公司简评报告：区域聚焦稳健扩张，2024Q1业绩向好

公司研究 2024年05月08日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 益丰药房（603939）：区域聚焦稳健扩张，2024Q1业绩向好 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 投资要点 2023年业绩增长稳健，2024Q1增速亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实 数据日期收盘价 2024/05/0745.44  区域聚焦，稳健扩张。1）十省门店1.39万家。截至2024Q1，公司十省门店总数为13920 总股本(万股) 101,058 家，其中直营、加盟门店分别为10763、3157家。新开店方面，2023年净增门店2982家 流通A股/B股(万股) 100,812/0 其中直营1958家（自建1613，并购559家，闭店153家，迁址61家），加盟1024家；2024Q1 资产负债率(%) 57.69% 净增门店670家，直营499家（自建364，并购166家，闭店23家，迁址8家），加盟171家 现营收225.88亿元、归母净利润14.1亿元，同比分别增长13.6%、11.9%，公司业绩增长稳健；其中第四季度实现营收67.00亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别变动2.5%、-5.8%。2024Q1实现营收59.71亿元、归母净利润4.07亿元，同比分别增加13.4%、20.9%；高基数下业绩增速亮眼。 37% 27% 17% 8% -2% -12% -22% -32% 23-05 相关研究 23-0823-11 益丰药房 24-02 沪深300 2）2024年预计扩张门店4千家。2024年公司门店扩张计划：全年计划4000家新增门店，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。公司以“巩固中南华东华北，拓展全国市场为市场拓展目标，持续加密十省门店布局，区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 4.15 4.06 12个月内最高/最低价52.45/30.90 收入结构逐渐调整。1）零售收入稳健增长，低毛利批发业务高速增长。分业务来看，2023年公司实现零售收入201.85亿元(+12.0%)，毛利率为39.6%(-0.9pp)；实现批发收入18.92 亿元(+39.2%)，毛利率为9.4%(-0.1pp)。2）高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类库存消化。从产品种类看，2023公司中西成药、中药和非药收入分别为170.95(+15.9%)、21.80(+23.3%)、28.03(-2.30%)亿元，毛利率分别为34.8%(-0.5pp)、47.1%(+0.3pp)、 42.5%(-6.0pp)，我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响。 盈利能力维持较高水平。2023年公司毛利率为38.2%(-1.3pp)、净利率为7.0%(-0.2pp)，预计盈利能力下降的短期因素主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响；中长期来 看，低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率呈下行态势。期间费用率方面公司销售、管理、财务费用率分别为24.3%、4.3%、0.4%，分别较上年同期下降0.2、0.3 《益丰药房（603939）：短期增速放 缓，规模效应显现——公司简评报告》2023.10.31 《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，高毛利中药快速放量-公司简评2023.08.31 《益丰药房（603939）：门店破万家，业绩高增长——公司简评报告》2023.04.28 0.1pp，精细化管理成效持续显现。2024Q1，公司毛利率与净利分别为39.3%(-0.4pp)、7.5%(+0.3pp)。长期来看，伴随统筹政策落地，药店流量提升，净利率有望维持较高水平 投资建议：公司2023年业绩略低于预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.40、21.29、25.85亿元，EPS分别是1.72、2.11、2.56元，对应PE分别26.39、21.57、17.77倍。维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 15,326.31 19,886.40 22,588.2327,402.7433,556.96 40,598.15 同比增速(%) 16.60% 29.75% 13.59% 21.31% 22.46% 20.98% 归母净利润(百万元) 887.88 1,261.84 1,411.99 1,739.84 2,129.22 2,584.70 同比增速(%) 19.42% 42.12% 11.90% 23.22% 22.38% 21.39% 毛利率(%) 40.35% 39.53% 38.21% 36.44% 35.89% 35.44% 每股盈利(元) 1.25 1.26 1.40 1.72 2.11 2.56 ROE(%) 11.87% 14.75% 14.40% 15.65% 17.03% 18.23% PE（倍） 44.09 50.67 28.60 26.39 21.57 17.77 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年5月7日收盘） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,588 27,403 33,557 40,598 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,566 5,373 6,800 8,122 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） %同比增速 14% 21% 22% 21% 交易性金融资产 1,631 1,631 1,631 1,631 营业成本 13,958 17,417 21,512 26,210 应收账款及应收票据 2,138 2,588 3,151 3,778 毛利 8,631 9,986 12,045 14,388 存货 3,808 4,548 5,497 6,552 ％营业收入 38% 36% 36% 35% 预付账款 141 174 215 262 税金及附加 89 99 117 143 其他流动资产 845 930 1,041 1,162 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 12,129 15,244 18,335 21,508 销售费用 5,487 6,357 7,718 9,216 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 24% 23% 23% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 962 1,096 1,258 1,462 固定资产合计 1,524 1,677 1,838 1,998 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 471 473 483 501 研发费用 34 33 40 49 商誉 4,611 4,911 5,261 5,661 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 139 148 148 148 财务费用 86 21 -1 -17 其他非流动资产 5,258 5,644 5,989 6,307 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 24,137 28,102 32,059 36,128 资产减值损失 -73 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 8,171 9,928 11,652 13,083 其他收益 76 69 84 101 预收账款 16 14 17 20 投资收益 42 41 50 61 应付职工薪酬 464 644 774 917 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 263 356 436 528 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 2,356 2,623 2,835 3,066 资产处置收益 42 33 40 49 流动负债合计 11,269 13,565 15,715 17,614 营业利润 2,055 2,522 3,087 3,747 长期借款 134 184 244 314 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -17 0 0 0 递延所得税负债 27 18 18 18 利润总额 2,038 2,522 3,087 3,747 其他非流动负债 2,260 2,359 2,459 2,559 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 负债合计 13,689 16,126 18,436 20,505 所得税费用 457 568 695 843 归属于母公司的所有者权益 9,804 11,118 12,502 14,182 净利润 1,581 1,955 2,392 2,904 少数股东权益 643 858 1,121 1,440 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 股东权益 10,447 11,976 13,623 15,622 归属于母公司净利润 1,412 1,740 2,129 2,585 负债及股东权益 24,137 28,102 32,059 36,128 %同比增速 12% 23% 22% 21% 少数股东损益 169 215 263 319 EPS（元/股） 1.40 1.72 2.11 2.56 现金流量表（百万元） 基本指标 投资 -552 -100 -100 -100 资本性支出 -724 -1,206 -1,300 -1,401 其他 -1,704 -51 -50 -39 BVPS 9.70 11.00 12.37 14.03 投资活动现金流净额 -2,980 -1,357 -1,449 -1,540 PE 28.60 26.39 21.57 17.77 债权融资 -84 214 160 170 PEG 2.40 1.14 0.96 0.83 股权融资 17 5 0 0 PB 4.13 4.13 3.67 3.24 支付股利及利息 -417 -683 -824 -989 EV/EBITDA 10.47 14.22 11.51 9.40 其他 -1,609 177 0 0 ROE 14% 16% 17% 18% 筹资活动现金流净额 -2,093 -286 -664 -819 ROIC 11% 12% 13% 14% 现金净流量 -450 1,807 1,426 1,323 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 4,624 3,450 3,540 3,683 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.40 1.72 2.11 2.56 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年5月7日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或