国内观察：2024年8月PMI-制造业PMI继续回落，新动能回升较快

总量研究 2024年08月31日 制造业PMI继续回落，新动能回升较快 ——国内观察：2024年8月PMI 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.1%，前值49.4%非制造业PMI为50.3%，前值50.2%。 核心观点：8月制造业PMI在收缩区间内继续回落，多数指数环比下降且在临界点之下，稳增长政策加力的必要性或进一步上升。制造业供需均有放缓，其中新订单指数已连续5个月回落，市场需求不足问题仍是重要制约，但新出口订单指数连续2个月回升指向出口趋稳。原材料价格明显下降，企业成本压力减轻，原材料和产品出厂价差继续收窄。结构上，制造业新动能回升较快，高技术制造业、装备制造业环比升幅较大，高耗能行业景气度偏低且降幅较大。非制造业方面，暑期消费带动作用较强，交通运输、住宿餐饮、景区服务等行业延续活跃；季节因素影响下建筑施工活动放缓，楼市销售有所降温，但基建相对活跃。总体看，8月PMI数据总体偏弱，增长动能有所不足，政策逆周期调节力度有望加强 8月制造业PMI在收缩区间继续回落，政策加力的必要性上升。今年一季度制造业PMI整体回升，3月升至年内高点（50.8%），二季度出现回落，5月以来制造业PMI持续位于收缩区 间，8月环比下降0.3个百分点至49.1%，预期49.5%，经济景气度继续回落。与历年同期相比，今年8月制造业PMI明显低于近10年同期均值50.4%；从环比变化来看，8月环比表现弱于季节性。当前经济增长动能有所不足，稳增长政策加力的必要性或进一步上升。 供需两端均有放缓。8月，生产和新订单指数分别为49.8%、48.9%，生产指数环比下降0.3个百分点，今年3月以来首次落入收缩区间，新订单指数环比下降0.4个百分点。新出口订 单指数环比上升0.2个百分点至48.7%，连续2个月回升，或指向制造业出口企稳。从内需来看，今年4月以来，制造业新订单指数已连续5个月回落，市场需求不足问题仍是重要制约。除8月高温多雨天气影响外，需求较弱也对工业生产有所影响，生产指数继续下行。 制造业新动能回升较快。高技术制造业PMI为51.7%，环比上升2.3个百分点；装备制造业PMI为51.2%，环比上升1.7个百分点。从近期走势来看，尽管7月制造业新动能短暂放缓，但8月回升较快，一方面反映高技术制造业和装备制造业韧性较强，另一方面也是设备更新和消费品换新等政策效应逐步显现。 价格指数明显下降，企业成本压力减轻。8月，受市场需求不足叠加大宗商品价格波动等因素影响，原材料价格指数环比大幅下降6.7个百分点至43.2%，企业成本压力明显减轻。 8月出厂价格指数环比下降4.3个百分点至42%，原材料和出厂价格价差较上月继续收窄。 8月制造业市场价格明显下降，主要受上游基础原材料价格下降所带动。 暑期消费带动作用较强，服务业指数回升。8月，服务业商务活动指数环比回升0.2个百分点至50.2%。暑期消费活动延续了对服务业指数的支撑作用，暑期居民出行和娱乐活动持 续活跃，带动交通运输、住宿餐饮、景区服务、文体娱乐等服务业景气度上行。此外，暑期居民线上消费较为活跃，线上购物相关的邮政业指数连续2个月位于60%以上。 建筑业指数回落但仍在扩张区间。8月，受部分地区高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工活动放缓，建筑业商务活动指数环比下降0.6个百分点至50.6%。土木工程建筑业指数位于55%以上，基建活动相对活跃。但房地产销售继续回落，当月30城商品房成交面积环比-12%，同比-24.4%，绝对规模为今年以来最低（2月春节除外）。 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：收缩区间内继续回落，新动能回升较快4 2.非制造业PMI：服务业回升，建筑业扩张放缓6 3.核心观点7 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330城商品房销售面积，万平方米7 事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.1%，前值49.4%；非制造业PMI为50.3%，前值50.2%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：收缩区间内继续回落，新动能回升较快 8月制造业PMI在收缩区间继续回落，政策加力的必要性上升。今年一季度制造业PMI整体回升，3月升至年内高点（50.8%），二季度出现回落，5月以来制造业PMI持续位于收缩区间，8月环比下降0.3个百分点至49.1%，预期49.5%，经济景气度继续回落。与历年同期相比，今年8月制造业PMI明显低于近10年同期均值50.4%；从环比变化来看，8月环比表现弱于季节性，2014-2023年8月环比均值升0.02个百分点。从各分项数据看，多数指数出现回落，且除预期指数外，其余指数全部位于收缩区间，经济下行压力有所加大， 稳增长政策加力的必要性或进一步上升。 供需两端均有放缓。8月，生产和新订单指数分别为49.8%、48.9%，生产指数环比下降0.3个百分点，今年3月以来首次落入收缩区间，新订单指数环比下降0.4个百分点。新 出口订单指数环比上升0.2个百分点至48.7%，连续2个月回升，或指向制造业出口企稳。 从内需来看，今年4月以来，制造业新订单指数已连续5个月回落，市场需求不足问题仍是 重要制约。除8月高温多雨天气影响外，需求较弱也对工业生产有所影响，生产指数继续下 行，连续4个月回落。此外，与近5年同期均值相比，今年8月制造业供需两端均处偏低水平。其中，生产指数（49.8%）低于近5年同期均值的51.6%，新订单指数（48.9%）低于近5年同期均值的50.14%。央行行长潘功胜8月接受央视专访时表示“继续坚持支持性的货币政策立场，将加强逆周期和跨周期调节，研究储备增量政策举措”；财政部、商务部、住建部等部门在8月国新办发布会上也表示稳增长政策将进一步优化、加力，加强协调配合，未来积极的政策举措有望继续出台、强化落实执行力。 行业上看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产和新订单指数均位于54%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产和新订单指数连续两个月低于临界点，供需偏弱。 制造业新动能回升较快。1）高技术制造业PMI为51.7%，环比上升2.3个百分点，其中生产指数环比上升超3个百分点至51%以上，新订单指数环比上升5个百分点左右至53%以上；2）装备制造业PMI为51.2%，环比上升1.7个百分点，其中生产和新订单指数均环比上升3个百分点至52%以上。从近期走势来看，尽管7月制造业新动能短暂放缓，但8月回升较快，一方面反映高技术制造业和装备制造业韧性较强，另一方面也是设备更新和消费品换新等政策效应逐步显现。细分行业来看，汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业较上月均有较为明显的回升。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数明显下降，企业成本压力减轻。8月，受市场需求不足叠加原油、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，原材料价格指数环比大幅下降6.7个百分点至43.2%，企业成 本压力明显减轻，统计局数据显示“反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，环比下降3.1个百分点”。8月出厂价格指数环比下降4.3个百分点至42%，原材料和出厂价格价差较上月继续收窄。从产业链角度看，8月制造业市场价格明显下降，主要受上游基础原材料价格下降所带动。8月高耗能行业原材料和产品出厂价格指数均低于40%，环比降幅均超10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格下降。 大型企业PMI保持扩张，中小企业经营压力有所加大。8月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%、46.4%。其中，大型企业PMI基本平稳，环比略微回落0.1个百分点，中型、小型企业PMI环比分别回落0.7个、0.3个百分点。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 7054 65052 60-550 5548 50-1046 4544 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40-1542 2018-01 2018-05 2018-09