Q2营收高增延续，剔除激励后扣非表现亮眼

事项： 公司公布2023年中期报告。 评论： 营收高增延续。23Q2公司实现营收4.3亿，同比+26%，环比持平。据伊利股份财报，23Q1/Q2液态奶营收同比-2.6%/+0.5%，Q2同比转正，但受需求弱复苏影响，增长仍承压。新巨丰产品质量&价格&交期优势突出，引领国产替代，23Q1/Q2营收同比+24%/26%，增速明显高于下游客户，印证订单份额提升逻辑。由于春季前下游普遍集中采购，故Q2为消化淡季库存，公司出货环比表现平稳。 盈利持续改善，经营利润高增。23Q2公司毛利率20.9%，QoQ+1.9pct，YoY-1.5cpt，同比下滑主要系本期运费计入营业成本，对应销售费用率同比-2.8pct，还原运费后毛利率同比+1.4pct，同比增长主要系规模效应释放&原材料价格回落，而包型结构变化略压制毛利率改善。23Q2实现扣非归母3655万，同比+13%，剔除股权激励后扣非4577万，同比+41%。以剔除股权激励的扣非利润计算，23Q2公司利润率10.5%，同比+1.2pct，增长幅度与还原运费后毛利率基本一致。 下游经营改善&利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好，7月以来液态奶销售已在回暖，带动产业链订单景气度复苏。此外，大客户积极寻求多渠道、多市场拓展，23H1液态奶电商平台销量同比+30%。成本端，23Q2无菌液包原材料同比、环比进一步下探，23Q2以来无菌液包原材料价格持续下探，23Q2型低密度聚乙烯/LME铝/白卡纸市场均价环比-6%/-7%/-7%，23Q3均价环比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，成本端贡献的利润弹性或持续。 此外，公司重大资产购买事宜稳步推进，产业协同、客户扩张、海外布局的战略方向不变。 调整盈利预期，维持“强推”评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化，公司产品性价比优势凸显，且配套售后响应更快，公司枕包产品市场份额高，充分印证产品&工艺水平（枕包涂敷工艺要求更高），看好枕包成功路径复刻。 考虑公司经营近况，以及下游消费需求复苏的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-25年归母净利润2.00/2.52/3.00亿（前值2.47/3.20/3.95亿），对应23-25年PE为31/25/21X。基于DCF模型，给予公司23年目标价20.8元，对应23-25年PE为44、35、29X，维持“强推”评级。 风险提示：重大资产重组中止，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨等。 主要财务指标