Q2业绩亮眼，差速器总成高增

2023年08月28日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（维持）当前价：12.13元 精锻科技（300258）汽车目标价：——元（6个月） Q2业绩亮眼，差速器总成高增 投资要点 事件：公司发布2023年中报，实现营收9.5亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长19.4%，实现扣非后净利润1.1亿元，同比增长41.5%。拆分看，Q2实现营收5.0亿元，同比增长39.6%，环比增长11.5%；实现归母 净利润0.8亿元，同比增长26.1%，环比增长77.8%，实现扣非后净利润0.7亿元，同比增长63.3%，环比增长67.9%。 内外销齐发力，差速器增长亮眼。分地区看，上半年内销收入5.9亿元，同比增长24.3%，外销收入3.4亿元，同比增长27.1%，受益于外销高增，23H1外销 收入占比达35.5%，毛利润占比达45.9%。分业务看，公司锥齿轮业务稳健增长，上半年收入4.0亿元，同比增长7.1%；差速器总成业务增长亮眼，上半年收入2.1亿元，同比增长113.1%，主要是受益于新能源汽车客户销量的高增。 毛利率有所承压，净利率环比大幅改善。Q2公司毛利率24.8%，同比-5.6pp，环比-3.2pp，主要是因为毛利率较低的差速器总成占比增加以及行业竞争加剧导 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 精锻科技沪深300 致整体毛利率有所下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著，Q2管理费用率 5.9%，同比-3.2pp，环比-1.1pp；受汇兑收益增加影响，Q2公司财务费用-1.0%，同比-0.7pp，环比-4.2pp，上半年公司汇兑收益2343.5万元，同比增长18.1%；同时，规模效应带动公司研发费用率降低，Q2公司研发费用率3.4%，同比-4pp，环比-2.6pp。综合来看，Q2公司净利率16.3%，同比-1.8pp，环比+6.1pp。 广泛拓展项目，产能顺利建设。上半年公司总部工厂、天津工厂、重庆工厂新立项的新产品项目16项；样件开发阶段的新产品项目10项；实现批量生产的新 产品项目9项。宁波工厂立项并处于样件开发阶段的新产品项目16项；量产的 新产品项目2项。产能建设方面，公司天津工厂年产2万套模具及150万套差速器总成项目推进顺利，正在按照客户需求进度进行产能爬坡提升；公司宁波新工厂已着手办理建设工程验收通过规划验收和综合验收，厂房已基本具备设备安装调试条件；公司重庆中德智能产业园新租赁厂房已正常生产，产能在持续释放提升中，重庆新工厂项目已经开工建设，正在按计划有序推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别3.0/3.8/5.0亿元，对应PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1808.27 2203.12 2669.88 3449.28 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 8% 0% -8% -16% -24% -33% 22/822/1022/1223/223/423/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.82 流通A股(亿股)4.64 52周内股价区间(元)9.33-14.76 总市值(亿元)58.44 总资产(亿元)64.63 每股净资产(元)7.08 相关研究 1.精锻科技（300258）：新能源占比大幅提升，差速器总成增长亮眼(2023-04-23) 2.精锻科技（300258）：新能源增长强劲， Q4业绩同比快速增长(2023-01-19) 增长率 27.04% 21.84% 21.19% 29.19% 3.精锻科技（300258）：Q3业绩亮眼，新 归属母公司净利润（百万元） 247.36 298.42 378.89 497.19 能源贡献重要增量(2022-10-27) 增长率 43.98% 20.64% 26.97% 31.22% 每股收益EPS（元） 0.51 0.62 0.79 1.03 净资产收益率ROE 7.39% 8.38% 9.82% 11.70% PE 24 20 15 12 PB 1.74 1.64 1.51 1.37 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1808.27 2203.12 2669.88 3449.28 净利润 247.82 298.97 379.60 498.11 营业成本 1294.57 1621.94 1962.13 2539.34 折旧与摊销 255.92 403.31 476.31 515.91 营业税金及附加 18.35 22.36 27.10 35.01 财务费用 1.42 -12.30 -23.80 -45.19 销售费用 9.87 11.02 10.68 13.80 资产减值损失 -9.41 -7.00 -7.00 -7.00 管理费用 128.89 235.73 277.67 355.28 经营营运资本变动 -53.48 -106.33 -127.20 -207.10 财务费用 1.42 -12.30 -23.80 -45.19 其他 51.03 4.76 6.23 10.29 资产减值损失 -9.41 -7.00 -7.00 -7.00 经营活动现金流净额 493.30 581.42 704.14 765.01 投资收益 4.88 7.15 7.15 7.15 资本支出 -358.84 -440.00 -540.00 -340.00 公允价值变动损益 1.19 1.13 1.23 1.19 其他 -398.83 8.28 8.38 8.