国内观察：2024年1月PMI-开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱

总 量 研 究2024年1月31日 开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱 ——国内观察：2024年1月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 2.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 3.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 4.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI5.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 6.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI7.景气水平延续回升，内需有所回暖 ——国内观察：2023年7月PMI 8.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI 9.经济恢复向好，发展质量提升——国内观察：2023年9月PMI 10.PMI回落，经济恢复还需巩固— —国内观察：2023年10月PMI11.PMI稳中略降，需求有待加力恢复 ——国内观察：2023年11月PMI12.PMI继续回落，需求仍显不足— —国内观察：2023年12月PMI 投资要点 事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.2%，前值49%；非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。 核心观点：1月制造业PMI止跌回升，经济景气度有所回温。与历史同期相比，今年1月制造业PMI低于近10年同期水平，但从环比变化来看，今年1月制造业PMI环比升幅强于季节性，或显示今年1月经济边际改善力度相对较好。制造业供需两端均有改善，但生产指数升幅更大，供给仍好于需求；原材料价格和出厂价格均有不同程度回落。结构上，受元旦假期和春节消费预期带动，消费品市场需求较快释放；外需有所好转，装备制造业、高技术制造业出口改善较为明显。非制造业方面，节日消费效应显现，元旦假期和寒假带动交通运输、住宿餐饮等消费活跃度上升；建筑业则受春节假期临近、冬季低温天气等因素影响进入施工淡季，建筑业指数有一定回落。总体看，当前经济稳中回升，但需求不足的制约仍在，房地产限制性政策正逐步解除，促消费扩内需政策或将继续发力。 制造业PMI止跌回升。2023年四季度制造业PMI连续3个月环比回落，显示经济恢复动能趋缓。2024年1月，制造业PMI较前值上升0.2个百分点至49.2%，经济景气度有所回温。供需均有改善，供给扩张快于需求。1月生产和新订单指数分别为51.3%、49%，环比分别上升1.1个、0.3个百分点。从需求端看，制造业需求有所回暖，内需可能受消费品市场和基础原材料市场带动。一方面，在元旦假期消费和春节消费预期的带动下，消费品市场需求较快释放；另一方面，全国多地积极推动项目落地，或对基础原材料市场需求有一定拉动。同时，外需也有所好转，1月新出口订单指数环比上升1.4个百分点至47.2%。从生产端看，生产指数自2023年6月以来已连续8个月保持在扩张区间。1月，受市场需求回暖带动，企业加快生产、增加库存以备后市销售的意愿上升。 原材料价格和出厂价格回落。1月，原材料购进价格指数环比下降1.1个百分点至50.4%，仍在荣枯线以上。1月以来国内煤炭、钢铁、水泥等原材料价格总体下行，或带动原材料价格指数回落。从出厂价格来看，受原材料价格回落、市场需求相对偏弱等因素影响，产品销售价格有所下降，1月出厂价格指数环比下降0.7个百分点至47%。大中型企业PMI环比回升，小型企业景气水平偏低。1月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.9%、47.2%。其中，大型企业和中型企业PMI环比分别上升0.4个、0.2个百分点；小型企业PMI环比回落0.1个百分点。其中，中小型企业新订单指数均出现回落，仅大型企业新订单指数上升，反映中小企业市场需求仍待改善。近期地方两会密集召开，多地提出了继续促进民营经济发展、解决民营企业痛点的举措，未来以民营企业为主体的中小企业需求有望进一步改善。 节日消费带动服务业活动升温。1月，服务业商务活动指数为50.1%，环比上升0.8个百分点，交通运输、住宿餐饮、邮政快递等行业活跃度较高。一是元旦假期以及寒假到来带动交通运输需求旺盛；二是居民吃住消费活动有所升温；三是线上消费活动升温带动邮政快递服务活跃度上升。预计在春节假期带动下，交通出行、住宿餐饮等消费有望保持活跃。 建筑业进入施工淡季，活跃度有所回落。1月，受春节假日临近、冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统施工淡季，活跃度有所回落，建筑业商务活动指数环比下降3个百分点至53.9%。