- 1H23 火电盈利扭亏为盈 ； 可再生能源领域加速增长

2023年8月23日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 华润电力（836HK） 1H23火电盈利扭亏为盈；可再生能源领域加速增长 华润电力公布1H23业绩，核心利润超出市场预期。公司目标新增可再生能源装机容量40,000MW，十四五期末可再生能源装机容量占比将超过50%。CRPower增加了大量可再生能源容量储备，以支持持续扩张。我们预计华润电力将在下半年保持强劲的增长势头，这得益于可再生能源发电的良好势头和更好的燃料成本。.我们将TP调整为23.43港元。维持买入。 1H23核心利润超预期，符合我们的预期。华润电力公布1H23业绩，其中1）收入/归属净利润为51.48亿港元/67.4亿港元，同比增长2.1%和54.2%。特别是，可再生能源部门的可归属核心NP为59.5亿港元，同比增长13%；2）火电部门实现了核心 NP的周转，并在1H23录得73亿港元（1H22-14亿港元），原因是燃料成本同比下降10%；3）主要支出基本持平，而净财务成本同比小幅增长8.2%。4）华润电力宣布中期股息0.328港元/股，同比增长56.2%。 可再生能源领域保持快速增长。CR功率总计 1H23年电力销售同比增长7%。风电销售同比增长15.3%，太阳能销售在1H23年同比大幅增长50.9%，基于良好的风况和新能源较大的可归属运营装机容量。到1H23，华润电力的风能/太阳能的可归属运营发电量记录为16,682MW和2,009MW，以及两者的正可在归建属设发的电风量力发电和太阳能发电超过5GW的可再生能源部分建设。 分别。在下半年，我们相信公司将加快步伐并进行投资 华润电力的火电板块在1H23实现利润扭亏为盈，预计在2H23将进一步改善。上半年火电销售额同比增长4.9%。煤电电价（不征税）同比增长1.8%，至430元/兆瓦时 。此外，华润电力的煤炭燃料成本逐渐下降，符合我们的估计。它的平均值。标准煤价/单位燃料成本同比下降7.9/8.1%，至1045.3元/吨和309.6元/兆瓦时。因此，华润电力在2013年上半年公布了火电部门7亿港元的利润扭亏为盈（上半年为-14.4亿港元，2012财年为-25.8亿港元）。在2H23，随着长期合同中煤炭的实现比例上升和燃料成本降低，我们认为华润电力的火电业绩将进一步改善。  维20持23买-入25价E年23风.43力港发元电。同我比们增在长很从大1程1%度/上1保0%持/了1我8%们略的微估提计升至13%/17%/18%，原 因是运营装机容量稳定。因此，我们将净利润预测调整为131.79亿/154.92亿/184.20亿。我们基于SOTP的TP调整为23.43港元，基于FY23E可再生能源业务的1.4倍PB（~同行平均。FY23E的PB为1.2倍）和FY23散热部分的远期PB为0.7倍（~同行平均。2013财年PB约为0.7倍）。维持买入。 收益汇总(YE12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入（百万港元）89,800103,305114,284122,125130,802净利润（百万港元）1,592.77,042.513,178.715,492.318,420.1每股收益（报告）（港元）0.331.462.743.223.83 同比增长（%）(79.0)342.287.117.618.9 共识每股收益（港元）na1.462.452.943.31 资市料盈来率源（：x）公司数据，彭博社，CMBIGM估计42.810.55.95.04.2 P/B(x)0.80.90.80.80.7净资产收益率(%)1.88.315.115.916.9 目标价23.43港元（先前TP23.20港元）涨/跌45.2%现价16.14港元中国能源 梅根·夏，CESGA(852)37610836 库存数据市值上限（港元mn)77,600.0平均3个月t/o（百万港元）202.152w高/低(港元)18.80/11.40已发行股份总数(mn)100.0来源：FactSet股权结构CRH电源Ltd62.9%第一海滨基金4.2%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1-mth-5.1%1.8%3-mth-13.6%-4.4%6-mth-2.2%12.3% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：修订表 账面价值 （百万港元 ）-FY23E 目标PB Per股份（港币） 火电段 17,594 0.7x 2.4 可再生能源部门 75,005 1.4x 21.1 Total 23.43 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：修订表 老 2023E2024E2025E New 2023E2024E2025E 变更(%) 2023E2024E2025E 风力发电(k/GWh)38.4545.0252.9441.0147.0655.346.7%4.5%4.5% 太阳能发电量(k/GWh)2.938.6214.782.938.6214.780.0%0.0%0.0% 燃煤发电（k/GWh1571621671571621670.0%0.0%0.0% 收入（百万港元）112,940121,074129,603114,284122,125130,8021.2%0.9%0.9% 净收入（百万港元）12,29914,80417,63413,17915,49218,4207.2%4.6%4.5% 每股收益（港币）2.563.083.672.7403.2213.8297.1%4.6%4.3% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：PE带 