Q2签约、开店加快，看好旺季弹性

事件 8月30日公司披露1H23业绩，收入36.08/+54.8%，归母净利2.80亿元/扭亏,扣非归母净利2.33亿元/扭亏。单Q2收入19.53/+74.5%，归母净利2.0亿元/扭亏；扣非归母净利1.85亿元/扭亏。 点评 Q2经营数据继续回暖，开店、签约意愿增强。2Q23首旅如家全部 酒店RevPAR恢复至19年同期99.9%、环比Q1+7.7pct，其中OCC为84.2%、ADR118.8%，恢复主要由价升带动（提价、档次及产品升级），不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期109.1%、环比Q1+9.6pct；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的103.1%/91.5%/82.8%。开店方面，Q2新开/净开316/160家（新收购诺金和凯宾斯基贡献24家），其中经济/中高档/轻管 人民币(元)成交金额(百万元) 理/其他分别新开44/52/219/1家，主要由轻管理贡献，1H23累计 新开518家、完成全年目标约33%，Pipeline2000家、环比1Q23+93家。 收入恢复+费用管控，酒店盈利能力回升较明显。分业务板块，Q2 酒店业务营收18.5亿元/+69.3%，税前利润2.3亿元、税前利润 率12.3%；景区运营业务营收1.0亿元/+332.7%，税前利润4165万、税前利润率42.6%。费用端看，Q2销售/管理费用率6.9%/11.4%、同比+2.8/-3.8pct，归母/扣非归母净利率 公司基本情况（人民币） 10.4%/9.5%，扣非归母净利率距离19年同期存4.2pct提升空间。期待Q3暑期旺季经营弹性释放。暑假开启以来休闲需求恢复强劲， 根据STR数据，7月至8月中上旬周度经济型+中档+中高档样本酒店综合RevPAR较19年恢复度为基本维持在120%~135%；公司直营酒店占比为头部三家中最高（22年直营酒店收入占比约71%、直营客房占比17.4%），预计经营和业绩弹性强。 盈利预测、估值与评级 继续看好公司Q3旺季业绩弹性，及高端资产注入增厚业绩，中长期逸扉品牌扩张+高端酒店资产注入、公司于高端市场竞争优势有望扩大，同时国企改革之下效率有望持续提升。我们维持23~25E归母净利8.1/11.4/13.6亿元预测，对应PE为25/17/15X，维持 “买入”评级。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 220830 成交金额首旅酒店沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 8,168 8,831 9,545 营业收入增长率 16.49% -17.29% 60.49% 8.12% 8.08% 归母净利润(百万元) 56 -582 807 1,139 1,364 归母净利润增长率 N/A N/A N/A 41.15% 19.72% 摊薄每股收益(元) 0.050 -0.520 0.721 1.018 1.219 每股经营性现金流净额 2.06 1.33 3.06 3.46 3.36 ROE(归属母公司)(摊 0.50% -5.55% 7.17% 9.21% 9.99% 薄)P/E 526.28 N/A 24.68 17.48 14.60 P/B 2.64 2.65 1.77 1.61 1.46 风险提示 出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,282 6,153 5,089 8,168 8,831 9,545 货币资金 1,375 3,181 1,007 2,297 2,647 4,054 增长率 -36.4% 16.5% -17.3% 60.5% 8.1% 8.1% 应收款项 278 387 631 526 484 523 主营业务成本 -4,615 -4,544 -4,291 -5,337 -5,356 -5,660 存货 41 45 36 51 50 51 %销售收入 87.4% 73.9% 84.3% 65.3% 60.6% 59.3% 其他流动资产 664 340 1,683 1,792 1,802 1,818 毛利 667 1,609 798 2,831 3,475 3,886 流动资产 2,357 3,952 3,357 4,666 4,983 6,447 %销售收入 12.6% 26.1% 15.7% 34.7% 39.4% 40.7% %总资产 14.2% 14.6% 13.2% 16.7% 16.7% 19.5% 营业税金及附加 -34 -41 -38 -55 -59 -64 长期投资 560 728 697 797 847 897 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,429 2,431 2,270 2,345 2,554 2,763 销售费用 -310 -323 -244 -408 -424 -430 %总资产 14.6% 9.0% 8.9% 8.4% 8.5% 8.4% %销售收入 5.9% 5.2% 4.8% 5.0% 4.8% 4.5% 无形资产 10,394 10,197 10,107 10,487 10,788 11,063 管理费用 -668 -705 -689 -965 -1,013 -1,074 非流动资产 14,275 23,054 22,091 23,326 24,934 26,600 %销售收入 12.6% 11.5% 13.5% 11.8% 11.5% 11.3% %总资产 85.8% 85.4% 86.8% 83.3% 83.3% 80.5% 研发费用 -44 -57 -60 -65 -71 -76 资产总计 16,633 27,006 25,448 27,992 29,916 33,046 %销售收入 0.8% 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,587 1,935 2,482 2,374 1,000 1,000 息税前利润（EBIT） -390 484 -233 1,338 1,908 2,242 应付款项 2,486 2,026 1,796 2,706 2,672 2,746 %销售收入 n.a 7.9% n.a 16.4% 21.6% 23.5% 其他流动负债 822 1,219 1,035 1,063 1,778 1,920 财务费用 -90 -522 -452 -390 -412 -440 流动负债 4,894 5,180 5,313 6,142 5,450 5,666 %销售收入 1.7% 8.5% 8.9% 4.8% 4.7% 4.6% 长期贷款 1,028 398 10 9 8 7 资产减值损失 -167 -50 -180 -80 -20 -20 其他长期负债 2,075 10,107 9,516 10,518 12,000 13,595 公允价值变动收益 9 6 52 50 5 5 负债 7,997 15,684 14,838 16,669 17,457 19,267 投资收益 -9 1 -18 0 0 0 普通股股东权益 8,380 11,101 10,488 11,261 12,367 13,652 %税前利润 n.a 9.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 988 1,121 1,119 1,119 1,119 1,119 营业利润 -568 4 -745 993 1,556 1,862 未分配利润 2,447 2,140 1,528 2,302 3,407 4,693 营业利润率 n.a 0.1% n.a 12.2% 17.6% 19.5% 少数股东权益 255 221 122 62 92 127 营业外收支 -18 2 17 3 3 3 负债股东权益合计 16,633 27,006 25,448 27,992 29,916 33,046 税前利润利润率 -585 n.a 60.1% -728 n.a 99612.2% 1,55917.7% 1,86519.5% 比率分析 所得税 54 4 53 -249 -390 -466 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -67.5% n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -531 10 -675 747 1,169 1,399 每股收益 -0.502 0.050 -0.520 0.721 1.018 1.219 少数股东损益 -35 -46 -93 -60 30 35 每股净资产 8.484 9.899 9.374 10.065 11.053 12.202 归属于母公司的净利润 -496 56 -582 807 1,139 1,364 每股经营现金净流 0.445 2.058 1.334 3.064 3.461 3.365 净利率 n.a 0.9% n.a 9.9% 12.9% 14.3% 每股股利 0.070 0.000 0.026 0.030 0.030 0.070 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -5.92% 0.50% -5.55% 7.17% 9.21% 9.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -2.98% 0.21% -2.29% 2.88% 3.81% 4.13% 净利润 -531 10 -675 747 1,169 1,399 投入资本收益率 -2.90% 5.56% -1.55% 6.87% 9.96% 10.72% 少数股东损益 -35 -46 -93 -60 30 35 增长率 非现金支出 987 2,110 2,356 1,459 1,543 1,714 主营业务收入增长率 -36.45% 16.49% -17.29% 60.49% 8.12% 8.08% 非经营收益 -46 377 281 302 431 478 EBIT增长率 N/A -224.1% -148.3% 672.89% 42.64% 17.49% 营运资金变动 30 -188 -470 921 730 175 净利润增长率 N/A N/A N/A N/A 41.15% 19.72% 经营活动现金净流 440 2,308 1,492 3,428 3,872 3,765 总资产增长率 -2.79% 62.37% -5.77% 10.00% 6.87% 10.46% 资本开支 -551 -699 -647 -1,026 -1,092 -1,122 资产管理能力 投资 165 -12 -28 0 5 5 应收账款周转天数 13.0 13.5 28.1 16.0 13.0 13.0 其他 -295 256 -1,287 -50 -50 -50 存货周转天数 3.5 3.4 3.5 3.5 3.4 3.3 投资活动现金净流 -682 -454 -1,961 -1,076 -1,137 -1,167 应付账款周转天数 9.9 8.8 9.0 9.0 9.0 9.0 股权募资 3 3,021 10 0 0 0 固定资产周转天数 154.1 129.6 152.7 93.1 85.7 78.9 债权募资 55 -1,178 -48 -113 -1,325 49 偿债能力 其他 -231 -1,884 -1,646 -447 -487 -579 净负债/股东权益 10.09% -8.31% 0.38% -12.01% -24.75% -32.60% 筹资活动现金净流 -173 -