2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化

新和成（002001.SZ） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 日期2023/8/30 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 当前股价(元)16.31 一年最高最低(元)25.07/14.93 总市值(亿元)504.13 流通市值(亿元)498.19 总股本(亿股)30.91 流通股本(亿股)30.55 近3个月换手率(%)20.98 股价走势图 新和成沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《发布第四期员工持股计划，在建项目有序推进—公司信息更新报告》 -2023.6.8 《营养品板块静待复苏，新项目接力助成长—公司信息更新报告》 -2023.4.24 《维生素需求偏弱短期盈利承压，看 2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，2023H1实现营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.8、11.3、 9.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进 据Wind数据，2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价 89.1/74.8/41.0/54.3/17.3元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业 务看，2023H1公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8亿元，同比 -16.27%/+7.15%/+4.67%，其中营养品营收占比/毛利占比/毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利 率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1 新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2亿元/净利润5.95亿元，新和成维生 素营收10.9亿元/净利润4.14亿元，新和成氨基酸营收17.6亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1公司扣非净利润13.8亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130万资产减值损失和1,127万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方 面，蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯） 项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。 风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。财务摘要和估值指标 好公司长期成长—公司信息更新报 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 告》-2022.10.26 营业收入(百万元) 14,917 15,934 17,369 19,365 22,629 YOY(%) 44.6 6.8 9.0 11.5 16.9 归母净利润(百万元) 4,356 3,620 3,934 4,452 5,377 YOY(%) 22.2 -16.9 8.7 13.2 20.8 毛利率(%) 44.4 36.9 36.6 38.0 38.8 净利率(%) 29.3 22.8 22.7 23.1 23.9 ROE(%) 20.0 15.4 15.2 15.4 16.4 EPS(摊薄/元) 1.41 1.17 1.27 1.44 1.74 P/E(倍) 11.6 13.9 12.8 11.3 9.4 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14914 14111 13360 14139 16494 营业收入 14917 15934 17369 19365 22629 现金 5953 5344 6606 7135 8303 营业成本 8300 10048 11003 12008 13857 应收票据及应收账款 3104 2849 0 0 0 营业税金及附加 132 127 162 213 249 其他应收款 254 270 286 328 396 营业费用 107 122 159 194 226 预付账款 79 222 58 258 118 管理费用 424 505 530 658 747 存货 3194 4145 4505 4649 5944 研发费用 783 859 955 1067 1224 其他流动资产 2329 1282 1905 1768 1733 财务费用 270 44 176 234 258 非流动资产 19810 24157 25487 27349 30507 资产减值损失 -54 -163 -87 -77 -68 长期投资 351 433 557 687 827 其他收益 152 177 150 160 162 固定资产 14351 16524 17939 19814 22810 公允价值变动收益 38 -66 -6 -12 -28 无形资产 1522 1739 1917 2014 2117 投资净收益 128 129 139 132 133 其他非流动资产 3586 5462 5073 4833 4753 资产处置收益 -2 3 3 3 3 资产总计 34724 38268 38847 41488 47001 营业利润 5115 4313 4588 5202 6277 流动负债 6477 7969 7120 7576 9849 营业外收入 12 5 0 0 0 短期借款 1403 1846 5174 5595 7665 营业外支出 65 80 0 0 0 应付票据及应付账款 2130 2803 0 0 0 利润总额 5063 4238 4588 5202 6277 其他流动负债 2944 3319 1946 1981 2184 所得税 691 600 638 730 876 非流动负债 6351 6637 5660 4917 4302 净利润 4372 3638 3951 4473 5401 长期借款 5149 5274 4415 3640 3021 少数股东损益 16 18 17 21 24 其他非流动负债 1202 1364 1245 1278 1281 归属母公司净利润 4356 3620 3934 4452 5377 负债合计 12828 14606 12780 12494 14151 EBITDA 6537 5934 5998 6867 8231 少数股东权益 64 87 104 125 149 EPS(元) 1.41 1.17 1.27 1.44 1.74 股本 2578 3091 3091 3091 3091 资本公积 4121 3613 3613 3613 3613 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 15442 17268 19555 22146 25263 成长能力 归属母公司股东权益 21832 23575 25963 28869 32700 营业收入(%) 44.6 6.8 9.0 11.5 16.9 负债和股东权益 34724 38268 38847 41488 47001 营业利润(%) 22.8 -15.7 6.4 13.4 20.7 归属于母公司净利润(%) 22.2 -16.9 8.7 13.2 20.8 获利能力毛利率(%) 44.4 36.9 36.6 38.0 38.8 净利率(%) 29.3 22.8 22.7 23.1 23.9 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 20.0 15.4 15.2 15.4 16.4 经营活动现金流 5838 4361 4651 5703 6076 ROIC(%) 19.6 14.1 14.1 15.0 15.9 净利润 4372 3638 3951 4473 5401 偿债能力 折旧摊销 1228 1396 1217 1411 1673 资产负债率(%) 36.9 38.2 32.9 30.1 30.1 财务费用 270 44 176 234 258 净负债比率(%) 16.9 23.0 19.7 15.0 14.5 投资损失 -128 -129 -139 -132 -133 流动比率 2.3 1.8 1.9 1.9 1.7 营运资金变动 -150 -1350 -482 -314 -1161 速动比率 1.7 1.2 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 246 762 -72 31 38 营运能力 投资活动现金流 -3392 -3839 -2605 -3141 -4696 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 3473 4932 2421 3130 4698 应收账款周转率 6.4 6.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -84 0 -125 -130 -140 应付账款周转率 5.7 5.6 10.1 0.0 0.0 其他投资现金流 165 1092 -60 119 142 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1345 -1270 -4172 -2498 -2251 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.17 1.27 1.44 1.74 短期借款 -960 443 3327 422 2069 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.41 1.50 1.85 1.97 长期借款 1012 125 -859 -775 -619 每股净资产(最新摊薄) 7.06 7.63 8.40 9.34 10.58 普通股增加 430 513 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -439 -508 0 0 0 P/E 11.6 13.9 12.8 11.3 9.4 其他筹资现金流 -1387 -1842 -6640 -2144 -3701 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 1045 -563 -2127 65 -870 EV/EBITDA 8.1 9.3 9.1 7.9 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研