2023Q2盈利环比改善，钛全产业链优势显著

证券研究报告|2023年08月27日 核心观点公司研究·财报点评 公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润12.62亿元（同比-44%）；其中2023Q2单季度营收62.76亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润6.83亿元（同比-43%， 环比+18%），扣非归母净利润6.43亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2 销售毛利率为27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为11.3% （同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。 公司主营产品销量同比提升。2023H1公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00万吨，同比 +14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为57.82/1.92/254.43/2.79万吨，同 比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。其中钛白粉国内/国外销量占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为39.01/20.21万吨，同比 +14.4%/+14.6%；销量为39.41/18.41万吨，同比+20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。 钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据Wind数据，2023Q2国内金红石型钛白粉均价约15765元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀46）价格约2190元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约284元/吨，环比-6%。下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约5.2万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。 公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1公司自有矿山生产钛精矿 60.44万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能151万吨 /年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年， 磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为13/10/9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,617 24,155 29,015 32,729 37,638 (+/-%) 45.6% 17.2% 20.1% 12.8% 15.0% 净利润(百万元) 4676 3419 3241 4013 4752 (+/-%) 104.3% -26.9% -5.2% 23.8% 18.4% 每股收益（元） 1.96 1.43 1.36 1.68 1.99 EBITMargin 28.2% 17.3% 16.2% 16.8% 16.8% 净资产收益率（ROE） 24.7% 16.4% 15.2% 18.2% 20.9% 市盈率（PE） 8.7 12.0 12.6 10.2 8.6 EV/EBITDA 9.0 13.1 11.3 10.1 9.4 市净率（PB） 2.16 1.97 1.92 1.86 1.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学原料 证券分析师：杨林联系人：余双雨 010-88005379021-60375485 yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价17.12元 总市值/流通市值40904/25521百万元 52周最高价/最低价23.13/14.77元 近3个月日均成交额221.42百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《龙佰集团（002601.SZ）-行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力》——2023-04-28 《龙佰集团-002601-2021年三季报点评：业绩符合预期，加码布局20万吨氯化钛白》——2021-10-26 龙佰集团（002601.SZ） 2023Q2盈利环比改善，钛全产业链优势显著 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润12.62亿元（同比-44%）；其中2023Q2单季度营收62.76亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润6.83亿元（同比-43%，环比 +18%），扣非归母净利润6.43亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2销售毛利率为27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。 图1：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：龙佰集团毛利率、净利率图6：龙佰集团季度毛利率、净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率图8：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司主营产品销量同比提升。2023H1公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00万吨，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为57.82/1.92/254.43/2.79万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。 其中钛白粉销量国内/国外占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为39.01/20.21万吨，同比+14.4%/+14.6%；销量为39.41/18.41万吨，同比 +20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。 钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据Wind数据，2023Q2国内金红石型钛白粉均价约15765元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀46）价格约2190元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约284元/吨，环比-6%。下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约5.2万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。 图9：钛白粉与海绵钛（右轴）价格图10：钛精矿（攀46）价格（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1公司自有矿山生产钛精矿60.44万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年， 石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。 投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为 1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为13/10/9X，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 6287 8726 8635 11015 13621 营业收入 20617 24155 29015 32729 37638 应收款项 2288 2614 3518 3714 4302 营业成本 11943 16834 20383 22901 26336 存货净额 4516 6547 7518 8593 9913 营业税金及附加 272 277 347 400 447 其他流动资产 2190 1967 2972 3165 3520 销售费用 468 428 586 620 737 流动资产合计 15777 20110 22894 26821 31637 管理费用 1114 1424 1671 1888 2106 固定资产 16490 23913 24611 25557 26486 研发费用 1010 1014 1320 1431 1679 无形资产及其他 2770 7042 6760 6479 6197 财务费用 176 102 541 493 441 投资性房地产 7977 7784 7784 7784 7784 投资收益 (104) (91) (236) (144) (157) 长期股权投资 2317 337 136 111 (625) 资产减值及公允价值变动 (51) (29) (28) (36) (31) 资产总计 45331 59186 62185 66751 71479 其他收入 (935) (885) (1320) (1431) (1679) 短期借款及交易性金融负债 6043 7510 6379 6644 6844 营业利润 5554 4086 3903 4817 5705 应付款项 10087 15030 17513 19642 22834 营业外净收支 (35) (13) (20) (22) (18) 其他流动负债 3814 3638 4616 5725 6065 利润总额 5519 4073 3884 4795 5686 流动负债合计 19943 26178 28507 32011 35743 所得税费用 783 536 531 643 770 长期借款及应付债券 3799 8405 8405 8405 8405 少数股东损益 59 117 112 138 164 其他长期负债 800 1336 1538 1789 2119 归属于母公司净利润 4676 3419 3241 4013 4752 长期负债合计 4599 9741 9943 10195 10525 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 24542 35919 38450 42205 46268 净利润 4676