全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性

“慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入光http://www.hibor.com.cn 华安运券重庆啤酒（600132） HUAANSECURITIES公司研究/公司深度 全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性 投资评级：买入（首次）主要观点： 报告日期：2022-08-18·重庆啤酒：嘉士伯注入优质资产，完善中高端品牌矩阵，助力公司发展 改盘价（元） 进12个月最高/最低（元） 162.23/98.95 114.00 进入快丰道 重庆晚酒起初为西南地区啤酒龙头公司，2011年以来面对行业需求下 总股本（百万股）484滑、产能过剩、竞争激烈的压力，叠加多元化业务拓展未能成功，公司 流通股本（百万股） 流差股比例（%） 总事佳（亿元） 484 100.00 552 蛋利曾陷入低速潮。嘉士伯入主重庆啤酒后，以升级产品结构、优化产能、提升效率为核心，对公司开启了一轮大刀阔的改革，2015年以 来公司盈利能力开始明显改善。2020年，嘉士伯将其在中围的优质响 流送市值（亿元）552酒资产打包注入量庆啤酒，为公司补齐中高端产品矩阵，形成车窑的“国 公司价格与沪深300走势比较标高端品牌+本地强势品牌”组合，夯实高端化发展基础，资产重组完 成后，双方在西部地区的市场优势得到增强，目前公司继类推动大城市 16% 计划，主要依托中高档产品组合，从西部区域走向全国市场。 ·核心单品乌苏强势“出圈”，拓宽产品矩阵+完善产能布局为深度全国 15%化莫定基础 乌苏啤酒起源于断疆，因其具各大容景、高发芽浓度、高酒精度的差异 205 4.59 分析师：杨苑 热业证书号：S0010522070004 邮：yangyuan@hazq.com 化产品特征，叠加公司针对性的营销造势，并巧借新媒体迅速传据品牌 P300文化之东风，在全国形成了较强的品牌影响力。2019年开始走向登外 开启全国化造程，2019年以超40%的增速退速改量、此北后续保持高增，2021年乌苏销量约83万电，已成为公司的重要大单品，目前公司 正蓬步拓宽岛苏的产品矩阵，丰富其消费场景，并在华东、华南等区域新建产能，解法此前产能东局不均衡的问题，为乌苏的深度全国化奠定基础。 ●乌苏全国化带动中高端产品组合增长，区城品牌内部结构升级延续，推动高端化进程，强化盈利能力 公司大盛市计划主要依托中高档产品进行市场拓展，大单品乌苏作为突 破新市场的一把利刃，其全国化扩张电将带动1664、嘉士伯。乐堡等 中高端品牌的增长，为产品结构升级提动力，此外，区城品牌内部的结构升级亦在持续进行，区战品牌中高检产品持续送出，公司电在其对 应的强势市场积极推动价格带提升，有力控动公司高端化进程，促进吨价水平提升，强化盈利能力。 ·2022年上半年疫情与成本压力下提升吨价+有效控费，经营初性凸显2022年上半年受到全国疫情反复的影响，餐饮、娱乐等现饮消费场量受限，对乌苏、1664等产品的市场拓展造成一定程度的影响，收入端环比略有降速，北外，上半年原材料及运费成本上涨较多，成本端亦承 总，但在产品结构升级叠加岛苏等产品直接提价的作用下，毛利军相对 稳定；同时费用管控更加精准有效，货用率有所下降，故盈利能力能续增强，影显经营韧性，从目前情况来看，Q2疫清影响最严重的时间已经过去，且内部渠道改革持续深入，未来公司会国化进程有望加快。 。高端化与全国化持续深入，未来将继续展现较优成长性 我清参风术页重要高明及评级说明证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入htp:/www.hibor.com.cn 华安运券重庆啤酒（600132） HEAANREARIE 中长期来看，公司坚定实施质量发展战略，将通过重点发力中高档产品组合、包装选代更新、区域品牌内部结构升级等多重方式全面非动产品结构优化，促进吨价与毛利率提升，全同化进展电将随精大市计划的 实施继续深入，主要依托国际品牌+本土品牌的中高我产品组合，以具其 务强品牌势能的马苏为核心单品，动中高档产品组合鉴体增长，公司已在产品矩阵与产能市局上做好准备，美道调参也持续深入，未来将继 续展现铁优成长性。 ·盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司实现营业收入149.3/172.4/195.0亿元，同比 +13.8%/+15.4%/+13.1%；实现归导净利润14.0/17.6/20.5亿元，同比 +20.0%/+25.5%/+17.0%；EPS分别为2.89/3.63/4.24元；当前股价对 应PE分别为40/32/27倍。考忠到公司持续全国化与高端化带来中长期 成长性强，当前传值具备性价比：首次覆差给予买入评级， ·风险提示 疫情发展超预期；高端产品推广不及预期：行业竞争加刷；宏现经济下行压力增大；原材料价格上涨超预期， ·重要财务指标单位：百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 131191493217237 牧入同比19.9%13.8%15.4%13.1% 归年公司净利润116613991756 净利润同比 8.3% 20.0% 25.5% 17.0% 毛科率ROE 50.9%66.5% 48.9%66.5% 50.8% 71.5% 51.5% 71.7% 每股收益（元） 2.41 2.89 3.63 4.24 PIE 62.79 39.75 31.67 27.07 P/B 13.54 26.43 22.65 19.40 EV/EBITDA 6.44 12.88 9.87 7.92 资科泉源：Wind,华安证券研完所 服动参用术页重安产明及评线说明2/33注券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入米http:/www.hibor.com.cn 华安运秀重庆啤酒（600132） 正文目录 1重庆率酒：嘉士的入主后高端转型+降本增效促进建利能力亚著提升 1，1历交没：从区表南全区，嘉士伯入主后能力全面增送 1.1.11980s-1996年：起航川渝地区，成为西南区域穿酒龙头6 1.1.21997-2013年：拓展业务报图，引入外资股东 1.1.32013-2019年：嘉士伯成为公司实控人，开启改革转型6 1.1.42020-至今：喜士伯注入核心资产，进入加速发展期 1.2股权结构：控股股东为国际峰酒巨头嘉士伯 1.3业务结构：高端化先行者，产品结构优，吨价行业领先8 1.4对务表现：单先启动陷态增效，2015年以术置利能力持续改 2啤酒行业增长驱动转变为价升，高端化发展路径清晰，13 2.12013年行业产量见项，增长驱动转变为价升13 2.2行业形成五雄争霜格局，高端化发展路径逻渐清晰 2.3宰升启高端化转型，盈利能力进入上行通道，16 3完善品牌矩阵奔实高端化基础，大城市计划+大单品助力全国化扩张19 3.1嘉士伯资产注入补足高奖品牌短板，形成国际品牌与本主品牌频库19 3.2西部地区市场优势量等，大城市计划开启东部扩张，21 3.3成功打造大单品鸟苏，有力推动全国化扩张22 3.4新一轮产能布局开启为公司深度全国化美定基础24 4全国化+高端化仍在途，渠道改革增强市场竞争力26 4.1产品阵完善+产能布局优化，乌苏全国化矿票动能仍强，26 4.2国标药读品牌销量增长+本土强势品牌内部升级，驱动吨价持续提升27 4.3业务单元组织结构调整优化，品牌组含形成更强会力27 52022年中报业绩：疫情扰动叠加成本压力下，公司经营初性凸显.28 6盈利预测与投资建议29 7风险提示.31 财务报表与盈利预测32 款请参阅末页重委声明及评级说明EE/S证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 合点击进入http:/www.hibor.com.cn 华安证秀重庆啤酒（600132） 图表目录 图表1重庆啤酒与嘉士伯发展历史.7 图表2重庆啤酒股权结构（完成重大资产重组后） .8 图表3公司啤酒产品销量结构（分档次）.9 图表4公司啤酒销售收入结构（分档次） 