,780) 222 (463) 速动比率 0.67 0.59 0.66 0.71 其他经营现金流 (75) 148 95 43 营运能力 投资活动现金流 (415) (342) (93) (76) 总资产周转率 0.49 0.57 0.59 0.58 资本支出 (452) (347) (97) (80) 应收账款周转率 3.67 3.64 3.47 3.35 长期投资 1,306 0 0 0 应付账款周转率 1.97 2.13 2.19 2.02 其他投资现金流 (1,269) 5 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 105 454 (329) (6) 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.80 1.01 1.30 短期借款 (48) 432 (311) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 (1.70) 1.71 0.90 长期借款 109 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.29 6.14 7.15 8.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 30 0 0 P/E 33.0 20.1 15.8 12.3 其他筹资现金流 (1) (8) (18) (6) P/B 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 (60) (948) 643 479 EV/EBITDA 43.65 27.36 21.11 16.26 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本