2025年扭亏为盈，内地业务表现分化

核心观点

• 希玛医疗2025年业绩实现强劲反转，成功扭亏为盈。
• 核心驱动力在于内地眼科业务大幅减亏及运营效率提升。
• 香港业务稳健增长，内地业务表现分化。

关键数据

• 营业收入：19.47亿港元（同比增长1.8%）。
• 归母净利润：1.00亿港元（由2024年亏损1.35亿港元转为盈利）。
• 经调整归母净利润：1.38亿港元（同比增长81.5%）。
• 内地眼科业务分部亏损收窄至120万港元（2024年为2.30亿港元）。
• 经营活动产生的现金净额：2.83亿港元（与去年同期持平）。
• 香港医疗业务收入：9.49亿港元（同比增长5.2%）。
• 内地眼科业务收入：5.20亿港元（同比下降4.9%）。
• 内地牙科业务收入：4.60亿港元（同比微降1.0%）。

业务分析

• 香港业务：稳健增长，收入同比增长5.2%，毛利率提升至28.5%。
• 内地眼科业务：受宏观消费环境影响，收入同比下降4.9%，但经调整毛利率提升至38.5%。
• 内地牙科业务：面临深圳市场竞争，收入微降1.0%，毛利率下滑至31.7%。
• 跨境医疗：积极布局深圳罗湖、福田等口岸牙科服务网络，深圳希华爱康健医院已投入运营，但尚处培育期。

投资建议

• 预计2026-2028年营收分别为20.80/22.34/23.97亿港元，同比增长7%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为1.17/1.28/1.38亿港元，同比增长17%/9%/8%。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 政策变化风险。
• 区域扩张不及预期。
• 内地医院增长不及预期。