产品结构优化升级，全国化势能加速释放

事件：洋河股份发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%，归母净利润90.71亿元，同比增长25.78%，实现扣非归母净利润88.4亿元，同比增长29.1%，净利率33.39%，同比提升3.72pct。 对应2022Q3来看，公司实现营业收入75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%，实现净利率28.8%，同比提升3.5pct；三季度销售收现86.50亿元，同比去年提升7.71%，合同负债期末余额81.73亿元，同比去年提升25.54%，环比二季度末提升3.34%。 费用投放略有扩大，盈利水平显著提升。毛利率方面，公司2022年前三年度实现毛利率74.5%，同比下降0.4pcts，其中三季度实现毛利率76%，同比下降0.1pcts，主要原因是海之蓝增速强劲所致；三季度销售费用率13.95%，同比提升0.47pcts，主要系三季度疫情逐步恢复，宴席消费场景复苏，公司加大对于宴席政策方面支持所致；三季度管理费用率7.17%，同比提升0.53pcts，税金及附加占比16.20%，同比下降2.69pcts，三季度实现净利率28.8%，同比提升3.5pcts，我们预计全年利润率小幅提升。 产品结构持续升级，看好全年保持较快增长。分产品来看，结合渠道反馈，前三季度海天梦均实现稳定增长，其中海之蓝在改版后渠道利润强，经销商推力足，新版海之蓝改善明显，目前经销商库存水平保持良性，回款节奏符合计划，我们看好四季度渠道去化以及价盘整理工作顺利进行的同时，全年保持较快增速；分地区来看：省内全年任务均已完成，省外高地市场不断涌现，浙皖赣鄂湘增速亮眼；在全国消费升级次高端价格带扩容的大背景下，公司通过梦6+引领全国化的战略，加之重视消费者培育和品牌建设，我们看好公司的高端化成长空间，省外扩张顺利进行。 改革红利加速释放，看好公司目标超预期完成。新董事长上台以来，通过涨薪和股权激励计划改善员工福利强化内生动力；布局高端赛道，差异化建设“双沟”品牌与洋河错位布局，坚定按照“双名酒、多品牌、多品类”的发展战略，构筑洋河新时代“品牌长城”；改革组织架构，围绕“营销总部管总、事业部管战”，深耕市场，施行扁平化管理，在费用监管、市场秩序方面灵活处理，增强公司资源投入和终端促销上的竞争优势。目前公司改革红利加速释放，2022年公司营收目标同比增长15%以上，我们预计将超额完成目标。 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营收分别301.82、357.73、420.00亿元，同增19.1%、18.5%、17.4%，归母净利润分别为94.71、115.09、137.48亿元，同增26.2%、21.5%、19.5%，EPS分别为6.28/7.64/9.12元，当前股价对应PE为21x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 图表1：洋河股份财务预测三张报表