业绩高速增长，出海打开成长天花板

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 通合科技(300491)投资评级：买入上次评级：买入 业绩高速增长，出海打开成长天花板 2023年8月30日 公司发布2023半年报：2023H1实现收入3.30亿元，同比增长57.95%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长3182.19%，实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长1217.78%；2023Q2实现收入2.11亿元，同比增长48.39%，归母净利润0.20亿元，同比增长115.12%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长147.07%。 充电桩业务高景气，盈利能力持续提升。2023H1，公司充换电站充电电源业务实现收入1.9亿元，同比增长142.74%，毛利率为25.45%，相比22H1毛利率实现较大提升。与此同时，公司持续扩张充电模块产能规模，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过6.2亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金，未来产能规模有望持续提升。我们认为随着公司持续推动原材料国产化+规模效应，盈利水平有望继续提升，市占率有望提升。 海外充电桩业务有望打开公司成长天花板。面对快速增长的海外市场，公司进行有针对性的研发和全面的市场开拓。公司深耕原有市场，采取直销的模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，与核心大客户建立深厚的合作关系；另一方面，针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出更高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。我们认为随着公司海外市场的持续开拓，有望逐步贡献新业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.95、1.63、2.4亿元，同比增长114%、71.3%和47.8%，截止8月29日的市值对应23-24年PE为48、28倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 421 639 924 1,452 2,118 同比(%) 31.3% 51.8% 44.5% 57.2% 45.8% 归属母公司净利 33 44 95 163 240 润同比(%) -21.6% 36.4% 114.0% 71.3% 47.8% 毛利率(%) 37.3% 30.8% 31.8% 31.3% 30.0% ROE(%) 3.4% 4.4% 8.5% 12.7% 15.9% EPS（摊薄）（元） 0.20 0.26 0.55 0.93 1.38 P/E 98.50 53.15 48.05 28.04 18.98 P/B 3.53 2.37 4.10 3.58 3.01 EV/EBITDA 54.36 34.83 35.34 22.23 15.30 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 891 1,136 1,306 1,837 2,619 营业总收入421 639 924 1,452 2,118 货币资金 340 304 191 273 513 营业成本264 442 630 997 1,482 应收票据 12 126 25 36 41 营业税金及附加4 4 6 9 13 应收账款 344 441 657 874 1,160 销售费用40 51 69 109 159 预付账款 9 18 19 30 44 管理费用41 51 83 94 127 存货 133 227 291 449 627 研发费用48 59 82 131 169 其他 54 19 122 176 233 财务费用3 0 0 3 6 非流动资产 388 421 440 457 473 减值损失合计-2 -5 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益0 1 1 3 4 固定资产（合计） 154 164 171 179 186 其他11 13 45 57 84 无形资产 34 31 34 34 34 营业利润31 42 98 168 248 其他 199 226 235 244 253 营业外收支0 0 0 0 0 资产总计 1,279 1,556 1,746 2,294 3,091 利润总额31 42 98 168 248 流动负债 284 529 617 1,003 1,559 所得税-1 -2 3 5 7 短期借款 79 108 100 188 352 净利润32 44 95 163 240 应付票据 0 40 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 178 347 440 697 1,036 归属母公司净利 33 44 95 163 240 润 其他 26 36 77 118 171 EBITDA58 63 127 202 288 非流动负债 26 15 15 15 15 EPS（当年） 0.20 0.26 0.55 0.93 1.38 （元） 长期借款 5 0 0 0 0 其他 21 15 15 15 15 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 310 545 632 1,018 1,575 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流2 -6 -62 43 130 归属母公司股东权益 968 1,011 1,113 1,275 1,516 净利润32 44 95 163 240 负债和股东权益 1,279 1,556 1,746 2,294 3,091 折旧摊销24 22 29 31 34 财务费用3 4 3 4 8 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失0 -1 -1 -3 -4 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-61 -85 -190 -155 -152 营业总收入 421 639 924 1,452 2,118 其它3 11 3 3 3 同比(%) 31.3% 51.8% 44.5% 57.2% 45.8% 投资活动现金流-15 -60 -47 -45 -46 归属母公司净利润 33 44 95 163 240 资本支出-20 -61 -48 -48 -50 同比(%) -21.6% 36.4% 114.0% 71.3% 47.8% 长期投资5 0 0 0 0 毛利率(%) 37.3% 30.8% 31.8% 31.3% 30.0% 其他0 1 1 3 4 ROE(%) 3.4% 4.4% 8.5% 12.7% 15.9% 筹资活动现金流262 13 -4 84 157 EPS（摊薄）（元） 0.20 0.26 0.55 0.93 1.38 吸收投资246 0 7 0 0 P/E 98.50 53.15 48.05 28.04 18.98 借款87 108 -8 88 165 P/B 3.53 2.37 4.10 3.58 3.01 支付利息或股息-7 -9 -3 -4 -8 EV/EBITDA 54.36 34.83 35.34 22.23 15.30 现金净增加额 249 -53 -113 82 241 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存