北交所个股研究系列报告：电能质量监测产品企业研究

1 灿能电力（870299.BJ） 北交所个股研究系列报告：电能质量监测产品企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 灿能电力成立于2010年10月，2016年4月在新三板挂牌，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事电能质量监测设备及系统的研发、生产及销售，提供电能质量测试评估等技术服务。电能质量监测装置为公司主要收入来源， 2022年营收占比达74.61%。电能质量监测系统毛利率最高，为68.44%。 公司采取直销的销售模式，主要通过招投标、商务谈判的方式获客。2022年，公司前五大客户销售额占比为58.08%，公司可能存在客户较集中度较高的风险。公司最主要的客户为国家电网和南方电网。 2019年 2020年 2021年 2022年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 商品销售收入 电能质量监测装置 5,942.52 80.71% 6,653.08 81.32% 6,862.75 76.32% 7,301.61 74.61% 电能质量监测系统 358.76 4.87% 280.03 3.42% 181.26 2.02% 168.65 1.72% 其他 - 331.65 3.69% 789.76 8.07% 技术服务收入 1,061.36 14.42% 1,248.17 15.26% 1,615.95 17.97% 1,525.98 15.59% 合计 7,362.64 100.00% 8,181.28 100.00% 8,991.60 100.00% 9,786.00 100.00% 2019年 2020年 2021年 2022年 电能质量监测装置 66.43% 64.54% 61.69% 60.25% 电能质量监测系统 78.97% 83.69% 78.37% 68.44% 其他 - 8.33% 41.26% 技术服务收入 71.04% 60.36% 64.57% 59.52% 图表1：公司营收构成情况（万元）图表2：公司各类产品毛利率 图表3：公司前五大客户销售情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 国家电网有限公司 2,937.35 35.90% 国家电网有限公司 3,440.16 38.26% 第一名 3,363.16 34.37% 中国南方电网有限责任公司 831.21 10.16% 中国南方电网有限责任公司 969.43 10.78% 第二名 1,329.14 13.58% 中国华电集团有限公司 529.98 6.48% 中国华电集团有限公司 424.85 4.72% 第三名 477.58 4.88% 扬州北辰电气集团有限公司 196.07 2.40% 北京四方继保自动化股份有限公司 218.23 2.43% 第四名 293.05 2.99% 保定四方继保工程技术有限公司、南京四方亿能电力自动化有限公司 175.53 2.15% 苏州京源电力科技有限公司 151.87 1.69% 第五名 221.44 2.26% 合计 4,670.14 57.09% 合计 5,204.54 57.88% 合计 5,684.37 58.08% 公司产品用于电能质量监测。电能质量关系到用电设备的稳定性，从而影响电力系统。电能质量问题是导致用电设备故障或不能正常工作的电压、电流或频率的偏差，包括频率偏差、电压偏差、电压波动与闪变、三相不平衡、暂时或瞬态过电压、波形畸变(谐波)、电压暂降、中断、暂升以及供电连续性等。电能质量监测反映电能质量指标的参量，为实现对电能质量问题的有效解决提供可靠的数据依据。 图表4：公司主要产品介绍 产品 图例 功能介绍 应用场景 电能质量监测装置 电能质量在线监测装置 实现各电压等级常规变电站及新能源并网点的单监测点（882A系列）、多监测点（882B系列）电能质量长期在线监测。装置实时计算电能质量相关稳态、暂态指标，对电能质量指标进行越限判别，对越限事件进行告警并触发波形记录；可通过以太网通信接口，将电能质量实时数据、统计数据、告警事件及对应波形数据传输到电能质量监测主站 电力系统常规变电站、企业变电站、新能源并网点 智能电能质量在线监测装置 实现各电压等级全数字化智能变电站的电能质量长期在线监测。配置过程层光纤以太网接口，可接收各主流厂家合并单元(MU)数字式采样值信号进行处理，实时计算电能质量相关稳态、暂态指标，对电能质量指标进行越限判别，对越限事件进行告警并触发波形记录；可通过以太网通信接口，采用IEC61850协议将电能质量实时数据、统计数据、告警及对应波形数据传输到电能质量监测主站。 电力系统全数字化智能变电站 便携式电能质量分析仪 可移动式，可实现电网、常规变电站、智能化变电站、用户变电站、新能源电站的单监测点（510系列）、双监测点（520系列）电能质量现场检测。可采集电压电流模拟信号和智能变电站中合并单元(MU)输出的数字式采样信号；对采集到的模拟或数字采样信号进行处理并计算相关电能质量指标并进行统计分析、存储；具有无损原始采样值波形长期记录功能，可满足客户高精度长期录波记录需求。 电网常规变电站、智能化变电站、用户变电站、新能源电站 电压暂降记录仪 可满足电网及企业用户变电站及低压配电系统对电压暂降事件的实时监测；实时计算判别完成电压暂态事件的捕捉、事件日志记录和波形记录；在线进行电压暂降源判别；可远程进行数据传输和在线升级 电网及企业用户变电站及低压配电系统 电能质量监测系统 电能质量监测分析系统 提供完善的电能质量稳态、暂态数据的统计分析功能；提供基于数据挖掘技术的电能质量指标趋势预测与预警功能；还可针对客户需求提供电能质量数据高级分析应用功能。 电网公司或企业用户对电能质量数据的监测分析 电压暂态监测分析系统 可独立成系统部署，又可与其他系统组合部署。