火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽

公司研究 华润电力(0836.HK)： 火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽 近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收 514.84亿港元，同比+2.1%，归母净利润67.4亿港元，同比 +54.2%；每股基本盈利为1.40港元，拟派发中期股息每股 0.328港元。公司中期业绩符合预期。 火电扭亏，盈利大幅增长。23H1营业收入稳步增长，其中火电、可再生能源分别实现收入390.54/124.3亿港元，同比增长0.3%/8.19%,分部利润15.5/62.86亿港元，分部利润率分别为3.97%/50.57%，归母应占核心利润分别为7.26/59.54亿港元。23H1营收增长平稳，而盈利出现大幅增长主要来自于（1）售电量同比增长7%；（2）煤电电价同比上1.8%；（3）煤电平均单位燃料成本为309.6元/MWh，同比下降8.1%，火电业务由上年同期的亏损14.36亿港元扭亏为盈，核心利润贡献7.26亿港元。我们预计随 着23年以来煤价的持续回落，公司火电业务盈利状况仍有进一步改善的空间。 可再生能源业务表现亮眼。（1）截至2023年6月30日，公司运营装机容 量为70.79GW，运营权益装机容量为54.99GW，其中风电、光伏权益装机容量分别增长1.17GW、0.8GW至16.68、2GW，风电、光伏及水电等可再生能源运营权益装机容量合共达18.97GW，装机占比较上年末提升 2.2个百分点至34.5%。（2）随着公司可再生能源装机占比的不断提升，公司可再生能源上网电量快速增长。23H1公司风电和光伏电站的售电量分别较上半年同期增长15.3%、50.9%，可再生能源实现收入124.3亿港元，同比+8.19%，核心利润贡献59.54亿港元，同比+12.77%，可再生能源的核心利润占比达89.1%，继续成为公司盈利的主要贡献分部。 盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年将分别实现营业收入1177.2/1289/1377.3亿港元，归母净利润134.7/154.1/235.2亿港元，对应每股收益分别为2.80/3.20/4.89港元。当前股价对应的市盈率分别为3.42/4.93/3.72X。我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间，拟分拆新能源业务A股上市或将有利于估值水平的提升，我们上调公司目标至25港元，维持“买入”的投资评级，对应2023年PE8.9X。 风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万港元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 103305.10 117718.12 128901.92 137733.14 增长率(%) 15.04% 13.95% 9.50% 6.85% 归属于母公司股东利润 7462.77 13472.24 15405.65 23518.22 增长率(%) 263.02% 80.53% 14.35% 52.66% 每股收益EPS(元) 1.55 2.80 3.20 4.89 净资产收益率(ROE) 9.07% 14.94% 15.53% 20.80% 市盈率(P/E) 1.46 3.42 4.93 3.72 市净率(P/B) 0.61 0.54 0.49 0.45 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 香港电力/新能源 2023年08月28日买入 目标价25.00 收盘价(25Aug23)16.16 上升/下降54.7% 恒生指数17956.38 总市值(HKD亿)777.3 52周最高/最低(HKD)24.05/13.76 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2023-07-31 2023-06-30 2023-05-31 2023-04-30 2023-03-31 2023-02-28 2023-01-29 2022-12-29 2022-11-29 2022-10-29 2022-09-29 2022-08-29 0% -10% -20% -30% -40% 华润电力恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《华润电力（0836.HK）：清洁能源转型加速，盈利有望明显提升》 《华润电力（0836.HK）：业绩符合预期，下半年将迎来新能源项目并网高峰》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务数据（百万港元）资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7837.7 11771.8 12890.2 13773.3 营业额 103305.1 117718.1 128901.9 137733.1 应收账款 28211.3 35221.8 38568.0 41210.3 成本 64283.2 73595.1 78275.5 74186.7 预付款项、按金及其他应收款项 4865.9 8641.1 9462.0 10110.3 其他费用 2997.8 3432.3 3758.4 4015.9 其他应收款 