Q2收入表现亮眼，业绩持续高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 冰轮环境(000811) 冰轮环境：Q2收入表现亮眼，业绩持续高增 2023年8月30日 事件：2023H1公司实现营业收入36.52亿元，同比+39.05%，实现归母净利润3.71亿元，同比+106.62%，实现扣非后归母净利润3.49亿元，同比+133.95%。 Q2收入增长超预期，央空业务利润增长亮眼。Q2公司实现营业收入 20.87亿元，同比+52.42%，环比Q1收入增速（+24.49%）显著提升。分业务板块来看，23H1公司工业产品销售/工程施工/其他业务分别实现营业收入29.16/2.95/4.41亿元，分别同比+54.77%、-29.72%、 +36.78%。其中，负责中央空调设备制造的烟台冰轮集团（香港）有限公司上半年实现营业收入11.11亿元，同比+37.22%，实现净利润9900.61万元，同比+96.95%。负责节能换热业务的北京华源泰盟节能设备有限公司H1实现营业收入2.15亿元，同比+32.96%，净利润略有亏损。 分地区来看，H1公司国内外分别实现营业收入32.92/3.60亿元，分别同比+35.93%、+75.95%。 费用管控加强，Q2盈利能力改善。H1公司实现毛利率24.54%，同比 +2.55pct，Q2公司实现毛利率25.38%，同比+2.57%。从费用率来看，公司加强了费用投入管控，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.75/+0.11/+0.90/+0.02pct。受益于毛利提升和销售费用管控，Q2公司实现归母净利润2.64亿元，同比+102.76%，实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比+114.66%。Q2归母净利润率为12.64%，同比 +3.14pct，扣非后归母净利润率为12.03%，同比+3.49pct。 经营性现金流净额大幅增加，合同负债同比增长体现营收增长潜力。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计26.34亿元，较22 年期末-8.54%；23H1期末公司存货合计14.00亿元，较22年期末- 1.74%；23H1期末公司合同负债合计10.01亿元，较22年期末-7.22%，但较去年同期+13.79%，体现了今年公司良好的营收增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为2.03亿元，较去年同比+1104%，主要原因为今年销售规模扩大收到的现金增加所致。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年期末分别-4.78、-5.76、-6.81天，周转效率得到小幅提升。 盈利预测：我们看好公司作为工商业制冷龙头企业的发展，我们预计23-25年公司实现营业收入80.17/101.77/124.15亿元，分别同比 +31.4/+26.9%/+22.0%，预计实现归母净利润6.59/8.48/10.48亿元，同比+54.9%/+28.5%/+23.6%，对应PE19.26/14.99/12.13x。 风险因素：工程类业务回款不及预期、新增订单增长不及预期、原材料 成本价格大幅波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 5,383 2022A 6,102 2023E 8,017 2024E 10,177 2025E 12,415 增长率YoY% 33.1% 13.3% 31.4% 26.9% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 301 426 659 848 1,048 增长率YoY% 35.2% 41.5% 54.9% 28.5% 23.6% 毛利率% 22.0% 22.7% 23.0% 23.5% 23.8% 净资产收益率ROE% 6.3% 8.6% 12.1% 13.5% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.57 0.88 1.14 1.40 市盈率P/E(倍) 42.22 29.83 19.26 14.99 12.13 市净率P/B(倍) 2.67 2.57 2.34 2.02 1.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产5,9916,8817,8509,48311,662营业总收入5,3836,1028,01710,17712,415 应收票据 221 292 366 472 573 营业税金及附 加 33 38 49 63 76 货币资金1,6602,2582,5032,8783,788营业成本4,2014,7176,1737,7869,460 应收账款1,2521,4791,5291,9192,334销售费用4345376658551,043 预付账款138255290384459管理费用245278353453551 存货1,1481,4251,8052,3022,787研发费用190226273346422 其他1,5721,1721,3581,5291,721财务费用23-27-32-38-47 非流动资产3,8734,0124,1364,3094,467减值损失合计-19-11-1-1-1 长期股权投资335352307322337投资净收益74160200204215 固定资产（合计） 1,0841,2311,3451,4501,544其他36-22-61731 无形资产179222252286319 其他2,2752,2072,2322,2512,268 资产总计9,86410,89211,98613,79216,129 流动负债4,1845,2945,7826,7528,053 短期借款527418384324273 应付账款 1,203 1,542 1,801 2,163 2,628 应付票据8348511,0291,1891,445 营业利润3494607309321,155 营业外收支-23000 利润总额3474627309321,155 所得税33406582102 净利润3144236658511,053 归属母公司 净利润 301 426 659 848 1,048 少数股东损益13-3636 非流动负债 724 315 425 409 393 EPS(当 年)(元) 0.40 0.57 0.88 1.14 1.40 其他1,6192,4832,5683,0763,706EBITDA4484278581,0671,292 其他 335 303 354 353 352 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,908 5,608 6,207 7,162 8,446 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 200 344 350 354 359 经营活动现金流 460 642 526 604 1,116 归属母公司股东权益 4,756 4,939 5,429 6,276 7,324 净利润 314 423 665 851 1,053 负债和股东权 9,864 10,892 11,986 13,792 16,129 折旧摊销 152 152 160 172 184 财务费用 35 38 13 12 10 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -74 -160 -200 -204 -215 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 84 112 -133 -257 63 营业总收入 5,383 6,102 8,017 10,177 12,415 其它 -51 77 21 30 20 同比（%） 33.1% 13.3% 31.4% 26.9% 22.0% 投资活动现金流 -416 349 -74 -142 -127 归属母公司净利润 301 426 659 848 1,048 资本支出 -196 -289 -322 -330 -327 同比（%） 35.2% 41.5% 54.9% 28.5% 23.6% 长期投资 -345 535 45 -15 -15 毛利率（%） 22.0% 22.7% 23.0% 23.5% 23.8% 其他 125 103 203 204 215 筹资活动现 ROE% 6.3% 8.6% 12.1% 13.5% 14.3% 金流 -27 -252 -222 -88 -77 EPS(摊薄)(元) 0.40 0.57 0.88 1.14 1.40 吸收投资 4 59 0 0 0 P/E 42.22 29.83 19.26 14.99 12.13 借款 1,310 604 25 -74 -66 P/B 2.67 2.57 2.34 2.02 1.73 支付利息或股 -85 -188 -162 -12 -10 息现金流净增 EV/EBITDA 24.12 16.17 12.82 9.89 7.41 加额 20 767 245 375 911 长期借款38911715641 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任