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：PB波段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：对等表（可再生细分市场） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：对等表（火电段） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）收入 69,551 89,800 103,305 114,284 122,125 130,802 销货成本 (32,494) (58,444) (64,283) (61,824) (63,654) (65,538) 毛利润 37,057 31,356 39,022 52,460 58,471 65,264 营业费用 (12,621) (13,999) (15,207) (16,566) (17,936) (19,208) 人事费 (6,001) (6,355) (6,632) (7,241) (8,033) (8,732) Others (6,620) (7,644) (8,575) (9,324) (9,903) (10,476) 营业利润 24,436 17,357 23,815 35,895 40,536 46,056 其他收入 2,460 2,812 1,982 1,982 1,982 1,982 EBITDA 26,896 20,169 25,797 37,876 42,517 48,038 折旧 (11,468) (14,598) (14,245) (14,543) (16,040) (17,454) 其他摊销 (245) 0 (185) (162) (124) (91) EBIT 15,184 5,571 11,367 23,171 26,353 30,492 利息收入 349 301 192 192 192 192 利息支出 (3,771) (4,061) (4,083) (4,340) (4,210) (4,169) 外汇损益 0 0 0 0 0 0 其他收入/费用 799 122 (199) 122 122 122 Others (1,090) (92) 2,184 0 0 0 税前利润 11,470 1,841 9,461 19,145 22,457 26,638 所得税 (2,794) (958) (1,906) (4,786) (5,614) (6,659) 税后利润 8,676 884 7,556 14,359 16,843 19,978 少数股东权益 (1,094) 709 (513) (1,180) (1,351) (1,558) 净利润 7,583 1,593 7,042 13,179 15,492 18,420 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）流动资产 40,638 53,940 48,631 35,420 35,587 32,919 现金及等价物 5,036 7,934 7,721 9,655 10,669 6,419 应收账款 31,428 37,769 35,616 20,571 19,540 20,928 Inventories 2,912 6,748 4,582 4,406 4,537 4,671 合同资产 1,262 1,489 712 787 841 901 非流动资产 218,994 233,415 234,757 251,674 267,131 281,207 PP&E 180,817 192,953 191,356 208,313 223,773 237,819 递延所得税 861 1,041 1,075 1,075 1,075 1,075 商誉 745 664 622 460 335 244 其他非流动资产 28,367 29,997 32,654 32,654 32,654 32,654 总资产 259,632 287,355 283,388 287,093 302,718 314,126 流动负债 65,065 68,059 82,671 75,004 79,832 78,331 短期借款 20,158 23,186 38,383 29,417 32,459 28,899 应付账款 33,587 34,136 30,248 29,091 29,952 30,838 其他流动负债 11,320 10,737 14,039 16,496 17,422 18,594 非流动负债 88,617 112,245 100,164 99,997 99,225 98,357 长期借款 82,109 105,310 93,322 93,155 92,383 91,515 其他非流动负债 6,507 6,935 6,842 6,842 6,842 6,842 负债总额 153,682 180,304 182,835 175,000 179,058 176,688 股本 22,317 22,317 22,317 22,317 22,317 22,317 留存收益 46,580 44,390 49,783 60,143 70,360 82,579 其他储备 16,906 21,681 10,139 10,139 10,139 10,139 股东权益合计 85,803 88,388 82,239 92,598 102,816 115,035 少数股东权益 20,148 18,663 18,315 19,495 20,846 22,404 权益和负债合计 259,632 287,355 283,388 287,094 302,719 314,127 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）Operating税前利润 11,470 211,048 9,461 19,145 22,457 26,638 折旧与摊销 11,713 14,598 14,430 14,705 16,164 17,546 营运资金变动 (6,339) (10,599) (59