“薇旖美”放量高 增，把握胶原医美产品周期

23年上半年收入利润同增105%/178%，均超预期。（1）23H1：营收3.16亿/+105.15%，归母净利润1.09亿/+177.66%，扣非归母净利润1.03亿/+184.75%； （2）23Q2：营收1.88亿/+110.10%，归母净利润0.66亿/+175.58%，扣非归母净利润0.63亿/+181.54%，收入、利润均超预期。23半年拆分数据来看：（1）收入端：医疗器械营收2.77亿/+140.25%，毛利率92.73%/+5.08pcts，其中单一材料医疗器械营收2.34亿/+278.53%，毛利率95.40%/+1.68pcts，医疗器械延续高景气，单一材料提高动力；功能性护肤品营收0.31亿/+1.18%，原料0.09亿/+3.65%，（2）费用端：研发费用0.41亿/+95.75%，公司高度重视创新研发，销售/管理/研发费率分别为20.96%/20.28%/14.60%，同比-6.99pcts/+3.46pcts/-1.75pcts。 证照红利+渠道布局+产品矩阵，“薇旖美”有望延续放量高增。（1）证照红利：锦波生物2021年6月获得重组胶原蛋白冻干纤维、为行业内首个医美胶原械三注册证，并且23年8月“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获得创新器械，目前已有两张三类证，体现公司强大的获证能力。（2）渠道布局：截止23年中，“薇旖美”拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超过1500家，未来渠道端积极布局，同时推进机构端复购；植入剂产品带动皮肤修复敷料在民营机构中上量。 （3）新品矩阵：1）至真：23年6月上市，具有NSA超螺旋+超活性特点，胶原含量从4mg升级为10mg，定价高端，合作头部机构；2）薇莱美：23年7月上市，重组XVII型胶原蛋白，可促进Ⅳ型和Ⅶ型胶原蛋白表达应用于面部修复肌底膜带、抗衰和防脱生发等领域；3）兰蜜：III型胶原+抗HPV双专利，主打私密抗衰+炎症治疗，近期加速渠道布局，举办多个城市会+发布会。锦波生物21/22年胶原冻干纤维营收0.28/1.17亿，销售量为2.51/16.38万支，未来有望以“薇旖美”为基础深化医美领域布局，持续提高市场渗透率，卡位顶尖赛道，替代高端玻尿酸，抢占市场。 重组蛋白打开功效护肤市场，公司多元布局有望带来高增长。术后修复+功能护肤替代两大需求将推动重组蛋白应用于功效护肤，公司打造“肌频”、“重源”等品牌，布局精华、面膜等产品。618前夕发布“重组人源化胶原蛋白医用新材料”新品项目——ProtYouth ® 单一成分胶原蛋白原液，以“单成分胶原”打入功效护肤市场，行业β红利+胶原蛋白应用较优，公司积极产业化布局后功效护肤有望高增长。 投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，重组胶原蛋白生物学特性远优于行业水平，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公司23-25年营收为7.46/11.38/15.64亿，归母净利润为2.48/4.01/5.96亿，增速为+127%/+62%/+49%，当前对应PE为37.7X/23.4X/15.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。