客运需求复苏强劲 Q1净利大幅增长

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 4月28日，公司发布2022年年度报告以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入193.4亿元，同比下降34.0%；归母净亏损 5.8亿元，同比下降53.9亿元。2023Q1公司实现营业收入89.4亿元，同比增长57.4%；归母净利润22.3亿元，同比增长912.6%。 经营分析 疫情影响出行需求，公司营收同比下降。2022年公司实现营业收 入193.4亿元，同比下降34%，主要系居民出行需求受疫情冲击严重，公司运量下降。2022年，公司本线客运量为1722.6万人，同比下降51.2%，为2019年的32%；跨线运营里程为5538.3万列公 里，同比下降23.6%，其中京福安徽运营里程为2315.5万列公里， 6.00 3,500 同比下降21.3%。京沪高铁目前实行浮动票价机制，票价市场化程 5.50 3,000 人民币(元)成交金额(百万元) 度提高，2022年公司本线人均客运服务收入同比上升4.7%。2023Q1 疫情影响减弱，叠加2022年同期低基数，营业收入同比增长57%。毛利率同比下降，净利率下滑为负。2022年由于运量下降影响营收，而公司成本相对刚性，全年公司毛利率为13.5%，同比下降 22.3pct。同期期间费用率同比上升5pct，其中管理费用率为4.1% 公司基本情况（人民币） （+1.4pct），财务费用率为15.0%（+3.7pct）。2022年公司归母净利率为-3.0%，同比下降19.4pct。2023Q1伴随铁路客运复苏，公司毛利率同比+21.3pct至42.4%，净利率同比+21pct至24.9%。 短期客运复苏强劲，中长期仍有空间。2023年1月至3月全国铁 路客运量分别恢复到2019年的83%、94%、101%，逐渐恢复至超过2019年水平。短期看，公司旺季客运量将明显提升，根据国铁集 团数据，2023年“五一”小长假期间全国铁路客运量预计较2019 年同比增长20%，超历史同期最高水平。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 220429 成交金额京沪高铁沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,305 19,336 39,607 44,946 48,573 营业收入增长率 16.11% -34.02% 104.84% 13.48% 8.07% 归母净利润(百万元) 4,816 -576 10,280 13,189 15,147 归母净利润增长率49.15%-111.96%N/A 28.30% 14.85% 摊薄每股收益(元)0.098-0.0120.209 0.269 0.308 每股经营性现金流净额 0.31 0.14 0.39 0.45 0.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.58% -0.31% 5.44% 6.74% 7.46% P/E 49.25 -419.33 NA 20.22 17.60 P/B 1.27 1.31 1.41 1.36 1.31 考虑公司业务量恢复迅速，上调公司2023-2024年净利预测至103亿元、132亿元（原77亿元、125亿元），新增2025年净利预测151亿元。维持“买入”评级。 风险提示 疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,238 29,305 19,336 39,607 44,946 48,573 货币资金 7,950 8,918 5,339 9,969 21,901 35,246 增长率 16.1% -34.0% 104.8% 13.5% 8.1% 应收款项 2,252 273 608 2,887 2,968 2,875 主营业务成本 -17,336 -18,799 -16,718 -22,069 -22,826 -23,637 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 68.7% 64.2% 86.5% 55.7% 50.8% 48.7% 其他流动资产 49 66 102 0 0 0 毛利 7,902 10,506 2,618 17,538 22,121 24,936 流动资产 10,251 9,257 6,049 12,856 24,870 38,121 %销售收入 31.3% 35.8% 13.5% 44.3% 49.2% 51.3% %总资产 3.4% 3.1% 2.1% 4.4% 8.4% 12.5% 营业税金及附加 -125 -141 -2 -198 -225 -243 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 230,623 226,750 223,883 219,190 214,510 209,844 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.7% 76.8% 77.6% 75.6% 72.2% 68.6% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 59,036 58,421 57,860 57,860 57,860 57,860 管理费用 -796 -802 -791 -871 -944 -971 非流动资产 290,612 285,996 282,496 277,080 272,398 267,731 %销售收入 3.2% 2.7% 4.1% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 96.6% 96.9% 97.9% 95.6% 91.6% 87.5% 研发费用 -12 -12 -5 -9 -11 -12 资产总计 300,863 295,252 288,545 289,936 297,268 305,852 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 8,124 5,272 4,697 0 0 0 息税前利润（EBIT） 6,970 9,551 1,820 16,459 20,941 23,710 应付款项 5,222 2,958 4,378 7,091 7,346 7,606 %销售收入 27.6% 32.6% 9.4% 41.6% 46.6% 48.8% 其他流动负债 912 743 229 454 547 592 财务费用 -2,945 -3,307 -2,905 -3,029 -2,835 -2,574 流动负债 14,259 8,973 9,303 7,545 7,892 8,197 %销售收入 11.7% 11.3% 15.0% 7.6% 6.3% 5.3% 长期贷款 77,453 74,534 71,334 70,334 70,334 70,334 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 668 642 628 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 92,380 84,148 81,265 77,879 78,226 78,531 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 183,629 186,850 183,997 188,981 195,576 203,149 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润营业利润率营业外收支 4,02816.0%0 6,24521.3%4 -1,04713,430n.a33.9%20 18,10640.3%0 21,13643.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,264 24,855 300,863 9,871 24,254 295,252 6,75923,282 288,545 11,89923,075 289,936 18,49323,466 297,268 26,06724,171 305,852 税前利润利润率 4,02816.0% 6,24821.3% -1,04513,430n.a33.9% 18,106 40.3% 21,136 43.5% 比率分析 所得税 -1,527 -2,033 -507 -3,357 -4,527 -5,284 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 37.9% 32.5% n.a25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,501 4,215 -1,552 10,072 13,580 15,852 每股收益 0.066 0.098 -0.012 0.209 0.269 0.308 少数股东损益 -728 -600 -976 -207 391 705 每股净资产 3.739 3.805 3.747 3.848 3.983 4.137 归属于母公司的净利润 3,229 4,816 -576 10,280 13,189 15,147 每股经营现金净流 0.257 0.315 0.138 0.386 0.452 0.502 净利率 12.8% 16.4% n.a26.0% 29.3% 31.2% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.105 0.134 0.154 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1.76% 2.58% -0.31% 5.44% 6.74% 7.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.07% 1.63% -0.20% 3.55% 4.44% 4.95% 净利润 2,501 4,215 -1,552 10,072 13,580 15,852 投入资本收益率 1.47% 2.21% 0.95% 4.37% 5.43% 5.97% 少数股东损益 -728 -600 -976 -207 391 705 增长率 非现金支出 5,620 5,712 5,946 5,196 5,206 5,219 主营业务收入增长率 -23.39% 16.11% -34.02% 104.84% 13.48% 8.07% 非经营收益 3,295 3,485 3,083 2,927 3,165 3,165 EBIT增长率 -57.64% 37.04% -80.94% 804.25% 27.23% 13.22% 营运资金变动 1,187 2,056 -676 762 266 398 净利润增长率 -72.95% 49.15% -111.96% N/A 28.30% 14.85% 经营活动现金净流 12,602 15,468 6,801 18,957 22,217 24,634 总资产增长率 62.50% -1.86% -2.27% 0.48% 2.53% 2.89% 资本开支 -5,027 -3,378 -1,099 220 -525 -551 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 15.6 7.4 4.5 20.0 17.5 15.0 其他 1 -229 0 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -5,026 -3,607 -1,099 220 -525 -551 应付账款周转天数 15.2 15.6 17.5 15.0 15.0 15.0 股权募资 30