商业化利好不断，关注后续关键临床催化

贝达药业（300558.SZ） 商业化利好不断，关注后续关键临床催化 事件。公司公告2023年中报。2023年H1实现营业收入13.14亿元，同比增长4.83%；归母净利润1.48亿元，同比增长56.58%；扣非净利润0.88亿元，同比增长46.51%。 2023Q2单季度实现营业收入7.82亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.97 亿元，同比增长777.93%；扣非净利润0.70亿元，同比增长593.43%。 证券研究报告|半年报点评报告 2023年09月01日 买入（维持） 行业前次评级 化学制药买入 8月31日收盘价(元) 49.43 总市值(百万元) 20,635.40 总股本(百万股) 417.47 其中自由流通股(%) 99.73 30日日均成交量(百万股) 4.16 股价走势 股票信息 观点：两款重磅新品上市，后续临床催化不断。 1.重磅产品连续上市。公司上半年贝福替尼获批EGFR-TKI经治伴随 EGFRT790M突变阳性的晚期或转移性非小细胞肺癌。伏罗尼布获批与依维 莫司联合，既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌。继2020年恩沙替尼上市后，公司连续多款创新药物成功上市，加强了创新药领域商业化矩阵。 2.研发端大力投入，加强外部合作。公司上半年研发费用约5.3亿元，同比增长16.43%，占营业收入占比约40.69%。公司在持续推进自研产品适应 症拓展的基础上，加强外部合作，与Agenus、Merus、益方生物、天广实、C4T等达成合作，引入外部产品与自有产品联合用药。 3.公司临床持续推进，加强外部合作打造产品矩阵： 贝福替尼一线已报产，获批在即； BPI-16350乳腺癌III期完成病人入组； 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 贝达药业沪深300 MCLA-129和贝福替尼在NSCLC联用正式开展； 与C4Therapeutics合作，引进CFT8919（EGFR-PROTAC）； 与EyePointPharmaceuticals合作，共同申报EYP-1901玻璃体内植入剂； 后续丰富前沿管线推进临床，公司在研创新药项目40余项，4项正在开展Ⅲ期临床试验。 盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据年报情况，以及后续管线获批进度预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.42亿元、40.09亿元、 52.88亿元，同比增长28.0%、31.8%、31.9%；归母净利润分别为2.71亿元、3.65亿元、4.95亿元，同比增长86.3%、34.6%、35.6%；对应PE分别为76倍、57倍、42倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败 风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,246 2,377 3,042 4,009 5,288 增长率yoy（%） 20.1 5.8 28.0 31.8 31.9 归母净利润（百万元） 383 145 271 365 495 增长率yoy（%） -36.8 -62.0 86.3 34.6 35.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.35 0.65 0.87 1.18 净资产收益率（%） 8.1 2.5 5.0 6.3 7.9 P/E（倍） 53.9 141.9 76.2 56.6 41.7 P/B（倍） 4.5 4.3 4.1 3.8 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月31日收盘价 2022-082022-122023-052023-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004邮箱：chenxinli@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：公司开启第二增长曲线 2023年值得期待》2023-04-24 2、《贝达药业（300558.SZ）：产品销量快速增长，Q2环比改善明显，期待研发管线持续推进》2022-08-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1654 1733 1386 1997 2405 营业收入 2246 2377 3042 4009 5288 现金792 731 297 391 516 营业成本 174 269 365 481 635 应收票据及应收账款173 451 348 704 684 营业税金及附加 15 18 22 25 36 其他应收款41 72 72 118 133 营业费用 815 779 1095 1443 1904 预付账款31 13 43 30 66 管理费用 327 455 456 601 793 存货293 372 532 659 912 研发费用 566 700 694 882 1165 其他流动资产324 94 94 94 94 财务费用 1 176 149 243 331 非流动资产4617 6177 6848 7635 8550 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资9 108 200 292 381 其他收益 33 52 0 0 0 固定资产679 595 1081 1581 2112 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产2434 2663 2904 3156 3401 投资净收益 15 -20 -6 -7 -9 其他非流动资产1494 2812 2662 2606 2655 资产处置收益 0 89 0 0 0 资产总计6271 7910 8234 9632 10955 营业利润 396 95 255 326 416 流动负债889 2105 2300 3546 4611 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款0 380 778 1748 2217 营业外支出 8 9 9 10 9 应付票据及应付账款431 591 798 1032 1382 利润总额 390 88 249 318 409 其他流动负债458 1133 723 766 1012 所得税 10 -37 -9 -27 -53 非流动负债697 848 748 641 525 净利润 380 125 258 344 462 长期借款0 656 556 449 333 少数股东损益 -4 -21 -13 -20 -33 其他非流动负债697 192 192 192 192 归属母公司净利润 383 145 271 365 495 负债合计1586 2952 3047 4187 5135 EBITDA 535 379 502 692 905 少数股东权益125 109 95 75 42 EPS（元） 0.92 0.35 0.65 0.87 1.18 股本415 417 417 417 417 资本公积1932 2123 2123 2123 2123 主要财务比率 留存收益2139 2181 2373 2637 2988 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4561 4849 5091 5370 5777 成长能力 负债和股东权益6271 7910 8234 9632 10955 营业收入(%) 20.1 5.8 28.0 31.8 31.9 营业利润(%) -41.9 -76.0 169.3 27.8 27.4 归属于母公司净利润(%) -36.8 -62.0 86.3 34.6 35.6 获利能力毛利率(%) 92.2 88.7 88.0 88.0 88.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.1 6.1 8.9 9.1 9.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.1 2.5 5.0 6.3 7.9 经营活动现金流527 307 918 637 1483 ROIC(%) 6.9 2.8 4.5 5.5 6.9 净利润380 125 258 344 462 偿债能力 折旧摊销169 247 214 291 377 资产负债率(%) 25.3 37.3 37.0 43.5 46.9 财务费用1 176 149 243 331 净负债比率(%) -3.4 23.1 25.0 38.1 39.7 投资损失-15 20 6 7 9 流动比率 1.9 0.8 0.6 0.6 0.5 营运资金变动-81 -286 291 -248 305 速动比率 1.4 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流73 26 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-982 -1324 -890 -1085 -1300 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出758 1011 578 696 825 应收账款周转率 19.9 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资-34 -314 -93 -91 -90 应付账款周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他投资现金流-257 -628 -405 -481 -565 每股指标（元） 筹资活动现金流-96 942 -860 -428 -526 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.35 0.65 0.87 1.18 短期借款0 380 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 0.73 2.20 1.53 3.55 长期借款0 656 -100 -107 -116 每股净资产(最新摊薄) 10.93 11.62 12.19 12.86 13.84 普通股增加2 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加139 192 0 0 0 P/E 53.9 141.9 76.2 56.6 41.7 其他筹资现金流-237 -289 -760 -321 -410 P/B 4.5 4.3 4.1 3.8 3.6 现金净增加额-554 -61 -832 -876 -343 EV/EBITDA 38.1 57.8 43.9 32.9 25.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可