铝价致盈利承压，静待业绩修复

公司基本情况(人民币) 业绩简述 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。Q3单季实现归母净利润2.3亿元，同比-59.0%，环比-54.2%。 经营分析 铝价下跌及沪伦比值回升双重原因拖累业绩。 量：Q3公司铝板带箔销量30万吨，同比+5.1%，环比-3.2%。7-8月为行业淡季，且下游传统行业需求未有明显恢复，公司出货量环比持平略降。 利：测算得Q3单吨净利润762元，较Q2的1611元/吨有明显下行，主要受到两方面因素拖累：1）铝价下跌：Q3A00铝锭含税均价1.84万元/吨，较Q2的均价2.07万元/吨环比下降约2300元/吨。公司有一定原料及在产品库存，国内产品销售时以发货时铝价作为基准进行结算，因发货时铝价低于库存成本，公司盈利有所收窄。2）海外盈利：公司外贸产品以LME为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价。上半年沪伦比值位于历史低位，出口部分赚取较多伦铝溢价带来收益，Q3沪伦比值回升后出口利润明显下滑。此外Q3因外贸盈利能力降低，公司外贸产品占比环比有所降低，对利润也有所拖累。 其他：Q3美元进一步升值，测算得公司汇兑损益约4500万元；此外Q2部分政府补助于Q3落地，其他收益环比增加约4200万元亿至1.38亿。 铝价持稳，盈利存修复空间。Q4供应端因云南限产，国内电解铝产量环比下滑，需求端传统行业存改善预期，供需弱平衡下预计电解铝价格中枢环比持稳。Q3铝价带来的负面因素消除叠加公司再生铝产量环比提升，Q4公司业绩环比存在改善空间。中长期看铝价波动仅对公司短期业绩形成扰动，不改中长期盈利中枢。 盈利预测和投资建议 考虑到Q3铝价对业绩的影响以及Q4疫情影响部分出货，下调22-24年归母净利至17.5/23.8/30.1亿元 ， 同比-5.6%/+36.2%/+26.5%,实现EPS 1.81/2.46/3.12元，对应PE9/6/5倍，下调至“增持”评级。 风险提示 铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。