价跌本升致业绩承压，静待需求拐点

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非净利润5.62亿元，同比下降43.95%。对此点评如下： 价跌本升致业绩阶段性承压。受光伏玻璃产能释放、销量增加以及节能玻璃销量增加抵消了浮法原片售价同比下降的影响，公司收入同比增长6.05%至68.85亿元。但产品价格下跌叠加原燃料成本上升，公司归母净利润同比下降40.03%至6.47亿元。其中Q2营业收入为37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润为5.35亿元，同比下降4.06%；扣非净利润为4.97亿元，同比下降4.13%。上半年公司优质浮法玻璃原片产量为5691万重箱，同比增加354万重箱；销量为5369万重箱，同比增加269万重箱。截止2023年6月末，公司拥有25条优质浮法生产线，4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线，在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。 盈利能力有所下降，现金流维持较好水平。1）毛利率同比下降9.74pct。价格方面，上半年公司主要收入来源浮法原片售价同比下降。原材料方面，上半年马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨，浮法产品成本同比略有增加。 共同作用下公司毛利率/净利率同比分别下降9.74/7.19pct至20.66/9.48%。 2）现金流保持较好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.52亿元，同比下降40.03%，主要原因包括：浮法玻璃盈利水平收窄、光伏和节能玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加、银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出。 投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-24.49/+24.65亿元。3）费用率有所下降。上半年公司期间费用率为10.26%，同比下降0.95pct。 其中销售/管理 （ 含研发 ）/财务费用率分别为0.99/8.52/0.75%，同比分别变动+0.10/-1.88/+0.83pct。 回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。2023年5月25日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份预案的公告，此次回购数量不低于2500万股（含）且不超过5000万股（含），回购价格不超过人民币15.00元/股；拟用于回购的资金总额不超过人民币4.5亿元（含）。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和留住优秀人才，提升企业凝聚力和核心竞争力。截止2023年8月14日，公司已累计回购股份1632.79万股，占公司总股本的比例为0.61%。 投资建议：价跌本升致业绩承压，静待需求拐点，维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为20.1、28.3、34.4亿元，同比分别增长53%、40%、22%，对应PE市盈率分别为11、8、6倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。