提供监测点、区域进行完善的电压暂态数据统计、分析及波形展示功能；系统可针对客户需求提供暂降严重度分析、暂降事件关联分析、暂降源辨识等各类电压暂态事件高级分析应用功能。 电网公司或企业用户电压暂态监测分析管理 电能质量监测终端自动检测系统 可接入主流厂家电能质量标准源；系统具备断点续检功能；系统提供可视化编辑检测脚本定制、检测报告定制，可完成批量化的设备检测；系统提供检测数据长期安全存储，实现受检电能质量监测终端溯源管理。 电能质量监测终端生产商及电网公司的电能质量监测终端全自动检测 2018-2022年，公司营业收入年复合增长率为1.41%。近四年持续增长，2022年，公司营业收入为9,786.00万元，同比增长8.83%。2018-2022年，公司归母净利润整体下降，2022年，公司归母净利润2,511.62万元，同比下降1.93%。2023年Q1，公司营业收入保持增长，归母净利润继续下降。总体来看，公司成长性较差，且营收规模较小。 2018-2022年，公司毛利率与净利率均整体呈下降趋势。2022年，公司毛利率为58.74%，较2018年下降8.05个百分点；净利率为25.67%，较2018年下降9.37个百分点，然而仍处于较高水平。 图表6：公司营业收入情况（万元）图表7：公司归母净利润情况（万元） 8,991.60 9,786.00 8,216.08 7,362.64 8,181.28 1,574.70 2018 2019 2020 营业收入（万元） 2021 2022 营业收入同比 2023Q1 % -10.39 8.83% 9.90% 10.46% 11.12% 9.94% 2,878.80 2,794.57 2,405.21 2,560.93 2,511.62 1,574.70 2018 2019 2020 归母净利润（万元） 2021 2022 2023Q1 归母净利润同比 % -16.45 12.55% - -8.36% -3.46% -1.93% % 16.19 图表8：公司毛利率与净利率图表9：公司期间费用率 2018 2019 2020 毛利率 2021 2022 净利率 32.67% 35.04% 58.74% 60.57% 25.67% 28.48% 34.16% 64.56% 67.71% 66.79% 2018 2019 2020 2021 2022 30.86% 30.82% 32.05% 35.32% 35.63% 2018-2022年，公司研发费用年均为667.19万元，研发费用金额较小。截至2022年末，公司研发人员数量为29人，占公司员工总人数的20.28%；公司拥有专利数量21项，其中发明专利有7项。当前公司研发项目主要围绕电能质量监测产品展开。 2018-2022年，公司存货周转天数均处于180天以上的较高水平，公司存货周转速度较慢；应收账款周转天数尚处在合理区间，近五年平均为113天。从应收账款来看，2018-2022年，公司应收账款及票据金额整体上升，但是在总资产中占比持续降低。2020-2022年，公司收现比分别为93.74%、96.80%、99.31%，明显低于2018、2019年水平，但已逐渐得到改善。 图表10：公司研发费用情况（万元）图表11：公司存货周转天数与应收账款周转天数 701.59 869.31 644.06 7.84% 569.73 551.24 2018 20192020 研发费用（万元） 2021 研发费用率 2022 6.13% 6.96% 8.88% 9.53% 263.32 188.09 186.17 188.6 198.93 121.30 115.24 98.94 108.03 122.62 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数应收账款周转天数 图表12：公司应收账款及应收票据情况（万元）图表13：公司存货周转天数与应收账款周转天数 3,710.44 2,657.65 2,955.95 2,056.26 15.12% 2,440.67 2018 20192020 应收账款及票据（万元） 2021 应收账款及票据/总资产 2022 11.83% 15.63% 14.27% 24.55% 2018 2019 2020 2021 2022 93.74% 96.80% 99.31% 107.21% 114.00% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2电力行业情况 2.3电能质量行业情况 2.4风电、光伏行业情况 2.5电网投资情况 2.6轨道交通、冶金行业情况 2.7行业竞争格局 7 公司主营电能质量监测设备及系统的研发、生产与销售，并提供电能质量测试评估与电能质量整体治理方案。 根据据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》以及《国民经济行业分类（GB/T47542011）》，公司所处行业为为“仪器仪表制造业”（代码：C40），细分行业为“电工仪器仪表制造”（代码：C4012）。 电能质量行业的产业链上游为电子元器件、结构类材料、包材、辅料，下游客户以电网公司、传统及新能源企业、轨道交通、冶金、半导体、汽车制造等电力行业企业以及高电能质量要求的企业。公司处于产业链中游。 中游行业 电能质量行业 电能质量监测产品 电能质量治理产品 电能质量软件服务 上游行业 原材料 电子元器件 机箱等结构件 包材、辅料 图表14：电能质量行业产业链 电网 下游行业 应用领域 风电 光伏 冶金 交轨 汽车 电力行业的发展与经济增长密切相关。随着中国经济稳步增长，全国发电量不断增长，从2015年的58,145.73亿千瓦时增长至2021年的85,342.50亿千瓦时，年复合增长率为5.69%。同时，电力系统规模不断增加，全国发电装机容量从2015年的152,527万千瓦增长至2022年的256,405万千瓦，年复合增长率为8.25%。 从用电需求来看，