2023年中报点评：Q2利润转正，盈利有望持续向上

事项： 公司发布2023年中期报告。 评论： 销量逆势增长，单价承压。23Q2公司实现营收45.0亿，YoY-5%，QoQ+8%，23H1机制纸销售195.0万吨，同比+19%，单价4440元/吨，同比-18%。单价变动系下游需求疲弱下经销商持续去库、纸价随成本向下波动。此外，行业新增产能加剧竞争压力。据卓创资讯，23Q2双胶纸/箱板纸/白板纸/白卡纸均价6058/3946/3704/4486元，同比-2%/-19%/-19%/-30%，环比-9%/-7%/-9%/-12%。 Q2盈利大幅改善。23Q2公司销售毛利率12.6%，QoQ+17.2%，销售净利率3.3%，QoQ+15.3%，归母净利润转正至1.51亿（Q1-4.97亿），盈利改善源自产品结构优化（山东博汇提升高毛利小纸种占比）、成本压力缓和（23Q1/Q2阔叶浆市场均价环比-10%/-29%），以及降本措施推进（山东化机浆厂技改升级&PM5纸机木纤维替代国废）。净利率改善幅度略低于毛利率，主要系研发费用率环比+1.4pct至4.0% 供需改善&结构升级，吨盈利趋势向好。随旺季临近需求回暖，补库订单有望带动价格筑底向上， 23M8 白卡纸均价4338元，环比+4%，叠加Q2采购低价木浆逐步到库，吨盈利有望持续向上。此外，公司发力高端差异化产品研发，持续推进液体包装、淋膜等深加工产品的面市，23年5月PM1液包纸试抄成功，或进一步抬升盈利中枢。 调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司经营近况，以及行业新产能投放、竞争加剧的可能，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润2.72/12.67/15.04亿元（2023、2024年前值为13.47、16.40亿元），对应当前股价PE为31/7/6倍。采用DCF估值法，给予公司目标价8.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标