2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期

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纺织服饰/纺织制造行业报告摘要

报告要点：

• 公司概况：申洲国际（02313.HK），2023年第二季度业绩表现良好，毛利率环比改善，全年盈利预期乐观。

• 业绩概览：

  • 2023年第二季度：收入115.62亿元，同比下降14.9%；归母净利润21.27亿元，同比下降10.1%。
  • 收入结构：运动类收入85.6亿元，休闲类收入23.0亿元，内衣类收入6.1亿元，其他产品收入0.9亿元。
  • 地区分布：日本市场增长，欧美市场下滑明显。
  • 客户构成：优衣库增速和占比提升，新品牌如Lululemon表现出快速增长态势，前四大客户占比下降。

• 盈利能力：

  • 毛利率：2023年上半年毛利率为22.4%，主要受全球需求疲弱、新产能爬坡及生产要素成本下降影响。
  • 费用率：销售、行政和财务费用率分别为0.7%、7.9%和-1.3%，费用率整体稳定。
  • 净利润：归母净利润21.27亿元，剔除汇兑及政府补助后净利润同比增长8%。

• 营运能力：

  • 存货：存货周转天数为127天，同比下降2天，存货金额减少19.8%。
  • 应收账款：应收账款余额45.9亿，周转天数75天，较去年增加20天。
  • 现金流：经营活动现金流量净额为27.0亿元，现金及现金等价物增加52.2%至103.7亿。

• 产能布局：

  • 国内与海外产能占比调整，计划将海外产能提升至总产能的65%。
  • 预计2023年第二季度末国内产能利用率约为80%，海外产能利用率约为95%。

• 盈利预测与投资建议：

  • 调整后的盈利预测显示，2023-2025年的归母净利润分别为45.5亿、58.1亿、68.3亿元，对应EPS分别为3.0、3.9、4.5元，当前股价对应的PE分别为24.3、19.1、16.2倍。
  • 维持“买入”评级，预计2023年下半年产能利用率将逐渐恢复，2024年一季度在低基数下业绩有望显著改善。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动、汇率风险、产能释放进度低于预期。

结论：

申洲国际在2023年第二季度展现了积极的业绩恢复迹象，特别是毛利率的环比改善和产能利用率的提升预期，以及新品牌Lululemon的快速增长，预示着公司未来的盈利潜力。然而，也存在原材料价格波动、汇率风险和产能释放进度不确定性的风险。总体而言，公司核心竞争力稳定，产品多元化策略有望推动市场份额增长，维持“买入”评级具有合理依据。