事件:7月14日长城汽车发布业绩预告,预计2023年上半年归母净利润为11.5-15.5亿元,扣非归母净利润为6.0-8.5亿元。 2023Q2业绩环比显著改善:公司预计2023Q2归母净利润为9.8-13.8亿元,若以中值计算,归母净利为11.8亿元,同比下降70%(同比下滑主要原因为22Q2公司获得汇兑收益约27亿元),环比增长575%(23Q1归母净利1.7亿元)。公司预计2023Q2扣非归母净利润为8.2-10.7亿元,若以中值计算,扣非归母净利为9.5亿元,同比增长25%,环比大幅改善(23Q1扣非归母净利为-2.2亿元)。 Q2单车盈利表现较好:若以业绩预告中值计算,我们预计2023Q2公司的单车扣非后利润约0.3万元,同比基本持平,环比增加0.4万元,我们预计主要原因在于:1)23Q2销售29.9万辆,同比增长27%,环比增长36%,规模效应带来盈利改善;2)23Q2高端车坦克、魏牌的销量占比分别为11.4%和4.9%,分别环比提升0.4pct和3.4pct,拉动单车盈利提升;3)23Q2海外销售7.2万辆,占比24.1%,同比提升9.8pct,环比提升0.4pct;4)行业价格战缓解,23Q2终端折扣稳健。 公司变革成效显著,新能源销量高增长仍在路上,产品结构有望持续升级。公司变革成效显著:1)战略转向新能源;2)技术全系普及四驱;3)全面打造大单品;4)定价向性价比转变;5)加速新能源网络建设;6)营销显著改善。重磅新车密集上市,新车具有三大特点:1)全面打造大单品,均追求爆款;2)车型谱系全面且定位清晰分明;3)持续高端化:20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长,同时新能源新品ASP显著提升,有望带来产品结构升级,盈利能力有望改善。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为60.2、130.6、170.7亿元,对应当前市值PE分别为35.8、16.5和12.7倍,给予公司2025年22.6倍市盈率,对应12个月目标价45.5元。 风险提示:新品进展不及预期,新车销量不及预期;行业价格战加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表