2023Q2盈利环比改善，钛全产业链优势显著

公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润12.62亿元（同比-44%）；其中2023Q2单季度营收62.76亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润6.83亿元（同比-43%，环比+18%），扣非归母净利润6.43亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2销售毛利率为27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。 公司主营产品销量同比提升。2023H1公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00万吨，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为57.82/1.92/254.43/2.79万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。 其中钛白粉国内/国外销量占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为39.01/20.21万吨，同比+14.4%/+14.6%；销量为39.41/18.41万吨，同比+20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。 钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据Wind数据，2023Q2国内金红石型钛白粉均价约15765元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀46）价格约2190元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约284元/吨，环比-6%。下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约5.2万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。 公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1公司自有矿山生产钛精矿60.44万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为13/10/9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润12.62亿元（同比-44%）；其中2023Q2单季度营收62.76亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润6.83亿元（同比-43%，环比+18%），扣非归母净利润6.43亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2销售毛利率为27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。 图1：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图5：龙佰集团毛利率、净利率 图6：龙佰集团季度毛利率、净利率 图7：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率 图8：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率 公司主营产品销量同比提升。2023H1公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00万吨，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%； 销量为57.82/1.92/254.43/2.79万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。 其中钛白粉销量国内/国外占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为39.01/20.21万吨 ， 同比+14.4%/+14.6%； 销量为39.41/18.41万吨 ， 同比+20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。 钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据Wind数据，2023Q2国内金红石型钛白粉均价约15765元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀46）价格约2190元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约284元/吨，环比-6%。 下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约5.2万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。 图9：钛白粉与海绵钛（右轴）价格 图10：钛精矿（攀46）价格（元/吨） 公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1公司自有矿山生产钛精矿60.44万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。 投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元 ， 同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%， 对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为13/10/9X，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）