业绩稳健增长，坚持区域聚焦战略稳步扩张

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 益丰药房(603939) 买入|维持 业绩稳健增长，坚持区域聚焦战略稳步扩张 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 益丰药房医药生物 业绩符合预期，营收、利润稳健增长 个股表现 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入117.62亿元（+9.86%）， 归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非净利润7.86亿元（+15.77%），经营现金流净额18.22亿元（+29.41%）。分季度看，2024Q1~Q2营业收入59.71亿元（+13.39%）、57.91亿元（+6.45%），归母净利润4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润3.99亿元（24.26%）、 3.86亿元（+8.12%）。上半年度公司保持营收、利润稳健增长。 零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）20.17 总股本/流通股本（亿股）12.12/12.10 总市值/流通市值（亿元）245/244 52周内最高/最低价46.63/18.19 资产负债率(%)56.7% 市盈率14.41 宁波梅山保税港区厚信 分行业来看，2024H1零售板块营收为103.98亿元（+8.32%）， 批发板块营收为9.97亿元（+20.91%）。分产品来看，2024H1西药及 中成药收入88.78亿元（+10.11%），非药品收入13.53亿元（+0.40%）， 公司基本情况 中药收入11.65亿元（+14.82%）。 从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发行业毛利率为9.57% （-0.61pct）。分产品来看，西药及中成药毛利率为34.85% （-0.22pct），非药品毛利率为51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。2024H1净利率为7.31%（-0.15pct）。 从费用率来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），研发费用率为0.14%（+0.05pct），财务费用率为0.62%（+0.25pct）。 第一大股东 研究所 分析师:蔡明子 创业投资合伙企业(有限合伙) 坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张 公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透 深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司拥有门店14,736 家（含加盟店3,426家）。2024年1-6月，公司新增门店1,575家， 其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另迁 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 址门店17家，关闭门店72家，较2023年底净增1,486家。 盈利预测及投资建议 预计2024-2026年营业收入分别为249.21、288.16、333.42亿 元，归母净利润分别为15.99、19.23、23.18亿元，当前股价对应PE分别为15.29、12.71、10.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及 预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22588 24921 28816 33342 增长率(%) 13.59 10.33 15.63 15.71 EBITDA（百万元） 3888.57 3551.23 3650.14 4287.85 归属母公司净利润（百万元） 1411.99 1599.00 1923.48 2317.94 增长率(%) 11.90 13.24 20.29 20.51 EPS(元/股) 1.16 1.32 1.59 1.91 市盈率（P/E） 17.32 15.29 12.71 10.55 市净率（P/B） 2.49 2.11 1.81 1.55 EV/EBITDA 10.47 7.04 6.40 5.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 22588 24921 28816 33342 营业收入 13.6% 10.3% 15.6% 15.7% 营业成本 13958 15373 17759 20521 营业利润 9.0% 15.1% 19.6% 20.0% 税金及附加 89 92 107 127 归属于母公司净利润 11.9% 13.2% 20.3% 20.5% 销售费用 5487 6118 7025 8102 获利能力 管理费用 962 1088 1219 1360 毛利率 38.2% 38.3% 38.4% 38.5% 研发费用 34 31 39 45 净利率 6.3% 6.4% 6.7% 7.0% 财务费用 86 0 0 0 ROE 14.4% 13.8% 14.2% 14.6% 资产减值损失 -73 0 0 0 ROIC 11.2% 11.0% 11.7% 12.4% 营业利润 2055 2365 2827 3393偿债能力 营业外收入 13 0 0 0 资产负债率 56.7% 53.6% 52.7% 51.3% 营业外支出 30 0 0 0 流动比率 1.08 1.07 1.13 1.19 利润总额 2038 2365 2827 3393 营运能力 所得税 457 572 667 794 应收账款周转率 11.34 11.65 12.09 11.82 净利润 1581 1793 2160 2599 存货周转率 6.09 5.90 5.87 6.00 归母净利润 1412 1599 1923 2318 总资产周转率 1.00 0.98 1.00 1.01 每股收益（元） 1.16 1.32 1.59 1.91 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.16 1.32 1.59 1.91 货币资金 3566 3305 4946 6830 每股净资产 8.09 9.56 11.14 13.05 交易性金融资产 1631 1631 1631 1631 估值比率 应收票据及应收账款 2138 2140 2625 3019 PE 17.32 15.29 12.71 10.55 预付款项 141 199 248 253 PB 2.49 2.11 1.81 1.55 存货 3808 4642 5182 5928 流动资产合计 12129 12822 15615 18736现金流量表 固定资产 1524 1703 1847 1964 净利润 1581 1793 2160 2599 在建工程 175 155 87 36 折旧和摊销 1832 1187 823 895 无形资产 471 504 543 564 营运资本变动 1066 -343 722 649 非流动资产合计 12008 13957 15197 16561 其他 145 -84 -76 -100 资产总计 24137 26779 30812 35297 经营活动现金流净额 4624 2552 3629 4043 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -724 -3106 -2023 -2210 应付票据及应付账款 8171 8574 10095 11708 其他 -2256 45 35 51 其他流动负债 3099 3371 3724 3996 投资活动现金流净额 -2980 -3061 -1988 -2159 流动负债合计 11269 11945 13819 15704 股权融资 17 5 0 0 其他 2420 2411 2411 2411 债务融资 -84 64 0 0 非流动负债合计 2420 2411 2411 2411 其他 -2026 177 0 0 负债合计 13689 14356 16230 18115 筹资活动现金流净额 -2093 247 0 0 股本 1011 1011 1011 1011 现金及现金等价物净增加额 -450 -261 1642 1884 资本公积金 3842 3847 3847 3847 未分配利润 4774 6133 7768 9739 少数股东权益 643 836 1073 1354 其他 177 595 883 1231 所有者权益合计 10447 12423 14582 17181 负债和所有者权益总计 24137 26779 30812 35297 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到