从需求看，1月建筑业新订单指数环比下降3.9个百分点至46.7%。春节过后，伴随复工复产以及气温逐步回升，建筑业相关活动有望提速。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：景气水平好转，供需均有改善4 2.非制造业PMI：服务业升温，建筑业回落7 3.核心观点9 4.风险提示9 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图22013-2024年1月制造业PMI及环比变化，%5 图3制造业PMI，%5 图4制造业PMI各分项，%5 图5制造业PMI新订单及新出口订单指数，%6 图6BDI指数，点6 图7主要原材料购进价格、出厂价格指数，%7 图8大、中、小企业PMI，%7 图9原材料和产成品库存指数，%7 图10生产经营活动预期指数，%7 图11非制造业PMI，%8 图12非制造业PMI各分项，%8 图13建筑业PMI，%8 图1430城商品房销售面积，万平方米8 事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.2%，前值49%；非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 -1030 资料来源：Wind，东海证券研究所 GDP增速%PMI%（右轴） 1.制造业PMI：景气水平好转，供需均有改善 制造业PMI止跌回升。2023年四季度制造业PMI连续3个月环比回落，显示经济恢复动能趋缓。2024年1月，制造业PMI较前值上升0.2个百分点至49.2%，景气水平有所改善。与历史同期相比，今年1月制造业PMI低于近10年同期水平，2014-2023年1月PMI均值为50.3%。但从环比变化来看，今年1月制造业PMI环比升幅强于季节性，或显示今年1月经济边际改善力度相对较好。从1月制造业PMI各分项指数来看，生产、新订单、供货商配送时间三个指数环比均有上升，原材料库存和从业人员两个指数环比回落。 图22013-2024年1月制造业PMI及环比变化，% 523.5 513 2.5 51 2 501.5 501 0.5 49 0 49-0.5 48-1 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，东海证券研究所 制造业PMI%环比变化%（右轴） 供需均有改善，供给扩张快于需求。1月生产和新订单指数分别为51.3%、49%，环比分别上升1.1个、0.3个百分点。从需求端来看，1月制造业市场需求有所回暖，国内需求主要可能受消费品市场和基础原材料市场带动。一方面，在元旦假期消费和春节消费预期的带动下，消费品市场需求较快释放；另一方面，全国多地积极推动项目落地，或对基础原材料市场需求有一定拉动作用。同时，外需也有所好转，1月新出口订单指数环比上升1.4个百分点至47.2%，中采提到“近期国外对我国船舶汽车、计算机通信电子设备、基础原材料需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善”。但是，需求不足对经济恢复的制约仍在，统计局数据显示，1月反映需求不足的企业比重为59.9%，仍处较高水平。从生产端来看，生产指数自2023年6月以来已连续8个月保持在扩张区间。1月，受市场需求回暖带动，企业加快生产、增加库存以备后市销售的意愿上升。其中，制造业新动能和消费品生产活动稳步加快，基础原材料生产趋稳。 此外，与近5年同期均值相比，新订单指数表现明显偏弱。1月，生产指数与近5年同期均值的51.4%基本持平，但新订单指数明显低于近5年同期均值的50.6%。 图3制造业PMI，%图4制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图5制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图6BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 原材料价格和出厂价格回落。1月，原材料购进价格指数环比下降1.1个百分点至50.4%，仍在荣枯线以上。2023年12月下旬至今国内煤炭价格有所回落，钢铁、水泥价格1月以来也总体下行，或带动原材料价格指数下降。从出厂价格来看，受原材料价格回落、市场需求相对偏弱等因素影响，产品销售价格有所下降，1月出厂价格指数环比下降0.7个百分点至47%。 大中型企业PMI环比回升，小型企业景气水平偏低。1月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.9%、47.2%。其中，大型企业和中型企业PMI环比分别上升0.4个、0.2个百分点；小型企业PMI环比回落0.1个百分点。从供需看，供给方面，1月，各规模企业生产均有加快，其中中型企业生产指数环比升幅最大（2.3个百分点）。需求方面，1月，中型和小型企业新订单指数均出现回落，仅大型企业新订单指数上升，反映中小企业市场需求仍待改善。整体而言，1月大型企