2023年中报点评：《石器时代》定档10月，新产品周期开启

恺英网络（002517）2023年中报点评 / 《石器时代》定档10月，新产品周期开启 / 2023年08月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收19.76亿元，同比下滑1.7%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长15.4%；实现扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.3%。其中2023Q2公司实现营收10.22亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.7%。 存量游戏稳健，盈利能力提升。公司收入同比下滑1.7%主系去年同期 《天使之战》上线高基数影响，同时公司长周期精品产品《原始传奇》、 《热血合击》等维持出色表现。利润端来看，2023H1公司毛利率同比大幅提升12.2pct，主系对外分成费用下降；2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为23.7%/7.2%/10.4%，整体保持稳定。 游戏储备充足，关注下半年新游上线进展。近期来看，公司在2023H2已上线热血江湖IP产品《全民江湖》，与腾讯游戏联合开发运营的《石器时代：觉醒》已定档10月26日。公司旗下另有《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《纳萨力克之王》、《龙神八部之西行记》等多款游戏已获得版号。公司游戏储备多元，新游有望陆续上线贡献业绩增量。 手握多款头部IP，持续赋能游戏主业。公司通过挖掘、引入与自研擅长品类的IP，孵化原有标杆级别IP与投资拥有IP孵化能力的工作室三大举措开展IP布局。公司现已成功孵化国风IP“岁时令”与“百工灵”，同时在引进了多个海内外头部IP如“刀剑神域”、“OVERLORD”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等。IP获取及商业化能力已成为公司核心竞争力，将持续助力公司后续研发新产品。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 135.53% 102.89% 70.25% 37.61% 4.97% -27.66% 8/3110/3112/312/284/306/30 恺英网络沪深300 基本数据总市值（百万元) 30824.05 流通市值（百万元) 27337.19 52周最高/最低（元） 19.29/5.66 52周最高/最低（PE） 37.45/12.41 52周最高/最低（PB） 8.93/3.34 52周涨幅（%） 81.73 52周换手率（%） 833.98 相关研究 《收购浙江盛和剩余股权，业务协同助力业绩跃进》 2023.05.26 《利润逐步释放，多元产品待发》 2023.04.28 《聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道》 公司研究 互联网 证券研究报告 2023.01.06 《游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心》 2022.10.31 【投资建议】 公司坚持研发、发行、投资与IP三大板块驱动，主业竞争力稳步提升，2023H1业绩表现优秀。考虑到公司新游储备充足，重点产品《石器时代：觉醒》已定档，我们略微上调公司的盈利预测。我们预计2023-25年公司实现营收48.1/57.1/67.1亿元，实现归母净利润15.1/18.3/22.1亿元，EPS分别为0.70/0.85/1.03元/每股，对应PE20/17/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3725.53 4814.97 5705.58 6708.14 增长率（%） 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% EBITDA（百万元） 1432.72 2241.29 2711.29 3259.53 归母净利润（百万元） 1025.17 1509.57 1832.58 2213.68 增长率（%） 77.76% 47.25% 21.40% 20.80% EPS（元/股） 0.49 0.70 0.85 1.03 市盈率（P/E） 13.39 20.42 16.82 13.92 市净率（P/B） 3.16 5.38 4.07 3.15 EV/EBITDA 8.10 12.24 9.39 7.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2550.973436.835405.038063.85 存货 10.46 13.47 15.06 16.68 流动资产应收及预付 非流动资产 1828.842023.302178.782336.12 固定资产 21.11 21.71 22.19 22.53 无形资产 27.68 43.68 59.68 75.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5776.457162.289650.3012704.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 889.00493.05555.62621.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.99 38.93 42.93 47.93 实收资本 1515.201515.201515.201515.20 留存收益 2385.713904.075736.657950.33 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3947.61 1087.50 298.67 397.76 0.00 1382.29 1201.16 312.15 32.99 0.00 1234.15 746.15 4471.90 5138.98 1245.56 443.13 442.76 0.00 1515.15 816.31 323.25 38.93 0.00 855.23 439.25 5733.46 7471.52 1539.04 512.40 489.76 0.00 1607.15 856.88 301.26 42.93 0.00 899.81 439.25 7566.04 10368.76 1697.85 590.37 539.76 0.00 1698.15 954.90 333.69 47.93 0.00 1002.82 439.25 9779.72 少数股东权益 70.39573.581184.451922.34 负债和股东权益5776.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7162.28 9650.30 12704.88 营业成本 930.76969.761084.531201.28 销售费用 803.351059.291255.231475.79 研发费用 511.27505.57599.09704.35 资产减值损失 -35.60 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.37 96.30114.11134.16 其他收益 34.41 48.15 57.06 67.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 530.35 85.00 95.00110.00 利润总额 1384.272236.402714.933279.52 净利润 1361.262012.762443.442951.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1025.171509.571832.582213.68 少数股东损益 EBITDA 3725.53 17.55 163.87 -34.18 -2.35 -0.03 1340.62 486.69 23.01 336.09 1432.72 4814.97 24.07 264.82 -25.51 0.00 0.00 2161.40 10.00 223.64 503.19 2241.29 5705.58 28.53 313.81 -34.37 0.00 0.00 2629.93 10.00 271.49 610.86 2711.29 6708.14 33.54 368.95 -54.05 0.00 0.00 3179.52 10.00 327.95 737.89 3259.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1483.02 1184.33 1951.28 2611.06 净利润 1361.26 2012.76 2443.44 2951.57 折旧摊销 75.93 30.40 30.72 34.05 营运资金变动 31.63 -687.01 -323.77 -140.40 其它 14.19 -171.83 -199.11 -234.16 投资活动现金流 447.28 -48.90 12.91 42.76 资本支出 -131.46 16.00 25.80 38.60 投资变动 -55.95 -65.00 -67.00 -70.00 其他 634.69 0.10 54.11 74.16 筹资活动现金流 -580.08 -258.36 4.00 5.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -306.91 0.00 0.00 其他 -580.08 48.55 4.00 5.00 现金净增加额 1369.67 885.86 1968.20 2658.83 期初现金余额 1163.11 2532.78 3418.64 5386.84 期末现金余额主要财务比率 2532.78 3418.64 5386.84 8045.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% 营业利润增长 47.93% 61.22% 21.68% 20.90% 归属母公司净利润增长 77.76% 47.25% 21.40% 20.80% 获利能力（%）毛利率 75.02% 79.86% 80.99% 82.09% 净利率 36.54% 41.80% 42.83% 44.00% ROE 22.92% 26.33% 24.22% 22.64% ROIC 29.13% 31.35% 27.43% 24.71% 偿债能力资产负债率（%） 21.37% 11.94% 9.32% 7.89% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.29 6.30 8.72 10.86 速动比率 3.03 5.90 8.31 10.45 营运能力总资产周转率 0.73 0.74 0.68 0.60 应收账款周转率 4.60 5.17 5.02 5.03 存货周转率 69.94 81.04 76.02 75.68 每股指标（元）每股收益 0.49 0.70 0.85 1.03 每股经营现金流 0.69 0.55 0.91 1.21 每股净资产 2.08 2.66 3.51 4.54 估值比率P/E 13.39 20.42 16.82 13.92 P/B 3.16 5.38 4.07 3.15 EV/EBITDA 8.10 12.24 9.39 7.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，