2023H1营收、归母净利润同比增长39.72%、39.77%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月25日 三角防务（300775.SZ） 2023H1营收、归母净利润同比增长39.72%、39.77% 事件：公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收12.74亿元，同比增长39.72%；归母净利润4.21亿元，同比增长39.77%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长39.05%。单季度看，2023Q2公司实现营收6.15亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.03亿元，同比增长26.97%。 利润表：模锻件营收高增长，毛利率维持较高水平。收入端，模锻件实现营收11.56亿元，同比高增45.2%，表明下游先进军机整体景气度仍然较高。盈利能力端，2023H1公司整体毛利率46.26%，同比下降0.21pct，其中模锻件毛利率49.31%，同比提高0.6pct，维持较高水平，或表明批产产品降价对公司毛利率影响较小。费用端，2023H1公司期间费用率1.84%，同比-1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.05/+0.4/-0.05/-2.15pct，销售、管理费率增长主要是职工薪酬增长与支付股权激励费用所致，财务费率下降主要是利息收入大幅增长。 资产负债表：募投项目加速建设，产能释放带动新一轮增长。2023H1公司应收账款+票据18.47亿元，较上年末增长42.96%，主要是订单增长所致；在建工程2.83亿元，较上年末增长52.97%，主要是此前可转债、定向增发募投项目加速建设，未来达产后有望带来增量收入。 成长路径：平台化发展航空模锻产业，持续聚焦航空高景气赛道。 1、航空模锻：公司依托400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系，连续多年被航空工业集团评为“优秀供应商”，众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。 2、航发锻件：公司为各类型国产航空发动机供应主要锻件，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系化发展。此外，公司深度布局下一代新型航发，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。 3、未来布局：公司上市后通过市场化机制融资快速拓展产品线，拓展方向包括：飞机蒙皮、机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等，未来达产后有望驱动营收规模快速增长。 投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，我们判断公司“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.08、12.47、16.56亿元，对应PE分别为18X、13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,172 1,876 2,644 3,615 4,781 增长率yoy（%） 90.7 60.1 40.9 36.7 32.3 归母净利润（百万元） 412 625 908 1,247 1,656 增长率yoy（%） 101.7 51.5 45.4 37.4 32.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 1.14 1.65 2.27 3.01 净资产收益率（%） 16.8 13.3 16.3 18.5 19.8 P/E（倍） 38.7 25.6 17.6 12.8 9.6 P/B（倍） 6.9 3.5 3.0 2.4 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 29.01 总市值(百万元) 15,962.19 总股本(百万股) 550.23 其中自由流通股(%) 96.58 30日日均成交量(百万股) 4.86 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《三角防务（300775.SZ）：2022、2023Q1归母净利润分别同比增长51.51%、54.21%》2023-04-21 2、《三角防务（300775.SZ）：2022年前三季度实现归母净利润4.69亿元，同比增长69.98%》2022-10-24 3、《三角防务（300775.SZ）：2022H1营收、归母净利润同比增长95.35%、82.35%》2022-08-08 2023年08月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3246 5712 6438 7812 9350 营业收入 1172 1876 2644 3615 4781 现金 1373 3169 3491 4563 5756 营业成本 625 1010 1438 1976 2630 应收票据及应收账款 655 1292 823 1586 998 营业税金及附加 4 10 13 18 24 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 5 6 8 11 14 预付账款 16 2 39 17 56 管理费用 36 51 106 108 143 存货 1020 1180 2016 1576 2470 研发费用 43 58 98 108 120 其他流动资产 181 68 68 68 68 财务费用 -11 -17 -86 -47 -73 非流动资产 886 1258 1502 1801 2151 资产减值损失 -10 -17 8 7 10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 7 0 0 0 固定资产 678 732 968 1252 1581 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 61 66 71 78 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 146 465 468 477 493 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4131 6971 7940 9613 11501 营业利润 475 716 1059 1433 1914 流动负债 840 1368 1439 1816 1980 营业外收入 4 2 0 20 15 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 3 3 3 应付票据及应付账款 734 1155 1058 1266 1364 利润总额 477 717 1056 1450 1926 其他流动负债 106 213 381 550 616 所得税 65 92 148 203 270 非流动负债 835 901 945 1046 1164 净利润 412 625 908 1247 1656 长期借款 762 813 857 958 1076 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 73 88 88 88 88 归属母公司净利润 412 625 908 1247 1656 负债合计 1675 2269 2385 2862 3144 EBITDA 523 720 1027 1418 1881 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.75 1.14 1.65 2.27 3.01 股本 496 549 550 550 550 资本公积 774 2466 2466 2466 2466 主要财务比率 留存收益 1029 1609 2368 3441 4890 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2457 4701 5555 6751 8357 成长能力 负债和股东权益 4131 6971 7940 9613 11501 营业收入(%) 90.7 60.1 40.9 36.7 32.3 营业利润(%) 104.8 50.7 47.9 35.4 33.5 归属于母公司净利润(%) 101.7 51.5 45.4 37.4 32.8 获利能力 毛利率(%) 46.7 46.2 45.6 45.3 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.2 33.3 34.3 34.5 34.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.8 13.3 16.3 18.5 19.8 经营活动现金流 374 425 319 1255 1374 ROIC(%) 12.8 10.5 12.6 14.5 15.7 净利润 412 625 908 1247 1656 偿债能力 折旧摊销 37 44 44 58 77 资产负债率(%) 40.5 32.6 30.0 29.8 27.3 财务费用 -11 -17 -86 -47 -73 净负债比率(%) -21.9 -48.4 -42.1 -47.9 -50.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 4.2 4.5 4.3 4.7 营运资金变动 -89 -323 -547 -3 -285 速动比率 2.5 3.3 3.0 3.4 3.4 其他经营现金流 24 96 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -216 -320 -287 -357 -427 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 137 383 244 299 350 应收账款周转率 1.8 1.9 2.5 3.0 3.7 长期投资 -80 60 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.1 1.3 1.7 2.0 其他投资现金流 -159 123 -44 -58 -77 每股指标（元） 筹资活动现金流 850 1691 290 175 245 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.14 1.65 2.27 3.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.77 0.58 2.28 2.50 长期借款 762 51 44 100 119 每股净资产(最新摊薄) 4.18 8.26 9.81 11.98 14.90 普通股增加 0 54 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1692 0 0 0 P/E 38.7 25.6 17.6 12.8 9.6 其他筹资现金流 87 -106 245 75 126 P/B 6.9 3.5 3.0 2.4 1.9 现金净增加额 1008 1796 322 1072 1192 EV/EBITDA 29.4 19.0 13.2 9.0 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 2023年08月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料