城投随笔系列：2022年，城投发了多少定融？

城投随笔系列 2022年，城投发了多少定融？ 2023年01月09日 对于城投定融这一类产品，发行成本较高、门槛较低、监管约束也相对不那么强，局部区域不时发生的定融逾期负面事件引发市场的高度关注，转眼已至2023年，我们来梳理看一看2022年城投发了多少定融，有何特征？ 2022年城投定融发行情况如何？ 从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点，大部分产品的起投金额为10万元，募集规模不超过2.5亿元。从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1230只产品中， 仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。产品的发行期限普遍较短，主要为1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。根据不完全统计，2022年在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，单月统计的城投定融平均发行只数超29只。 从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达 59%，平台的主体评级主要为AA，占比为73%。 相关研究1.交易所批文更新跟踪周报20230108：岁末年初，城投债提交注册节奏放缓-2023/01/082.信用一二级市场跟踪周报20230108：信用债发行及净融资迎“开门红”-2023/01/083.城投、产业利差跟踪周报20230108：城投产业利差全面收窄-2023/01/084.债券违约研究系列：2022年，违约有何新特征？-2023/01/08 分地域来看，山东、四川是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多。 5.资本补充类工具专题：银行资本债不赎回的几点思考-2023/01/07 城投定融，风险如何评估？ 通常而言，债务规模、结构、融资成本的存量状态以及未来演绎趋势是市场机构重点关注的方面。定向融资计划作为非标债务中的一类，相较于信托、租赁等发行门槛低。一般来说，融资顺畅的城投不会采用此方式进行融资，需要大量发行定融来融资的城投主体，在一定程度上体现了其外部的融资难度以及自身的滚续压力。故而从这个角度上看，定融发行较多的区域和城投平台，市场保持审慎的关注是有其合理性的：一方面体现其区域绝对硬实力较弱，另一方面也反映了区域债务管控的意识较为薄弱，在执行力上也有所欠缺。且无论其是否能从定融产品持续借到资金滚续，总体归纳下来还是压力不小，尤其是2022年以来定融产品出现逾期的情况愈发多了起来，这对于整个区域也会产生一定的冲击和影响，因此对于这类城投平台和区域保持谨慎的态度是比较合理的。 风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。 目录 12022年城投定融发行情况如何？3 1.1定融产品有何特征？3 1.2哪些城投涉及定融？5 2城投定融，风险如何评估？8 3风险提示10 插图目录11 表格目录11 对于城投定融这一类产品，发行成本较高、门槛较低、监管约束也相对不那么强，局部区域不时发生的定融逾期负面事件引发市场的高度关注，转眼已至2023年，2022年城投定融有哪些新变化？本文聚焦于此： （1）2022年定融产品的发行情况如何？ （2）城投定融，风险如何评估？ 12022年城投定融发行情况如何？ 我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计，截至2022年12月31 日，在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月起发行的1230只定融产品（将产品名称、产品期限、产品收益率、发行方、融资方、产品发布时间、募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品）。 由于不同销售网站产品展示的差异，部分网站并未公开发布产品的销售状态 （在售&售罄）和产品发布时间，需要我们手动梳理分辨。 在我们梳理到的1230只产品中，包含了在售和售罄的定融产品，其中有873只产品公布了发布时间，同一产品在不同销售渠道发布的时间略有差异（差异基本保持在一个月之内）。最终，共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时 间或产品销售状态。我们以这1230只定融产品为数据样本展开研究分析。 1.1定融产品有何特征？ 从产品的起投金额来看，1230只定融产品中，投资门槛整体并不高，大部分产品的起投金额为10万元。从发行规模来看，大多定融产品的募集规模不超过2.5亿元，毕竟资金来源较为分散。 从定融产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省，定融产品发行的数量远超其他省份，此外湖北、天津、江苏、重庆的城投平台也发行了一定数量的定融产品。 此外，各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1230只产品 中，仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，具体分省份来看：定融发行只数较多的山东、四川和河南，城投平台涉及定融产品的比重均较高，而江苏、陕西则相对较低。 图1：定融产品起投金额分布（只，%）图2：定融产品发行地域分布（只） 125,10% 113,9% 902,73% 11,1% 79,7% 5万 10万 20万 30万 50万及以上 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 涉及城投未涉及城投 山东四川河南湖北重庆天津江苏云南陕西湖南广西安徽河北江西甘肃 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅展示定融产品数在4只及以上的省份 从收益率和发行期限来看，产品的发行期限普遍较短，主要集中在1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。 