图表5公司啤酒产品销售吨价（元/千升） ..9 ..9 图表6公司啤酒销售毛利率（分档次）..9 图表7公司酒业务整体吨价与毛利率变化10 图表8龙头啤酒公司2021年啤酒销量对比10 图表9重庆啤酒销量及同比增速10 图表10重庆啤酒吨价及同比增速10 图表11重庆啤酒销量增速行业领先11 图表12重庆哮酒吨价行业领先11 图表13公司营业总收入及同比增速11 图表14公司归母净利润及同比增速11 图表15重庆宰酒毛利率.12 图表16重庆峰酒销售费用率12 图表17重庆哮酒管理费用率 .12 图表18重庆峰酒净利率与归母净利率12 图表19率酒产量在行业发展初期快述增长，2013年达到顶峰后连续下滑13 图表20我国15-64岁人口数量2013年前后达到项峰14 图表21中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平14 图表222013年后啤酒行业销售收入增速放缓14 图表232013年后啤酒行业增长驱动力为价格提升14 图表242021年后率酒企业市场份额（接销售量）15 图表252021年率酒企业市场份额（按销售额）15 图表26各省啤酒市场龙头市场份额16 图表27各大啤酒企业明确高端化战略举播17 图表28中国拉格峰酒分价格格次销量构成17 图表29中国拉格啤酒分价格格次销售额构成17 图表30高端化推动各大哗企吨价持续提升（元/千升）18 图表31对标国际品牌，国内啤酒公司仍有吨价提升的空间 .18 图表32头部率酒公司2016年以来毛销差扩大（%）18 图表33头部宰酒公司2016年以来延利能力提升（%）18 图表342020年重大资产重组项目为重庆啤酒带来更多区域性啤酒品牌19 图表35重庆啤酒形成“国际高端品牌+本地强势品牌"品牌矩阵20 图表36重庆峰酒国际品牌与本土品牌销量占比20 图表37重庆啤酒国际品牌与本土品牌销售收入占比20 图表38重庆啤酒产品布局究善，全面覆差经济-主流-高端-超高端价格带20 图表39公司给不同品牌赋予差异化品牌文化，医配对应的消费场景21 款请参阅末页重委声明及评版说明4/33证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 合点击进入冰http://www.hibor.com.cn 国华安证券重庆啤酒（600132） 图表40嘉士伯资产注入前公司销售区城集中在三省 图表412021年公司收入结构（分区减）22 图表42“大城市计划"覆盖城市数量23 图表43主流啤酒产品麦芽液度与酒精度对比23 图表44主流呼酒产品单瓶客量对比23 图表45乌苏聘请代言人突出"硬核"形象23 图表46嘉士伯黄金三角考核体系24 图表4了关厂提效以来，公司员工数量显著减少24 图表48重庆啤酒产能情况，25 图表49乌苏产品矩阵进一步丰富26 图表50重庆啤酒2021年产品销量结构27 图表51公司哮酒吨价与毛利率变化图27 图表52重庆啤酒营业妆入拆分及预测29 图表53重庆啤酒估值情况31 款请参阅末页重委声明及评版说明5/33证券研究报告 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 合点击进入http:/www.hibor.com.cn 国华安证券重庆字酒（600132） CAANRSSEAU 1重庆啤酒：嘉士伯入主后高端转型+降本增效促进盈利能力显著提升 1.1历史沿革：从区域走向全国，嘉士伯入主后能力全面增强 1.1.11980s-1996年：起航川渝地区，成为西南区域啤酒龙头 公司前身重庆啤酒厂始建于1958年：足当时固有独资全业重庆啤酒集团（以下简称重率集团"）的核心层企业，1993年由重率集团发起，改组重庆率酒厂，并采用定向募集方式设立重庆啤酒股份有限公引，公司实际控制人为重庆市固有资产监警管理委贝会，重庆啤酒作为川渝地区首个本地学酒品牌，经过多年深精打下坚实 品牌和产品基础，加上维厚的经济实力，其在范方哗酒企业中既题而出，2001年前后，在重庆周边市场、西南三省并购了11家金业，完成了西南市场的布局，成为西南地区峰酒品牌龙头，公司生产的"重