2023年中报点评：Q2业绩低于预期，下半年单吨利润有望恢复

2023年H1公司实现归母净利润-0.36亿元，同比下降105.37%，业绩低于市场预期。2023年H1公司营收32.58亿元，同比下降40.11%；归母净利润-0.36亿元，同比下降105.37%；扣非净利润-0.35亿元，同比下降105.39%。2023年Q2公司实现营收12.52亿元，同比下降56.24%，环比下降37.59%；归母净利润-1.06亿元，同比下降132.89%，环比下降250.67%，扣非归母净利润-1.07亿元，同比下降133.64%，环比下降249.41%。 23Q2出货0.6万吨左右，受下游去库影响同环比下滑，Q3起需求逐步恢复。出货端来看，上半年出货1.25万吨左右，同减40%以上，其中23Q2出货0.6万吨左右，同比下滑40%，环比下降8%左右，主要系下游客户去库导致需求不及预期，公司7-9月排产逐步恢复，单月排产达4000吨左右，我们预计Q3出货1万吨左右，全年出货预计达到3.5万吨，同比下降20%左右。公司以单晶三元为主，目前高镍收入占比达4成，后续也将开发高镍多晶产品，完善产品布局，开发下游市场。 碳酸锂波动导致23Q2毛利率转负，下半年预计恢复至正常水平。盈利端来看，公司上半年单吨利润-0.3万元左右，其中Q1单吨净利1万/吨左右，Q2单吨利润-1.7万元左右，环比大幅下降，主要系4-5月碳酸锂价格快速下跌导致公司生产成本较高，且产能利用率下降导致固定成本摊销提升所致，公司Q2毛利率-5.7%，对应单吨毛利-1.1万元左右，我们预计下半年单吨盈利有望恢复至0.5-1万/吨，全年单吨利润达0.3-0.5万/吨。 钠电正极独供宁德，预计Q3实现规模化量产。上半年公司钠电正极已实现百吨级销售，第一大客户占比超70%，作为宁德的独家供应商，产品已搭载在A00级汽车上；8月开始实现连续批量生产，规模化量产预计Q3实现，我们预计全年出货有望达1000吨，24年有望贡献万吨级别出货，提供第二增长极。 盈利预测与投资评级：考虑上半年出货及单吨利润不及预期，我们下修公司23-25年归母净利润至1.4/5.3/7.0亿元（原预期为8.2/11.2/15.2亿元），同比-89%/+281%/+33%，对应PE为77x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 2023年H1公司实现归母净利润-0.36亿元，同比下降105.37%，业绩低于市场预期。2023年H1公司营收32.58亿元，同比下降40.11%；归母净利润-0.36亿元，同比下降105.37%；扣非净利润-0.35亿元，同比下降105.39%；23H1毛利率为3.96%，同比增加14.73pct；销售净利率为-1.1%，同比下降13.34pct。 2023年Q2归母净利润-1.06亿元，同环比均下降，业绩低于市场预期。2023年Q2公司实现营收12.52亿元，同比下降56.24%，环比下降37.59%；归母净利润-1.06亿元，同比下降132.89%，环比下降250.67%，扣非归母净利润-1.07亿元，同比下降133.64%，环比下降249.41%。盈利能力方面，23Q2毛利率为-5.67%，同比下降24.03pct，环比下降15.63pct；归母净利率-8.5%，同比下降19.81pct，环比下降12.02pct；扣非净利率-8.54%，同比下降19.65pct，环比下降12.11pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 分业务看，正极材料营收和毛利率同比均下降：1）正极材料业务2023H1营收32.24亿元，同比下降40.05%，毛利率3.48%，同比下降14.84pct；2）其他业务2023H1营收0.34亿元，同比下降45.16%，毛利率49.76%，同比下降0.32pct。 图3：公司分业务拆分情况 23Q2出货0.6万吨左右，受下游去库影响同环比下滑，Q3起需求逐步恢复。出货端来看，上半年出货1.25万吨左右，同减40%以上，其中23Q2出货0.6万吨左右，同比下滑40%，环比下降8%左右，主要系下游客户去库导致需求不及预期，公司7-9月排产逐步恢复，单月排产达4000吨左右，我们预计Q3出货1万吨左右，全年出货预计达到3.5万吨，同比下降20%左右。公司以单晶三元为主，目前高镍收入占比达4成，后续也将开发高镍多晶产品，完善产品布局，开发下游市场。 碳酸锂波动导致23Q2毛利率转负，下半年预计恢复至正常水平。盈利端来看，公司上半年单吨利润-0.3万元左右，其中Q1单吨净利1万/吨左右，Q2单吨利润-1.7万元左右，环比大幅下降，主要系4-5月碳酸锂价格快速下跌导致公司生产成本较高，且产能利用率下降导致固定成本摊销提升所致，公司Q2毛利率-5.7%，对应单吨毛利-1.1万元左右，我们预计下半年单吨盈利有望恢复至0.5-1万/吨，全年单吨利润达0.3-0.5万/吨。 钠电正极独供宁德，预计Q3实现规模化量产。上半年公司钠电正极已实现百吨级销售，第一大客户占比超70%，作为宁德的独家供应商，产品已搭载在A00级汽车上； 8月开始实现连续批量生产，规模化量产预计Q3实现，我们预计全年出货有望达1000吨，24年有望贡献万吨级别出货，提供第二增长极。 公司Q2费用率同环比提升。2023年H1公司期间费用合计1.46亿元，同比下降36.52%，费用率为4.48%，同比增长0.25pct。2023Q2期间费用合计0.66亿元，同比下降48.43%，环比降16.87%，期间费用率为5.29%，同比增0.8pct，环比增1.32pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.24%，同比增0.11pct，环比增0.11pct；管理费用0.22亿元，管理费用率1.78%，同比增1.05pct，环比增0.77pct；财务费用0.23亿元，财务费用率1.85%，同比增0.89pct，环比增0.88pct；研发费用0.18亿元，研发费用率1.42%，同比降1.26pct，环比降0.44pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.03亿元，转回信用减值损失0.12亿元。 图4：公司费用率情况 Q2存货水平仍较高，经营性现金流环比大幅提升。2023年H1公司存货为18.17亿元，较年初下降0.47%；应收账款8.08亿元，较年初下降48.46%；期末公司合同负债0.12亿元，较年初下降67.79%。23H1公司经营活动净现金流净额为1.43亿元，同比下降6.39%，其中Q2经营性净现金流9.2亿，环比提升218%；投资活动净现金流净额为-1.79亿元，同比上升64.01%；资本开支为0.67亿元，同比下降49.62%；账面现金为14.9亿元，较年初下降21.55%，短期借款7.2亿元，较年初增长0%。 盈利预测和投资评级：考虑上半年出货及单吨利润不及预期，我们下修公司23-25年归母净利润至1.4/5.3/7.0亿元（原预期为8.2/11.2/15.2亿元），同比-89%/+281%/+33%，对应PE为77x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。