收益率下限为9%以下的产品期限以12个月为主，而收益率下限在9%以上的产品期限则以24个月和36个月为主。 收益率上限则以9.5%为分界，9.5%以下的产品，期限以12个月为主，9.5%以上的期限以24个月为主。从产品投资收益的角度看，确实有其吸引力，但对等的是背后的或有风险。 图3：定融产品收益率下限分布（%）图4：定融产品收益率上限分布（%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 7.5及以下7.5-8.08.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5及以上 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 8.0及以下8.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5-10.010.0及以上 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从发行的情况来看，根据不完全统计，2022年以来在定融相关监管政策持续规范的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，单月统计的城投定融平均发行只数超29只，这与2022年地方财政压力加大有关，整体给城投资金运转带来一定压力，包括城投常规渠道融资的规范和趋严程度更高一些。此外，2020-2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关。 从发行利率来看，平均成本依旧维持在较高的水平，平均发行利率在8.5%至9.0%的区间内波动。 图5：2022年以来定融产品发行只数及平均发行利率（只，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：平均发行利率=（利率上限+利率下限）/2 从产品募集资金用途来看，主要包括补充融资方的流动性资金需求、用于项目投资、项目建设等方面。 产品名称融资方募集金额募集用途 *****2022债权计划 A 2 用于**县国家现代农业产业园国际**中心建设项目 *****有限公司债权转让项目 B 1.5 补充融资人营运资金及用于**农村生活污水处理工程的建设 *****有限公司1号、2号债权 C 1 资金用于**市**街道办事处第一期棚户区改造项目 进一步聚焦项目建设的具体内容来看：主要包括医院和学校的建设、产业园和产业基地的建设、棚户区改造、旧城改造、环境治理等公益性和准公益性项目。表1：部分定融产品募集资金用途（亿元） 资料来源：定融产品销售网,民生证券研究院 从增信方式来看，主要包括设置担保方，提供应收账款质押和土地抵押等形式，进一步从发行方和担保方的关系来看，主要包括以下几种类型：（1）融资方和担保方均为当地国资委/城投平台控股的子公司，这种类型较为常见；（2）融资方为担保方的子公司；（3）融资方为担保方的母公司，此外，一些定融项目还存在着“互相担保”的情况。 1.2哪些城投涉及定融？ 更进一步，我们来看一看哪些城投涉及定融产品，我们梳理的1230只产品 中，仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，我们在本部分将非城投发行 或担保的定融产品数据剔除，聚焦于935只城投定融产品的分析。 从城投平台行政层级角度来看，涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为73%，总体来看，这些平台的资质相对较弱。 图6：涉及定融的城投公司行政层级（家，%）图7：涉及定融的城投公司主体评级（家，%） 4,2%1,1% 21,11% 27,14% 112,59% 24,13% 区县级 国家级园区地级市 直辖市区省级园区省级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分地域来看，山东、四川是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，超25家，远超其他地级市。 具体到潍坊市的情况来看，市本级有8家平台涉及定融产品（为定融产品发 行方或担保方），其次是高密市、青州市和潍城区，分别有5家、3家和3家城投平台涉及定融产品。 图8：山东省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图9：潍坊市各区县涉及定融的城投公司数量（家） 309 258 7 206 155 104 3 52 01 0 市本级高密市青州市潍城区寒亭区寿光市安丘市昌邑市奎文区诸城市 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多，为17家，其次 是遂宁市和内江市，分别为5家、3家。具体到区县来看，成都的金堂县有10家 城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是成都的简阳市，有5家平台涉及定融产品。 量（家） 图10：四川省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图11：成都、遂宁、内江各区县涉及定融的城投公司数 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：“深灰色”表示成都市各区县涉及定融的城投公司数量“粉红色”表示遂宁市各区县涉及定融的城投公司数量“浅灰色”表示内江市各区县涉及定融的城投公司数量 总结来看，定融产品投资门槛并不高、成本高、期限不长，主要面向个人投资者，单只产品的发行规模不高。其中，由城投平台作为发行方或担保方的定融产品占比较高，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。 正因如此，定融的融资成本较高，相较于信托、租赁等发行门槛较低，通过该种方式进行融资的城投平台本身资质较弱，一定程度上来说存在着资金运转压力，而此时诉诸于定融，短期缓释了流动性压力，但较高的融资成本将进一步推升这些平台的资金压力，放大中长期风险。 站在2023年初这个节点，线性推演今年财政压力或仍然存在，城投融资常规渠道并不会有太多显著的放宽，资金周转的压力受到市场高度关注，从定融角度出发，风险如何评估，如何看待？ 2城投定融，风险如何评估？ 首先，我们来看