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -757.67 -431.72 -531.62 -331.66 营业利润 280.66 339.65 431.48 566.39 短期借款 366.00 -430.27 12.44 -216.40 其他非经营损益 1.67 0.96 0.97 1.08 长期借款 -83.12 -80.00 -80.00 -80.00 利润总额 282.33 340.61 432.45 567.48 股权融资 -0.17 0.00 0.00 0.00 所得税 34.51 41.63 52.86 69.36 支付股利 -47.25 -68.03 -82.07 -104.21 净利润 247.82 298.97 379.60 498.11 其他 -61.28 -68.65 23.80 45.19 少数股东损益 0.46 0.56 0.71 0.93 筹资活动现金流净额 174.17 -646.95 -125.83 -355.41 归属母公司股东净利润 247.36 298.42 378.89 497.19 现金流量净额 -68.27 -497.24 46.68 77.94 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 717.56 220.31 266.99 344.93 成长能力 应收和预付款项 501.87 642.73 779.84 1006.93 销售收入增长率 27.04% 21.84% 21.19% 29.19% 存货 492.23 601.08 744.88 974.53 营业利润增长率 40.85% 21.02% 27.04% 31.27% 其他流动资产 334.20 339.22 345.15 355.06 净利润增长率 44.08% 20.64% 26.97% 31.22% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 17.24% 35.81% 20.98% 17.32% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2752.46 2779.72 2837.57 2659.43 毛利率 28.41% 26.38% 26.51% 26.38% 无形资产和开发支出 226.67 237.54 244.81 248.49 三费率 7.75% 10.64% 9.91% 9.39% 其他非流动资产 384.11 382.67 381.23 379.78 净利率 13.70% 13.57% 14.22% 14.44% 资产总计 5409.09 5203.27 5600.48 5969.15 ROE 7.39% 8.38% 9.82% 11.70% 短期借款 1138.58 708.31 720.75 504.36 ROA 4.58% 5.75% 6.78% 8.34% 应付和预收款项 600.65 745.38 910.12 1172.84 ROIC 7.58% 8.03% 9.46% 11.59% 长期借款 64.43 -15.57 -95.57 -175.57 EBITDA/销售收入 29.75% 33.16% 33.11% 30.07% 其他负债 253.53 198.23 200.74 209.18 营运能力 负债合计 2057.19 1636.35 1736.04 1710.81 总资产周转率 0.36 0.42 0.49 0.60 股本 481.77 481.77 481.77 481.77 固定资产周转率 0.88 0.90 0.95 1.25 资本公积 1290.08 1290.08 1290.08 1290.08 应收账款周转率 4.70 4.63 4.60 4.74 留存收益 1665.77 1896.16 2192.98 2585.96 存货周转率 2.80 2.78 2.77 2.84 归属母公司股东权益 3344.40 3558.86 3855.67 4248.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.58% — — — 少数股东权益 7.50 8.06 8.76 9.69 资本结构 股东权益合计 3351.90 3566.92 3864.44 4258.35 资产负债率 38.03% 31.45% 31.00% 28.66% 负债和股东权益合计 5409.09 5203.27 5600.48 5969.15 带息债务/总负债 58.48% 42.33% 36.01% 19.22% 流动比率 1.07 1.15 1.22 1.49 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.82 0.77 0.80 0.95 EBITDA 538.00 730.66 883.99 1037.11 股利支付率 19.10% 22.80% 21.66% 20.96% PE 23.62 19.58 15.42 11.75 每股指标 PB 1.74 1.64 1.51 1.37 每股收益 0.51 0.62 0.79 1.03 PS 3.23 2.65 2.19 1.69 每股净资产 6.96 7.40 8.02 8.84 EV/EBITDA 10.78 7.83 6.34 5.04 每股经营现金 1.02 1.21 1.46 1.59 股息率 0.81% 1.16% 1.40% 1.78% 每股股利 0.10 0.14 0.17 0.22 2 数据来源：