山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张

单三季度营收稳健增长，归母净利润表现优异。公司 2023 年前三季度实现营收 138.79 亿元，同比-0.60%，取得归母净利润 2.08 亿元，同比+11.9%。 单三季度营收同比+4.46%至 47.88 亿元，归母净利润同比+71.55%至 0.24 亿元，扣非净利润同比+820.4%至 0.19 亿元，其中非流动性资产处置损益较去年同期减少 146 万元，政府补助减少 163 万元等。公司整体业绩在三季度表现优异，受益收入稳增长及省外地区的经营修复改善。 山东省外市场经营向好，稳步推进拓店及布局零食量贩业态。分区域的直营门店经营情况看，前三季度山东地区主营收入同比-3.51%，毛利率 19.56%，同比-0.09pct，毛利率基本稳定。省外区域主营收入同比+3.28%，毛利率提升 1.9pct 至 18.93%，整体经营向好。门店拓展方面，公司三季度新开直营店 31 家，其中综合超市 6 家，社区生鲜食品超市 9 家， 乡村超市 1 家，此外新开悦记零食店 10 家，把握目前零食量贩业态的增长机遇。 毛利率稳步提升，费用率基本稳定。公司第三季度毛利率 22.71%，同比+0.48pct，主要受益山东省外市场的经营盈利改善。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 18.26%/1.97%，分别同比+0.21pct/-0.07pct。前三季度存货周转天数 59 天，基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额 16.75 亿元，同比+9.71%，现金流状况良好。 风险提示：山东省外经营不及预期；门店拓展不及预；同店表现不及预期。 投资建议：今年以来，公司线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，同时布局零食量贩赛道进一步丰富了经营业态。总体上，公司已具备了向全国零售布局的基础，山东省外的经营业逐步向好，未来也将进一步强化供应链建设，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.79/3.61/4.02 亿元，对应 PE 分别为 24.1/18.6/16.7 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023 年前三季度实现营收 138.79 亿元，同比-0.60%，取得归母净利润 2.08亿元，同比+11.9%。单三季度营收同比+4.46%至 47.88 亿元，归母净利润同比+71.55%至 0.24 亿元，扣非净利润同比+820.4%至 0.19 亿元，其中非流动性资产处置损益较去年同期减少 146 万元，政府补助减少 163 万元等。公司整体业绩在三季度表现优异，受益收入稳增长及省外地区的经营修复改善。 图1：家家悦营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：家家悦单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：家家悦归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：家家悦单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆看，山东省外市场经营向好，稳步推进拓店及布局零食量贩业态。分区域的直营门店经营情况看，前三季度山东地区主营收入同比-3.51%，毛利率19.56%，同比-0.09pct，毛利率基本稳定。省外区域主营收入同比+3.28%，毛利率提升 1.9pct 至 18.93%，整体经营向好。门店拓展方面，公司三季度新开直营店 31 家，其中综合超市 6 家，社区生鲜食品超市 9 家， 乡村超市 1 家，此外新开悦记零食店 10 家，把握目前零食量贩业态的增长机遇。 表1：家家悦前三季度分地区直营门店主营业务收入及毛利率情况 主要财务数据看，公司第三季度毛利率 22.71%，同比+0.48pct，主要受益山东省外市场的经营盈利改善。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 18.26%/1.97%，分别同比+0.21pct/-0.07pct。前三季度存货周转天数 59 天，基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额 16.75 亿元，同比+9.71%，现金流状况良好。 图5：家家悦季度毛利率情况（%） 图6：家家悦季度销售费用/管理费用率情况（%） 投资建议：今年以来，公司线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，同时布局零食量贩赛道进一步丰富了经营业态。总体上，公司已具备了向全国零售布局的基础，山东省外的经营业逐步向好，未来也将进一步强化供应链建设，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为 2.79/3.61/4.02 亿元 ， 对应 PE 分别为24.1/18.6/16.7 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明