2023年半年报点评：经营稳健向好，盈利能力持续修复

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入16.4亿元，同比+23.6%；归母净利润1.1亿元，同比+53.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+55.5%。单季度看，23Q2实现营业收入8.4亿元，同比+21.3%；归母净利润0.6亿元，同比+92.0%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+101.4%。 冷冻烘焙恢复性增长，商超、餐饮渠道表现亮眼。分产品看，23H1冷冻烘焙/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入10.62/1.07/1.29亿元， 同比+33.12%/+31.5%/+30.7%，冷冻烘焙实现恢复性增长，酱料受大客户订单带动增速亮眼；奶油/水果制品分别实现收入2.37/0.9亿元，同比-2.92%/-9.65%，奶油去年Q4促销力度较大，经销商备货充分影响报表端节奏，水果制品受消费需求影响销售下滑。分渠道看，23H1流通饼房渠道收入占比近50%，同比基本持平系去年底提前进行春节备货，Q2已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同比增长约75%，其中老品稳健增长，新品表现亮眼，新老结构合理；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同比增长超50%，头部连锁客户合作取得积极进展。 成本回落毛利改善 ，盈利能力稳步提升 。23H1/23Q2实现毛利率32.9%/33.7%，同比+1.8/+4.3pcts，主要系原材料价格回落，23H1主要用于奶油生产的棕榈仁油平均采购单价同比下降约33%，公司上半年已根据全年需求抓住有利窗口期分批次进行锁价。费用端，23Q2销售费用率11.96%，同比+0.28pcts，上半年持续推进渠道下沉及深耕市场，销售人员较22年底增加百余人，此外23H1举办经销商大会、烘焙展会，销售推广费有所增加，下半年预计有所收窄；管理费用率7.77%，同比-0.55pcts；研发费用率4.68%，同比+0.83pcts，系加大产品研发投入；财务费用率0.13%，同比+1.45pcts，系23年1-6月公司发行可转债，计提利息费用增多，同时22年1-6月IPO募集资金存款基数较高，利息收入增加。23Q2录得扣非归母净利率6.56%，同比+2.61pcts。 投资建议：看好公司在产品推新及全渠道发力下实现收入稳健增长，23年在成本压力缓解、产能利用率提升下，盈利能力有望持续改善，我们预计公司2023-2025年营收分别为37/45/56亿元，同比+27%/23%/24%；归母净利润分别为2.6/3.8/5.1亿元，同比+83%/43%/35%，当前股价对应P/E分别为44/30/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，新品推广不及预期，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）