公司信息更新报告：需求疲弱+竞争加剧致业绩承压，静待内需改善

2023/2024Q1业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级 2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。 长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。 价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1费用率有所改善2023年公司毛利率31.25%（-4.73 pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21 pct），同比分别+3.96 /+0.87/+1.79 /-0.41pct，2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66 pct）/29.81%（-0.89pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49 pct），2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct）。 风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q4/2024Q1内销承压明显，海外市场较好增长 2023年公司实现营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非归母净利润0.68亿元（-84.57%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非归母净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1实现营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%），扣非归母净利润0.08亿元（-80.52%）。 图1：2023年公司实现营收35.57亿元（-15.77%） 图2：2023年实现归母净利润1.21亿元（-75.97%） 图3：2023Q4/2024Q1公司分别实现营收11.35亿元（-15.31%）/8.25亿元（-6.59%） 图4：2023Q4/2024Q1分别实现归母净利润0.34亿元（-80.02%）/0.14亿元（-72.57%） 营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。配件/互联网增值服务营收分别为1.70/1.48亿元，同比分别+8.61%/+53.1%。 营收分地区看，2023年公司内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。 2、盈利能力：2023Q4/2024Q1毛利率承压扰动盈利能力 2023年公司毛利率31.25%（-4.73 pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑；以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品毛利率提升。 图5：2023年公司毛利率31.25%（-4.73 pct） 图6：2023Q4/2024Q1公司毛利率27.91%（-5.86pct）/28.05%（-6.80pct） 费用端看，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21 pct），同比分别+3.96/+0.87/+1.79/-0.41pct。2023Q4公司销售/管理/研发/财务合计费用率27.21%（+6.66pct），同比分别+3.98/-0.09/+0.33/+2.44pct。2024Q1销售/管理/研发/财务合计费用率为29.81%（-0.89pct），同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。 图7：2023年公司期间费用率32.18%（+6.21 pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.96 /+0.87 /+1.79 /-0.41pct 图8：2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66 pct）/29.81%（-0.89pct） 综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49 pct）、扣非净利率1.92%（-8.55 pct）； 单季度看2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct）、扣非净利率2.3%（-10.15pct）。2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct），扣非净利率0.98%（-3.73pct）。 图9：2023年公司归母净利率3.39%（-8.49 pct），扣非归母净利率1.92%（-8.55 pct） 图10：2023Q4/2024Q1公司归母净利率3.03%（-9.80pct）/1.73%（-4.17pct） 3、盈利预测与投资建议 2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。 附：财务预测摘要