利润环比扭亏为盈，可再生能源装机加速

电价和热价上升推动上半年收入增长，净利润环比扭亏为盈。华润电力1H22营业收入为504.1亿港元，同比上升17.8%，主要系燃煤电厂不含税平均上网电价同比上升23.9%、平均售热价同比上升19.9%。1H22经营利润为74.1亿港元，同比下降7.1%。归母净利润为43.7亿港元，同比下降22.5%，环比扭亏为盈；归母净利润率同比下降4.5pct至8.7%，主要系燃料成本同比上升，环比提升15.1pct，主要原因有电价上升、新投产可再生能源项目贡献利润、人民币汇率下降等。 “十四五”装机规划激进，下半年可再生能源装机提速。“十四五”期间，公司目标新增40GW可再生能源装机，2025年末累计可再生能源权益装机量超过50GW。2021-1H22，公司可再生能源新增权益装机量为5GW，目标完成约13%，进度较慢。我们预计公司后续将加速推进风电和光伏项目装机并网。根据公告，公司上半年新核准备案的风电和光伏项目合共11.9GW，预计2022年风电和光伏并网容量将新增6.3GW，大幅提升。资本开支层面看，公司下半年在可再生能源建设上投入计划远超上半年，预计下半年210亿港元资本开支用于风电和光伏（上半年为94.7亿港元）。 市场电量价齐升，拉动火电平均电价大幅上涨。上半年公司火电平均电价（不含税）同比上升23.9%，主要原因是去年上半年市场电平均电价较标杆上网电价折价7.8%，而去年下半年在煤炭价格高企、电力供需关系紧张的背景下，国家发改委扩大了市场电电价浮动范围，电价上浮上限得以提高至20%，因此今年上半年公司市场电平均电价较标杆上网电价上浮15.5%，该比例同比提升23.3pct。与此同时，公司市场化售电量占总售电量的比例同比提升14.7pct至81.8%。 燃料成本同比上升，预计下半年长协煤履约情况改善。1H22公司燃煤电厂平均标煤单价为1135.2元/吨，同比增长39.7%；平均单位燃料成本为337元/MWh，同比增长39.5%。7月以来，国家政策进一步加强对电煤中长期合同签订、履约和执行情况的监管。目前华润电力长协煤履约情况仍有改善空间，我们预计，随着相关政策的持续推进、电煤中长期合同改签和换签工作的有序进行，公司下半年燃料成本上行风险有望得到良好的控制。 投资建议：我们预测公司2022-2024年的营业收入为1102/1204/1281亿港元，同比增长22.7%/9.3%/6.4%；归母净利润为92.8/113.1/140.8亿港元，同比增长482.7%/21.9%/24.5%。考虑未来各业务发展空间、公司行业地位等估值因素，我们认为公司合理市值为1029亿港元（21.4港元/股），对应2022年10倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险、补贴发放低于预期风险、可再生能源装机增速不及预期风险、电价不及预期风险。 财务指标