产品结构优化升级，全国化势能加速释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：129.92元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 15.07 流通股本(亿股) 15.07 市价(元) 129.92 市值(亿元) 1957.88 流通市值(百万元) 1957.88 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 洋河股份：全国化进程顺利，渠道改革不断精进 2洋河股份：渠道耕耘和消费升级双驱动下的确定性增长 3洋河股份：产品结构升级持续，自上而下改革带来更强增量 4洋河股份：产品结构升级持续，改革势能逐步释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,101 25,350 30,182 35,773 42,000 增长率yoy% -8.76% 20.14% 19.06% 18.52% 17.41% 净利润（百万元） 7,482 7,508 9,471 11,509 13,748 增长率yoy% 1.35% 0.34% 26.15% 21.51% 19.46% 每股收益（元） 4.97 4.98 6.28 7.64 9.12 每股现金流量 2.64 10.16 24.60 -7.29 26.15 净资产收益率 19.44% 17.67% 20.36% 22.41% 24.06% P/E 26.17 26.08 20.67 17.01 14.24 PEG 1.69 1.17 2.39 1.10 0.64 P/B 5.09 4.61 4.21 3.81 3.43 备注：股价数据更新截止2022年10月27日。 投资要点  事件：洋河股份发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%，归母净利润90.71亿元，同比增长25.78%，实现扣非归母净利润88.4亿元，同比增长29.1%，净利率33.39%，同比提升3.72pct。  对应2022Q3来看，公司实现营业收入75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%，实现净利率28.8%，同比提升3.5pct；三季度销售收现86.50亿元，同比去年提升7.71%，合同负债期末余额81.73亿元，同比去年提升25.54%，环比二季度末提升3.34%。  费用投放略有扩大，盈利水平显著提升。毛利率方面，公司2022年前三年度实现毛利率74.5%，同比下降0.4pcts，其中三季度实现毛利率76%，同比下降0.1pcts，主要原因是海之蓝增速强劲所致；三季度销售费用率13.95%，同比提升0.47pcts，主要系三季度疫情逐步恢复，宴席消费场景复苏，公司加大对于宴席政策方面支持所致；三季度管理费用率7.17%，同比提升0.53pcts，税金及附加占比16.20%，同比下降2.69pcts，三季度实现净利率28.8%，同比提升3.5pcts，我们预计全年利润率小幅提升。  产品结构持续升级，看好全年保持较快增长。分产品来看，结合渠道反馈，前三季度海天梦均实现稳定增长，其中海之蓝在改版后渠道利润强，经销商推力足，新版海之蓝改善明显，目前经销商库存水平保持良性，回款节奏符合计划，我们看好四季度渠道去化以及价盘整理工作顺利进行的同时，全年保持较快增速；分地区来看：省内全年任务均已完成，省外高地市场不断涌现，浙皖赣鄂湘增速亮眼；在全国消费升级次高端价格带扩容的大背景下，公司通过梦6+引领全国化的战略，加之重视消费者培育和品牌建设，我们看好公司的高端化成长空间，省外扩张顺利进行。  改革红利加速释放，看好公司目标超预期完成。新董事长上台以来，通过涨薪和股权激励计划改善员工福利强化内生动力；布局高端赛道，差异化建设“双沟”品牌与洋河错位布局，坚定按照“双名酒、多品牌、多品类”的发展战略，构筑洋河新时代“品牌长城”；改革组织架构，围绕 “营销总部管总、事业部管战”，深耕市场，施行扁平化管理，在费用监管、市场秩序方面灵活处理，增强公司资源投入和终端促销上的竞争优势。目前公司改革红利加速释放，2022年公司营收目标同比增长15%以上，我们 洋河股份：产品结构优化升级，全国化势能加速释放 洋河股份（002304.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年10月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 预计将超额完成目标。  盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营收分别301.82、357.73、420.00亿元，同增19.1%、18.5%、17.4%，归母净利润分别为94.71、115.09、137.48亿元，同增26.2%、21.5%、19.5%，EPS分别为6.28/7.64/9.12元，当前股价对应PE为21x、17x、14x，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 图表1：洋河股份财务预测三张报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止2022年10月27日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。