客运景气持续上行，列车运行图优化

2023年10月30日，京沪高铁发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入308.8亿元，同比增长103%；实现归母净利润89.1亿元，同比增长5764%。其中Q3公司实现营业收入116.0亿元，同比增长59%；实现归母净利润37.8亿元，同比增长220.3%。 客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。2023Q3公司营业收入同 比增长59%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。根据国铁集团数据，2023年1-9月国家铁路完成旅客发送量 28.05亿人，同比增长111%，较2019年同期增长2.3%。其中Q3旅客发送量为11.63亿人次，环比Q2增长18.5%，较2019年同期增长12.5%。中秋国庆假期期间，全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，日均发送旅客1624.7万人次，日均开行旅客列车11737列，较2019年同期增长22.8%。 Q3毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023Q3公司实现毛利率 50.4%，同比增长16.7pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大 人民币(元)成交金额(百万元) 幅增长带动毛利率增长。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为 6.6%，同比下降6.3pct，其中管理费用率为1.7%，同比下降 1.0pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.9%，同比下降5.3pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，2023Q3公司归母净利率为32.6%，同比增长16.4pct。 Q4列车运行图优化，公司有望受益。根据国铁集团公告，2023年 10月11日起，全国铁路实行第四季度列车运行图。调图后，全国 铁路安排旅客列车11075列，较现图增加449列，增幅为4.2%。公司线路区位优势显著，预计Q4有望受益于开行列数增加。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 6.00 5.00 4.00 221031 230131 230430 230731 成交金额京沪高铁沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司点评_吉祥航空603885.SH_202 维持公司2023-2025年归母净利润预测120亿元、140亿元、155亿元。维持“买入”评级。 疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,238 29,305 19,336 41,795 46,410 49,713 货币资金 7,950 8,918 5,339 10,698 22,929 36,417 增长率 16.1% -34.0% 116.2% 11.0% 7.1% 应收款项 2,252 273 608 3,046 3,383 3,624 主营业务成本 -17,336 -18,799 -16,718 -22,614 -23,335 -24,139 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 68.7% 64.2% 86.5% 54.1% 50.3% 48.6% 其他流动资产 49 66 102 0 0 0 毛利 7,902 10,506 2,618 19,181 23,075 25,574 流动资产 10,251 9,257 6,049 13,744 26,312 40,041 %销售收入 31.3% 35.8% 13.5% 45.9% 49.7% 51.4% %总资产 3.4% 3.1% 2.1% 4.7% 8.8% 13.0% 营业税金及附加 -125 -141 -2 -209 -232 -249 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 230,623 226,750 223,883 219,190 214,535 209,921 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.7% 76.8% 77.6% 75.4% 71.8% 68.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 59,036 58,421 57,860 57,860 57,860 57,860 管理费用 -796 -802 -791 -919 -1,067 -1,193 非流动资产 290,612 285,996 282,496 277,080 272,423 267,808 %销售收入 3.2% 2.7% 4.1% 2.2% 2.3% 2.4% %总资产 96.6% 96.9% 97.9% 95.3% 91.2% 87.0% 研发费用 -12 -12 -5 -13 -14 -15 资产总计 300,863 295,252 288,545 290,824 298,735 307,849 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 8,124 5,272 4,697 0 0 0 息税前利润（EBIT） 6,970 9,551 1,820 18,040 21,762 24,118 应付款项 5,222 2,958 4,378 7,274 7,538 7,822 %销售收入 27.6% 32.6% 9.4% 43.2% 46.9% 48.5% 其他流动负债 912 743 229 478 565 606 财务费用 -2,945 -3,307 -2,905 -2,526 -2,325 -2,058 流动负债 14,259 8,973 9,303 7,752 8,103 8,428 %销售收入 11.7% 11.3% 15.0% 6.0% 5.0% 4.1% 长期贷款 77,453 74,534 71,334 70,334 70,334 70,334 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 668 642 628 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 92,380 84,148 81,265 78,086 78,437 78,762 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 183,629 186,850 183,997 189,863 196,881 204,637 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润营业利润率营业外收支 4,02816.0%0 6,24521.3%4 -1,04715,514n.a37.1%20 19,43741.9%0 22,05944.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,26424,855 300,863 9,871 24,254 295,252 6,75923,282 288,545 12,78122,875 290,824 19,79923,416 298,735 27,55524,449 307,849 税前利润利润率 4,02816.0% 6,24821.3% -1,04515,514n.a37.1% 19,437 41.9% 22,059 44.4% 比率分析 所得税 -1,527 -2,033 -507 -3,879 -4,859 -5,515 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 37.9% 32.5% n.a25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,501 4,215 -1,552 11,636 14,578 16,544 每股收益 0.066 0.098 -0.012 0.245 0.286 0.316 少数股东损益 -728 -600 -976 -407 541 1,033 每股净资产 3.739 3.805 3.747 3.866 4.009 4.167 归属于母公司的净利润 3,229 4,816 -576 12,043 14,037 15,512 每股经营现金净流 0.257 0.315 0.138 0.409 0.458 0.499 净利率 12.8% 16.4% n.a28.8% 30.2% 31.2% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.123 0.143 0.158 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1.76% 2.58% -0.31% 6.34% 7.13% 7.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.07% 1.63% -0.20% 4.14% 4.70% 5.04% 净利润 2,501 4,215 -1,552 11,636 14,578 16,544 投入资本收益率 1.47% 2.21% 0.95% 4.78% 5.62% 6.04% 少数股东损益 -728 -600 -976 -407 541 1,033 增长率 非现金支出 5,620 5,712 5,946 5,196 5,207 5,220 主营业务收入增长率 -23.39% 16.11% -34.02% 116.15% 11.04% 7.12% 非经营收益 3,295 3,485 3,083 2,431 2,673 2,673 EBIT增长率 -57.64% 37.04% -80.94% 891.11% 20.63% 10.83% 营运资金变动 1,187 2,056 -676 809 15 84 净利润增长率 -72.95% 49.15% -111.96% N/A 16.55% 10.51% 经营活动现金净流 12,602 15,468 6,801 20,072 22,472 24,522 总资产增长率 62.50% -1.86% -2.27% 0.79% 2.72% 3.05% 资本开支 -5,027 -3,378 -1,099 220 -550 -605 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 15.6 7.4 4.5 20.0 20.0 20.0 其他 1 -229 0 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -5,026 -3,607 -1,099 220 -550 -605 应付账款周转天数 15.2 15.6 17.5 15.0 15.0 15.0 股权募资 30,658 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 3,333.7 2,823.3 4,224.6 1,913.5 1,686.6 1,540.6 债权募资 17,645 -5,717 -3,718 -6,064 0 0 偿债能力 其他 -57,996 -5,175 -5,562 -8,869 -9,691 -10,428 净负债/股东权益 37.23% 33.58% 34.10% 28.03% 21.52% 14.81% 筹资活动现金净流 -9,692 -10,892 -9,281 -14,933 -9,691 -10,428 EBIT利息保障倍数 2.4 2.9 0.6 7.1 9.4 11.7 现金净流量 -2,117 968 -3,578 5,358 12,231 13,488 资产负债率 30.70% 28.50% 28.16% 26.85% 26.26% 25.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，