Q2利润转正，下半年盈利改善有望加速

事项： 公司公布2023年中期报告。 评论： Q2环比收入回暖，同比降幅收窄。23Q2公司实现营收15.8亿，YoY-3.6%（Q1营收YoY-5.5%），QoQ+25.8%，环比修复，预计系产能利用率回升。23H1公司实现机制纸销量42.6万吨，YoY-13.8%，HoH-8.8%，单价6667元/吨，YoY+10.9%，HoH+4.3%，预计单价提升系成本驱动。分品类，2023H1食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/特种文化纸分别实现营收14.2/7.9/2.2/2.9亿，占比50%/28%/8%/10%。 Q2盈利转正、Q3改善有望加速。23Q2公司实现归母净利润1768万（23Q1归母净利润-2982万），实现转正，23Q2归母净利率1.1%，YoY-5.6pct，QoQ+3.5pct。我们认为23Q2环比改善主要系成本压力回落，23Q1/Q2阔叶浆外盘报价分别为807/637美元/吨，环比-2%/-21%，其中2 3M5/M6/M7 阔叶浆外盘报价663/539/529美元/吨，环比-7%/-19%/-2%，浆价于Q2快速下跌，7月进一步触底，预计Q3表观盈利充分受益低价浆库存。 H2 有望受益成本弹性&需求复苏、实控人认购定增彰显发展信心，维持“强推”评级。展望 H2 ，随低价木浆入库，叠加需求复苏，利润弹性可期；预计23Q4江西30万吨化机浆线投产，抚平成本波动；长期多品类扩张&产业链打通，路径清晰。此外，23年6月22日公司发布激励计划（草案），业绩考核23-25年扣非归母2.5亿/5.5亿/7亿（剔除股权支付费用），同时实控人全额认购定增，彰显发展信心。考虑公司上半年业绩仍被成本压制，以及下游消费预期的不确定性，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.65亿/5.54亿/7.06亿（前值5.34/7.44/9.24亿元），对应PE为23X、11X、9X。 参考绝对估值法，给予目标价18.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标