477.7 922.8 1010.5 1079.7 管理费用 23532.4 22273.4 25066.2 28165.4 存货 4581.6 6779.1 7210.2 6833.5 财务费用 3890.2 6671.2 8238.7 10177.9 其他流动资产 4708.0 5109.6 5595.0 5978.3 其他经营损益 -760.6 -710.9 -710.9 -710.9 流动资产总计 50682.3 68446.1 74735.9 78985.5 营业利润 7641.5 11035.2 12852.2 20476.3 长期股权投资 15047.7 15047.7 15047.7 15047.7 其他非经营损益 1820.0 1625.8 1625.8 1625.8 固定资产 191356.0 203804.7 244739.0 293165.3 税前利润 9461.5 12661.1 14478.1 22102.2 在建工程 0.0 22500.0 31000.0 33000.0 所得税 1905.6 3070.3 3510.9 5359.8 无形资产 10472.4 8727.0 6981.6 5236.2 税后利润 7555.9 9590.8 10967.1 16742.4 其他非流动资产 15829.4 15829.4 15829.4 15829.4 非流动资产合计 232705.3 265908.7 313597.6 362278.5 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股 93.1-3881.5-4438.5-6775.8 资产总计 283387.6 334354.8 388333.5 441264.0 东利润EBITDA 27781.3 31128.9 37027.9 49599.2 短期借款 38383.4 61165.6 96300.7 132993.8 NOPLAT 9626.1 13412.6 15976.4 23220.6 应付账款 8205.4 14720.8 15657.0 14839.1 EPS(港元) 1.55 2.80 3.20 4.89 其他流动负债 36294.3 49397.7 53878.2 56669.6 流动负债合计 82883.1 125284.2 165836.0 204502.6 主要财务比率 长期借款 93322.1 97848.0 106654.9 113865.9 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 6628.9 6628.9 6628.9 6628.9 成长能力 非流动负债合计 99951.0 104476.9 113283.8 120494.8 营收额增长率 15.04% 13.95% 9.50% 6.85% 负债合计 182834.1 229761.1 279119.7 324997.4 EBIT增长率 138.36% 44.79% 17.51% 42.10% 股本 22316.7 22316.7 22316.7 22316.7 EBITDA增长率 37.54% 12.05% 18.95% 33.95% 储备 59921.9 59921.9 59921.9 59921.9 税后利润增长率 754.70% 26.93% 14.35% 52.66% 归属于母公司股东权益 82238.6 90160.3 99218.8 113047.5 盈利能力 归属于非控制股股东权益 18314.9 14433.5 9994.9 3219.1 毛利率 37.77% 37.48% 39.28% 46.14% 权益合计 100553.5 104593.7 109213.7 116266.6 净利率 7.31% 8.15% 8.51% 12.16% 负债和权益合计 283387.6 334354.8 388333.5 441264.0 ROE 9.07% 14.94% 15.53% 20.80% ROA 2.63% 4.03% 3.97% 5.33% 现金流量表 ROIC 4.09% 5.77% 6.06% 7.44% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 估值倍数 税后经营利润 6261.7 8359.2 9735.6 15510.8 P/E 10.42 5.77 5.05 3.31 折旧与摊销 14429.6 11796.6 14311.1 17319.1 P/S 0.75 0.66 0.60 0.56 财务费用 3890.2 6671.2 8238.7 10177.9 P/B 0.95 0.86 0.78 0.69 其他经营资金 -414.8 5789.2 245.2 -1392.9 EV/EBIT 38.25 27.63 25.25 18.92 经营性现金净流量 24166.7 32616.2 32530.6 41614.9 EV/EBITDA 18.38 17.16 15.49 12.31 投资性现金净流量 -33847.1 -43768.4 -60768.4 -64768.4 EV/NOPLAT 53.05 39.82 35.90 26.30 筹资性现金净流量 10158.5 15086.3 29356.2 24036.7 现金流量净额 478.2 3934.1 1118.4 883.1 7462.813472.215405.723518.2 资料来源：公司公告，国信证券（香港） InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelative