客运景气持续上行，Q2净利大幅增长

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业 收入192.8亿元，同比增长143.2%；归母净利润51.4亿元，扭亏为盈。其中，2023Q2公司实现营业收入103.4亿元，同比增长359.9%；归母净利润29.1亿元，扭亏为盈。 经营分析 客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。2023H1公司实现营业收 入192.8亿元，同比增长143.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。2023H1，公司本线客运量为2499万人，同比增长299.7%，为2019年的99.7%；跨线运营里程为4493.9万列公里，同比增长97.4%，达到2019年同期的116.2%；其中京福安徽运营里程为1718.7万列公里，同比增长66.6%。2023Q2客运 人民币(元)成交金额(百万元) 需求进一步恢复，叠加2022年同期低基数，营业收入同比增长 359.9%，环比增长15.7%。 期间费用率同比降低，净利率同比大幅增长。2023H1由于运量回升带动营收增长，叠加去年低基数，公司毛利率为44.1%，同比增 公司基本情况（人民币） 长40.5pct。同期期间费用率同比下降14.8pct，其中管理费用率为2.0%（-2.9pct），财务费用率为6.7%（-11.9pct），主要系2023H1公司营收大幅增长。2023H1公司归母净利率为26.6%，同比增长39.6pct。2023Q2客运需求进一步复苏，公司毛利率为45.5%，同比+86.1pct，环比+3.1pct；净利率为28.1%，同比+83.7pct，环比+3.2pct。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,305 19,336 41,795 46,410 49,713 营业收入增长率 16.11% -34.02% 116.15% 11.04% 7.12% 归母净利润(百万元) 4,816 -576 12,043 14,037 15,512 归母净利润增长率49.15%-111.96%N/A 16.55% 10.51% 摊薄每股收益(元)0.098-0.0120.245 0.286 0.316 暑运景气持续上行，中长期仍有空间。根据国铁集团数据，7月1 日至8月21日，已累计发送旅客7.01亿人次，其中，8月19日 发送旅客1568.6万人次，再创暑运单日旅客发送量历史新高。全 每股经营性现金流净额 0.31 0.14 0.41 0.46 0.50 进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.58% -0.31% 6.34% 7.13% 7.58% 网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 P/E 49.25 -419.33 NA 19.00 17.19 国铁路日均开行旅客列车达10444列，较2019年同期增长15.8%。短期看，公司Q3客运景气度进一步上行。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将 6.00 5.00 4.00 3.00 220830 成交金额京沪高铁沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 盈利预测、估值与评级 考虑公司客运需求复苏强劲，上调公司2023-2025年净利预测至120亿元、140亿元、155亿元（原103亿元、132亿元、151亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 P/B1.271.311.401.351.30 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,238 29,305 19,336 41,795 46,410 49,713 货币资金 7,950 8,918 5,339 10,698 22,929 36,417 增长率 16.1% -34.0% 116.2% 11.0% 7.1% 应收款项 2,252 273 608 3,046 3,383 3,624 主营业务成本 -17,336 -18,799 -16,718 -22,614 -23,335 -24,139 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 68.7% 64.2% 86.5% 54.1% 50.3% 48.6% 其他流动资产 49 66 102 0 0 0 毛利 7,902 10,506 2,618 19,181 23,075 25,574 流动资产 10,251 9,257 6,049 13,744 26,312 40,041 %销售收入 31.3% 35.8% 13.5% 45.9% 49.7% 51.4% %总资产 3.4% 3.1% 2.1% 4.7% 8.8% 13.0% 营业税金及附加 -125 -141 -2 -209 -232 -249 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 230,623 226,750 223,883 219,190 214,535 209,921 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.7% 76.8% 77.6% 75.4% 71.8% 68.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 59,036 58,421 57,860 57,860 57,860 57,860 管理费用 -796 -802 -791 -919 -1,067 -1,193 非流动资产 290,612 285,996 282,496 277,080 272,423 267,808 %销售收入 3.2% 2.7% 4.1% 2.2% 2.3% 2.4% %总资产 96.6% 96.9% 97.9% 95.3% 91.2% 87.0% 研发费用 -12 -12 -5 -13 -14 -15 资产总计 300,863 295,252 288,545 290,824 298,735 307,849 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 8,124 5,272 4,697 0 0 0 息税前利润（EBIT） 6,970 9,551 1,820 18,040 21,762 24,118 应付款项 5,222 2,958 4,378 7,274 7,538 7,822 %销售收入 27.6% 32.6% 9.4% 43.2% 46.9% 48.5% 其他流动负债 912 743 229 478 565 606 财务费用 -2,945 -3,307 -2,905 -2,526 -2,325 -2,058 流动负债 14,259 8,973 9,303 7,752 8,103 8,428 %销售收入 11.7% 11.3% 15.0% 6.0% 5.0% 4.1% 长期贷款 77,453 74,534 71,334 70,334 70,334 70,334 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 668 642 628 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 92,380 84,148 81,265 78,086 78,437 78,762 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 183,629 186,850 183,997 189,863 196,881 204,637 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润营业利润率营业外收支 4,02816.0%0 6,24521.3%4 -1,04715,514n.a37.1%20 19,43741.9%0 22,05944.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,26424,855 300,863 9,871 24,254 295,252 6,75923,282 288,545 12,78122,875 290,824 19,79923,416 298,735 27,55524,449 307,849 税前利润利润率 4,02816.0% 6,24821.3% -1,04515,514n.a37.1% 19,437 41.9% 22,059 44.4% 比率分析 所得税 -1,527 -2,033 -507 -3,879 -4,859 -5,515 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 37.9% 32.5% n.a25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,501 4,215 -1,552 11,636 14,578 16,544 每股收益 0.066 0.098 -0.012 0.245 0.286 0.316 少数股东损益 -728 -600 -976 -407 541 1,033 每股净资产 3.739 3.805 3.747 3.866 4.009 4.167 归属于母公司的净利润 3,229 4,816 -576 12,043 14,037 15,512 每股经营现金净流 0.257 0.315 0.138 0.409 0.458 0.499 净利率 12.8% 16.4% n.a28.8% 30.2% 31.2% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.123 0.143 0.158 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1.76% 2.58% -0.31% 6.34% 7.13% 7.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.07% 1.63% -0.20% 4.14% 4.70% 5.04% 净利润 2,501 4,215 -1,552 11,636 14,578 16,544 投入资本收益率 1.47% 2.21% 0.95% 4.78% 5.62% 6.04% 少数股东损益 -728 -600 -976 -407 541 1,033 增长率 非现金支出 5,620 5,712 5,946 5,196 5,207 5,220 主营业务收入增长率 -23.39% 16.11% -34.02% 116.15% 11.04% 7.12% 非经营收益 3,295 3,485 3,083 2,431 2,673 2,673 EBIT增长率 -57.64% 37.04% -80.94% 891.11% 20.63% 10.83% 营运资金变动 1,187 2,056 -676 809 15 84 净利润增长率 -72.95% 49.15% -111.96% N/A 16.55% 10.51% 经营活动现金净流 12,602 15,468 6,801 20,072 22,472 24,522 总资产增长率 62.50% -1.86% -2.27% 0.79% 2.72% 3.05% 资本开支 -5,027 -3,378 -1,099 220 -550 -605 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 15.6 7.4 4.5 20.0 20.0 20.0 其他 1 -229 0 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -5,026 -3,607 -1,099 220 -550 -605 应付账款周转天数 15.2 15.6 17.5 15.0 15.0 15.